（原標題：機構點評匯總：覆蓋主流通信頻段的前端芯片）

【華泰電子】慧智微：國產智能手機與物聯(lián)網射頻前端芯片領軍者 慧智微專注于射頻前端芯片的設計研發(fā)，具備全套射頻前端芯片設計能力和集成化模組研發(fā)能力，產品已完全覆蓋主流通信頻段，廣泛應用于智能手機與物聯(lián)網等領域。 公司已拓展客戶包括三星、OPPO等國內外知名智能手機品牌以及聞泰科技、華勤通訊等一線移動終端設備ODM廠商。  公司有望把握5G射頻前端模組國產化機遇，不斷完善L-PAMiF、L-PAMiD等高集成模組的產品布局，在頭部手機品牌客戶供應鏈實現份額持續(xù)提升。 射頻前端產品布局完善，份額仍有較大提升空間

公司在射頻前端領域已形成完善產品矩陣，2020年在國內率先推出5G新頻段L-PAMiF產品并實現大規(guī)模銷售，2022年發(fā)布低頻L-PAMiD產品，中高頻L-PAMiD產品也將陸續(xù)推出，5G模組布局完善度國內領先。

(相關資料圖)

據TSR數據，2021年公司L-PAMiF產品出貨量約占全球1.95%市場份額，2022年公司手機射頻產品銷售額全球市占率不足1%，仍有較大提升空間。

公司自主研發(fā)的基于“絕緣硅+砷化鎵”可重構硬件架構，可有效提升射頻性能，實現成本優(yōu)化、縮短產品研發(fā)周期，助力公司在白熱化競爭中取得突破。

深耕頭部客戶資源，智能手機與物聯(lián)網領域雙輪驅動

公司4G/5G射頻前端模組廣泛應用于智能手機與物聯(lián)網兩大領域，合作客戶包括三星、OPPO、VIVO、榮耀等國內外知名智能手機品牌，聞泰科技、華勤通訊等一線移動終端設備ODM廠商以及移遠通信、廣和通、日海智能等頭部無線通信模組廠商。

其中，公司射頻前端模組已經在三星全球暢銷系列A22 5G手機實現大規(guī)模量產，為深入構建合作關系以及拓展更多客戶資源奠定基礎。

隨著5G滲透率及國產化率的進一步提升，以及萬物互聯(lián)催生海量射頻前端需求，公司有望持續(xù)獲得充分的成長動能。

投資建議：目標價24.5元，基于10倍2024年PS

高端射頻前端芯片國產替代空間廣闊，公司不斷拓展產品布局，推動工藝技術升級迭代，有望在更多品牌客戶實現規(guī)模量產。我們預計2023/24/25年公司營收為6.03/11.11/13.71億元，參考可比公司8.31倍24PS，考慮公司頭部客戶覆蓋度已經較廣，部分產品放量在即，具備較高成長性，給予10倍24PS，對應目標價24.5 元，給予“買入”評級。

【國信公用事業(yè)】靈活性調節(jié)需求釋放，虛擬電廠大有可為

新一輪電改啟動，聚焦新型電力系統(tǒng)建設，靈活調節(jié)需求釋放。

新一輪電改聚焦于加快構建新型電力系統(tǒng)，而提升電力系統(tǒng)靈活性是重要方向，尤其是在未來高比例新能源接入電網后，由于新能源具有間歇性、隨機性特征，將導致電力系統(tǒng)轉動慣量減小、頻率調節(jié)能力降低等問題，快速消耗電力系統(tǒng)靈活調節(jié)資源，驅動靈活調節(jié)需求加快釋放。

虛擬電廠聚合多種靈活性資源，經濟性、靈活性優(yōu)勢突出。

虛擬電廠可聚合分布式光伏、儲能、可調負荷等多種用戶側靈活性資源，通過調度靈活性資源實現削峰填谷并提供輔助服務，保障電網安全穩(wěn)定運行。

與靈活性改造后的火電機組、抽水蓄能、燃氣發(fā)電等靈活性資源相比，虛擬電廠具有爬坡速率快、可自由組合容量、投資成本低等優(yōu)勢。

虛擬電廠盈利來源多元，多重因素催化加速市場規(guī)模擴張。

虛擬電廠可通過提供削峰填谷、輔助服務、能效管理、偏差考核補償等服務，以及參與電力現貨市場、綠電綠證交易、CCER 交易、容量市場實現盈利。

當前，我國虛擬電廠處于發(fā)展初期階段，主要盈利來源為需求側響應補貼，未來受電力體制機制改革持續(xù)推進、極端天氣頻發(fā)、凈負荷峰谷差拉大、用戶側可聚合資源增加以及電價變化等因素催化，虛擬電廠市場規(guī)模有望持續(xù)擴張。

