（原標(biāo)題：匯豐晉信基金經(jīng)理陸彬：每次價值凸顯在市場悲觀時 結(jié)構(gòu)上注重核心資產(chǎn)和內(nèi)生周期性行業(yè)）

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紅周刊 實(shí)習(xí)生 | 周則旭

精彩語錄

從風(fēng)險溢價和風(fēng)險補(bǔ)償角度看，整個市場風(fēng)險溢價處于中樞以上的1~2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，處于歷史非常高的一個位置。不同的行業(yè)隨著基本面變化有所不同。我們認(rèn)為市場已經(jīng)進(jìn)入了一個周期向上的時點(diǎn)。

我們一直看好TMT行業(yè)里to B、to G，有低估值的一些行業(yè)，這些行業(yè)不管是從收入端還是從成本端，還是從估值端，我們覺得是有很大投資機(jī)會的。

我們雖然明確看好TMT行業(yè)成為今年投資主線，但我們半年前包括我半年前看好的TMT行業(yè)里面的投資機(jī)會，可能跟過去半年TMT行業(yè)里面表現(xiàn)特別好的 AI關(guān)系度并沒有那么大。

AI我們認(rèn)同它是一次比較大的產(chǎn)業(yè)機(jī)會，但這個機(jī)會的持續(xù)時間也會比較長，機(jī)會也是層出不窮的，所以后一個階段，我們可能更多要從實(shí)質(zhì)性有供應(yīng)鏈或者實(shí)質(zhì)性有應(yīng)用爆發(fā)的一些公司行業(yè)里面來做選擇和投資。

我們明確看好跟國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性比較強(qiáng)的，更多傾向于在不要給需求特別強(qiáng)假設(shè)的前提下，本來供給有周期的、行業(yè)內(nèi)在有周期的行業(yè)。同時，我們明確看好具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。

市場越漲越樂觀，越漲看得越遠(yuǎn)，越跌看得越近，這個周期也在新能源行業(yè)里面發(fā)生過，新能源行業(yè)當(dāng)下是投資價值非常凸顯的時刻，但是每次價值凸顯的時刻都是市場比較悲觀的和情緒比較弱的。

巴菲特有一句箴言：“今天有人坐在樹蔭下，是因?yàn)楹芫靡郧坝腥朔N了一棵樹。”在匯豐晉信基金策略會中，明星基金經(jīng)理陸彬以“靜待周期向上，積極布局成長”為題闡述了他的年中策略觀點(diǎn)，在投資風(fēng)格偏左側(cè)和偏逆向的引導(dǎo)下，他堅(jiān)定看好下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇預(yù)期，看好經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)和具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會。對新能源行業(yè)的投資持長期主義態(tài)度，希望用長期投資的理念去進(jìn)行一個合理的資產(chǎn)配置。

經(jīng)濟(jì)處于向上周期 積極布局成長

從宏觀經(jīng)濟(jì)和市場周期兩個角度來看，陸彬分析道：“就宏觀經(jīng)濟(jì)方面，團(tuán)隊(duì)對年初的判斷做了調(diào)整和補(bǔ)充認(rèn)為中國當(dāng)前整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展在一個明確復(fù)蘇向上態(tài)勢中，期待宏觀經(jīng)濟(jì)下半年更強(qiáng)復(fù)蘇力度和彈性。”

其次他又說：“就市場周期來看在經(jīng)歷去年比較大幅度估值調(diào)整后，包括今年以來不少行業(yè)的估值回調(diào)，其實(shí)隱含著提高了未來這些行業(yè)的一個回報率，我們認(rèn)為市場已經(jīng)進(jìn)入了一個周期向上的時點(diǎn)。從風(fēng)險溢價和風(fēng)險補(bǔ)償角度看，整個市場風(fēng)險溢價處于中樞以上的1~2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，處于歷史非常高的一個位置。不同的行業(yè)隨著基本面變化有所不同。”

針對積極布局成長的觀點(diǎn)，陸彬解釋道：“中觀角度來說，我們把市場分為四個方向，一是核心資產(chǎn)，二是PEG的成長，三是價值，四是周期。通過行業(yè)比較來看，未來1~2年不同行業(yè)的隱含回報率，有許多的成長空間和投資機(jī)會是比較大的，所以我們的投資風(fēng)格偏向于積極布局成長。”