據測算，到2025年虛擬電廠投資端累計市場規(guī)模為131-220億元，2025年虛擬電廠運營端市場規(guī)模為129-216億元。

虛擬電廠競爭格局及競爭關鍵要素：目前國內虛擬電廠項目多以示范性項目為主，未出現規(guī)模較大的虛擬電廠運營商，虛擬電廠市場格局較為分散。

從虛擬電廠產業(yè)鏈構成、運營和盈利模式來看，虛擬電廠行業(yè)競爭的關鍵要素在于聚合資源、信息預測及交易運營。

投資建議：

新型電力系統(tǒng)建設背景下，靈活性調節(jié)資源需求持續(xù)釋放，虛擬電廠迎來快速發(fā)展機遇期，軟硬件設備供應商、運營商均顯著受益。

推薦靈活性資源豐富、有序推進負荷聚合商轉型的南網能源，靈活性資源可開發(fā)空間較大的芯能科技，以配售電業(yè)務為基礎發(fā)力綜合能源服務業(yè)務的三峽水利，建議關注虛擬電廠業(yè)務逐步落地的蘇文電能。

【光大汽車】汽車和汽車零部件行業(yè)新勢力復盤與思考：從伯仲之間，至大有徑庭

2020-2021年蔚小理均實現了品牌從0-1的突破；但在2022-2023年需要向1-10邁進的階段，蔚小理先后從齊頭并進至逐步分化（其中，2023/7蔚來和小鵬交付量呈明顯環(huán)比改善趨勢）。

我們判斷，決定1-10階段的發(fā)展關鍵在于：1）資金、2）技術儲備與落地、3）銷量；其中，銷量依然是1-10階段能否突破成功的最關鍵因素（vs. 資金+技術或用于下一代平臺/配置功能兌現的儲備）。

在銷量層面，除了考慮行業(yè)景氣度，還需要綜合考慮品牌/定位（用戶畫像群體拆分）、產品競品力、渠道（門店數量與店效）、以及供應鏈（供產銷一體化）。我們分別梳理蔚來、理想、小鵬在此四方面的優(yōu)劣與改進。

1）蔚來：定位于高端豪華純電市場（以價格帶為基準），核心風險點在于市場競爭加劇+服務退坡或導致品牌溢價貶值、疊加產品迭代較快+部分車型同質化程度較高；當前已向“5566“、ES8車型進行資源傾斜+購車權益調整。

2）理想：定位于家庭用戶（以用戶畫像為基準），具備較強需求轉化至產品的能力（現有產品矩陣+渠道占優(yōu)），核心風險點在于產品矩陣下探的爬坡能力；當前已全面啟動矩陣型組織架構升級。

3）小鵬：定位于中高端智能純電市場（以智能化功能為基準），核心風險點在于前期SKU過于復雜、技術推進+平價智能化的市場認可度能否兌現；當前已優(yōu)化調整SKU+全面推進組織架構轉型+引入王鳳英/加快渠道變革。

新勢力估值的核心在于銷量（品牌/定位+產品矩陣+渠道/服務+供應鏈）、以及智能化（資金+技術，估值溢價取決于技術兌現依托于品牌還是團隊賦能）。

1）在從PS切轉至PE估值的早期，PE估值參考意義偏弱；

2）理想已步入產品+業(yè)績兌現階段，預計估值中樞約30x-40x PE（對應約3x-4x PS）；

3）預計2025E之前，蔚來與小鵬或仍處于PS估值階段（估值中樞約2-3x PS）。

推薦理想汽車，建議關注特斯拉、小鵬汽車、蔚來、產業(yè)鏈相關零部件標的。

【平安新能源】氫儲運、加注：承上啟下，鋪就綠氫坦途

氫儲運、加注是連接制氫與用氫端的重要橋梁。氫能產業(yè)鏈主要包括制氫、儲運、加注、應用四個環(huán)節(jié)。

儲運和加注是“承上啟下”的中間環(huán)節(jié)，屬于氫能產業(yè)鏈中的基礎設施。

氫氣在常溫常壓下密度極低，儲運時需要通過加壓、液化、吸附等方式提高其密度，以實現經濟性；氫儲運技術路線多元，相關賽道包括專用容器、壓縮或液化設備、儲氫材料等。

加氫站是為氫燃料電池汽車充裝氫氣的設施，是燃料電池車推廣應用的重要配套；加氫站設備是加注環(huán)節(jié)的核心所在。

儲運環(huán)節(jié)：高壓氣氫和低溫液氫有望率先產業(yè)化。

高壓氣氫技術最為成熟，是現階段氫儲運的主流路線。儲氫瓶是高壓氣氫使用的容器，以高壓、輕質的III、IV型儲氫瓶為主流趨勢。目前III、IV型瓶成本較高，僅用于車載市場。

GGII預計，2025年我國車載儲氫瓶需求量約23萬支，市場規(guī)模34億元。我國車載儲氫瓶以35MPa III型瓶為主，隨著國標的完善，70MPa III型瓶和IV型瓶驗證和上市有望加速，具備IV型瓶等先進技術的企業(yè)將迎來機遇。

高壓氣氫可使用長管拖車或管道運輸，管道輸氫邊際成本低、可長距離運輸，是未來運氫的重要路線。

管道輸氫目前處于技術攻關階段，相關企業(yè)發(fā)力專用管材，已小有進展。液氫儲運密度遠高于氣氫，在350km以上長距離運輸中經濟性明顯，且供氫純度高，是一種潛力巨大的儲運路線。

液氫儲運涉及的主要設備包括氫液化設備和液氫儲運設備，大型液化設備技術門檻高、長期由國外壟斷，國內企業(yè)經過多年積累，逐步發(fā)力氫液化設備國產化。

投資建議：氫能儲運、加注環(huán)節(jié)發(fā)展階段較早，建議關注技術儲備扎實、卡位相關賽道的企業(yè)。

儲運方面，建議關注掌握IV型儲氫瓶制造技術的中材科技、中集安瑞科，積極布局氣氫管網的石化機械；加注方面，建議關注壓縮機技術積累深厚的冰輪環(huán)境、具備加氫站成套設備國產能力的厚普股份。

【國盛家居】瑞爾特：乘智能衛(wèi)浴東風，自主品牌彎道超車

衛(wèi)浴代工龍頭智能轉型，自主品牌加速發(fā)展。

公司成立于1999年，深耕衛(wèi)浴賽道二十余年，以水箱配件代工起家，深化下游衛(wèi)浴龍頭企業(yè)合作，逐步拓展智能馬桶代工業(yè)務，2021年發(fā)力自主品牌，2022年智能馬桶及蓋板業(yè)務占比51.3%。

伴隨產品結構智能化升級、自主品牌加速放量，疊加原材料價格高位下行，盈利預計延續(xù)向上。

智能馬桶低滲透、高景氣，國產替代延續(xù)。

智能馬桶具備功能性突出、消費體驗升級等特點，傳統(tǒng)替代效應顯著，2019-2022年中國智能馬桶銷量由754萬臺增長至1006萬臺（CAGR達10.1%）。

經測算，當前中國智能馬桶存量滲透率約4%，增量滲透率約16%，顯著低于日韓等國家。

根據不同產品滲透率提升路徑對比，智能馬桶具備高頻使用+強功能性特點，我們錨定40%滲透天花板，預計2030年智能坐便器市場需求量達1998萬臺（CAGR為10.5%）。

智能馬桶內資頭部內資品牌加速崛起，對標國際衛(wèi)浴品牌，產品質量、外觀、功能等方面逐步趕超，并以價格&渠道優(yōu)勢加速搶占份額。

瑞爾特：乘智能衛(wèi)浴東風，ODM+自有品牌雙輪驅動。

1）代工：沖水組件決定核心性能，智能馬桶研發(fā)門檻提升，專業(yè)代工為衛(wèi)浴品牌優(yōu)選。

沖水組件：瑞爾特國內市占率第一、全球前三，產品質量與交付能力受到客戶高度認可，與國內外知名衛(wèi)浴品牌廠商建立穩(wěn)定合作關系。

智能馬桶：公司立足研發(fā)、精研產品，產品行業(yè)領先。

伴隨120萬套智能馬桶產能逐步釋放，車間產線自動化能力提升，盈利能力有望向上。

短期國內傳統(tǒng)衛(wèi)浴企業(yè)開啟產能自建、訂單略有沖擊，長期受益于行業(yè)擴張&客戶結構優(yōu)化、總體增速保持穩(wěn)定。

2）自主品牌：堅持中高端品牌定位，打造A6、UX系列等核心大單品，今年推出高性價比F系列，產品矩陣逐步完善，產品力獲得市場充分認可。

伴隨線上品牌力逐步建立，線下擴張更為順暢。

盈利預測與投資評級：

公司依托沖水組件行業(yè)領先優(yōu)勢，拓展智能馬桶業(yè)務，伴隨智能衛(wèi)浴滲透率不斷提升，公司代工客戶結構優(yōu)化、自主品牌加速放量、產能持續(xù)擴張，盈利能力有望持續(xù)改善。

我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.5億元/3.1億元/3.6億元，對應PE分別為18X/14X/12X，首次覆蓋給予“增持”評級。

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