TMT行業(yè)要去偽存真

看好與to B、to G相關(guān)的低估值行業(yè)投資機(jī)會

在分析計算機(jī)為代表的TMT行業(yè)投資機(jī)會時，陸彬解釋道：“雖然年初團(tuán)隊(duì)認(rèn)為TMT行業(yè)是重點(diǎn)投資和布局方向，但是之前并沒有預(yù)估到以AI為代表的TMT行業(yè)會有當(dāng)前這樣很大的超預(yù)期表現(xiàn)。之前我們判斷整個TMT行業(yè)的一個拐點(diǎn)可能更偏向于偏行業(yè)、偏周期、偏訂單驅(qū)動的，或者說偏疊加成長的這類TMT行業(yè)（如to B， to G跟宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性比較強(qiáng)的一些TMT行業(yè)）。

陸彬繼續(xù)補(bǔ)充：“目前來說，第一，我們一直看好TMT行業(yè)里to B和to G且之前低估值的行業(yè)，雖然年初以來也有一定的漲幅但是他們的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及AI相關(guān)的TMT方向。我們認(rèn)為這些行業(yè)不管是從收入端還是從成本端，還是從估值端，我們覺得是有很大投資機(jī)會的。我們也看到未來1~2年,這些行業(yè)內(nèi)生周期性和成長性是能帶來一個比較好的隱含回報率的。”

“其次，我們也認(rèn)為TMT行業(yè)里面跟AI相關(guān)的這類方向，我們的觀點(diǎn)也非常明確——AI是一次比較大的產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會，它并不是一個主題炒作。但是TMT行業(yè)里面跟AI相關(guān)的這類公司存在一個去偽存真的過程，對于跟AI相關(guān)的不少主題性的投資機(jī)會，我們現(xiàn)在覺得風(fēng)險可能是大于機(jī)會的。”

他強(qiáng)調(diào)：“我們對于跟AI相關(guān)的有實(shí)質(zhì)業(yè)績，可能在供應(yīng)鏈里面的或者未來有可能應(yīng)用帶來巨大的行業(yè)變化的這些公司，看下來我們覺得它們未來的空間跟我們其他看好的一些行業(yè)的隱含回報率相比，可能沒有那么吸引人。”

“我們雖然明確看好TMT行業(yè)成為今年投資主線，但我們半年前，包括我半年前看好的TMT行業(yè)里面的投資機(jī)會，可能跟過去半年TMT行業(yè)里面表現(xiàn)特別好的 AI關(guān)系度并沒有那么大。” 陸彬總結(jié)說。

看好與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)

及具備全球競爭力優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會

陸彬明確表示：“首先，我們明確看好跟國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性比較強(qiáng)的，更多傾向于在不要給需求特別強(qiáng)假設(shè)的前提下，本來供給有周期的、行業(yè)內(nèi)在有周期的行業(yè)。其次我們明確看好具備全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，因?yàn)槲覀兺ㄟ^跟這些公司交流，發(fā)現(xiàn)大家未來對于這些公司的擔(dān)憂過度了。”

陸彬繼續(xù)解釋：“就跟國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性比較強(qiáng)的行業(yè)來說，它們的估值水平，很多行業(yè)的一個PB分位數(shù)已經(jīng)具備非常大的一個吸引力，因?yàn)橐环矫媸怯行枨蟮闹芷冢硪环矫孢€有行業(yè)的內(nèi)在供給的一個周期，現(xiàn)在已經(jīng)有不少行業(yè)擁有這類的投資機(jī)會，我們會在下半年去重點(diǎn)關(guān)注。”

“其次就是具有全球競爭力的，有不少海外份額和占比的這些公司，雖然當(dāng)下我們認(rèn)為這些公司當(dāng)前的估值不管即期還是我們看到的中期預(yù)測，或者是我們比較悲觀的假設(shè)預(yù)測，其實(shí)未來2~3年這些公司的隱含回報率是比較有吸引力的。不管是國內(nèi)的周期還是全球的周期，我們相信它會有一些明顯的變化。所以我們認(rèn)為與當(dāng)下比較被關(guān)注的AI和‘中特估’相比，以上這兩個投資方向更加具有投資機(jī)會。”

新能源行業(yè)仍有投資機(jī)會

價值凸顯時應(yīng)該做長期主義者

陸彬認(rèn)為：“不管是跟蹤1到6月的銷量還是從光伏，風(fēng)電裝機(jī)量，新能源行業(yè)的基本面當(dāng)下基本是符合預(yù)期的，有一些細(xì)分行業(yè)的需求甚至比想象的要好。所以當(dāng)下我們的觀點(diǎn)是相比于2019年，現(xiàn)在新能源行業(yè)的滲透率更高，行業(yè)增長變慢。”

但他同時強(qiáng)調(diào)：“但是現(xiàn)在不同行業(yè)的細(xì)分龍頭的競爭格局更加確定。所以說一方面的確當(dāng)下新能源行業(yè)增速在下降，滲透率在提升，另一方面行業(yè)龍頭公司的確定性在提升，我們覺得這兩個方面是可比的。基于此我們對2025年行業(yè)龍頭公司進(jìn)行份額、盈利的一個預(yù)測，我們看到不少公司到2025年的估值有些在10倍，有些可能是不到10倍，有些可能是10倍出頭，所以我們也并沒有給2025年特別高的盈利假設(shè)。我們認(rèn)為這樣一個假設(shè)下，我們基于這樣的一個滲透率和市場，我們覺得未來兩年的一個隱含的回報率是比較高的。”

陸彬又總結(jié)道：“市場總越漲越樂觀的，越漲看得越遠(yuǎn)，越跌看得越近，這個周期也在新能源行業(yè)里面發(fā)生過，我認(rèn)為新能源行業(yè)當(dāng)下是投資價值非常凸顯的時刻，但是每次價值凸顯的時刻都是市場比較悲觀的和情緒比較弱的時候。”

當(dāng)前維持高倉位

結(jié)構(gòu)上注重核心資產(chǎn)配置

和內(nèi)生周期性行業(yè)

結(jié)合宏觀、策略與不同行業(yè)，他表示：“我們的配置思路比較清晰，第一個就是我們整體可能會相對來說維持一個比較高的倉位，對于未來市場我們是比較看好的。從結(jié)構(gòu)上看我們有4個資產(chǎn)方向，第一個是核心資產(chǎn)，還有是PEG的成長，還有一個是周期，還有一個是價值。我們更多的會在核心資產(chǎn)里——類似于新能源、醫(yī)藥這類的行業(yè)來做投資和配置。包括我們會用上一些內(nèi)生周期性——本來就到了一個周期的一個拐點(diǎn)的一些行業(yè)來做投資。”

其次他補(bǔ)充道：“相對來說我們的投資風(fēng)格是偏左側(cè)和偏逆向。正好投資也大概四五年的時間了，正好又進(jìn)入了一個新投資周期。我們會在過去這些行業(yè)里面找到未來一兩年更好的一個隱含回報率的投資機(jī)會，明確的一些方向就是，我們現(xiàn)在更多的可能會是在核心資產(chǎn)方面做配置。

關(guān)于基金經(jīng)理在組合管理中如何應(yīng)對風(fēng)險和回撤，陸彬分享道：“首先，我覺得基金經(jīng)理投資的方向里，行業(yè)的分布和個股的分布是要有一定均衡的，單一風(fēng)格和單一行業(yè)波動肯定會比相對來說均衡的風(fēng)格和均衡的行業(yè)波動要大。其次，更重要的是控制整個投資的估值水平和整個基本面的確定性。”

“相對來說，在相對比較高的一個估值行業(yè)或者是非常熱門的行業(yè)，去做集中行業(yè)和集中個股布局的話，可能的波動會比較大。如果相對來說偏左側(cè)一點(diǎn)或者是在交易沒那么集中的行業(yè)里面做投資和布局的話，可能相對來說波動會比較小一些。”他補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)。

（嘉賓觀點(diǎn)僅代表個人，不代表《紅周刊》立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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