晨光文具(603899)：21Q4高基數(shù)下營收穩(wěn)健增長 控股股東增持彰顯信心

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：葉樂 日期：2022-03-09

事件

晨光文具發(fā)布2021 年業(yè)績快報(bào)： 2021 年?duì)I收176.1 億元(+34.0%)，歸母凈利潤15.2 億元(+20.9%)，EPS(基本)為1.64元/股(+20.7%)，ROE(加權(quán))為27.0%(+0.08pct)。

簡評

21Q4 營收在高基數(shù)壓力下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，業(yè)績增速環(huán)比Q3 明顯改善。單季度來看，21Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入 54.6 億元，同比增長18.6%。21Q1/Q2/Q3 同增 83.0%/44.7%/18.3%，其中21Q1 及Q2 增速較快主要由于2020 年同期受疫情影響導(dǎo)致基數(shù)較低(20Q1 同比-12%，20Q2 同比+8%)。21Q4 在20Q4 同比增速達(dá)44%的高基數(shù)壓力下，仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。業(yè)績端，21Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.0 億元，同比增長16.9%，環(huán)比21Q3 同比0.6%的增速有明顯改善。

公司控股股東一致行動人增持1.8 億元，彰顯公司長期發(fā)展信心。

2022 年3 月2 日公司發(fā)布控股股東一致行動人增持股份計(jì)劃實(shí)施期限屆滿暨增持結(jié)果的公告，2021 年12 月3 日至2022 年3 月2日，公司一致行動人科迎投資、上海杰葵投資利用自有/自籌資金，以集中競價(jià)交易方式，合計(jì)增持公司股份300 萬股，占公司總股本的0.32%，增持金額為人民幣1.76 億元。增持后，晨光集團(tuán)及其一致行動人持股比例由64.4%提升為64.7%。

2021 年科力普業(yè)務(wù)大客戶拓展順利，九木雜物社持續(xù)增加門店開拓。科力普業(yè)務(wù)2021 年受益于對央企、政府及其他大客戶的開發(fā)，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(21 年前三季度營收同比增長72%)。同時(shí)隨著對客戶結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)未來科力普業(yè)務(wù)利潤率具備穩(wěn)步提升空間。九木雜物社業(yè)務(wù)作為公司實(shí)現(xiàn)品牌升級的橋頭堡，公司持續(xù)增加資源支持，門店開拓迅速(21 年前三季度營收同比增長79%)。截至21Q3，公司擁有496 家零售大店(晨光生活館60 家，九木雜物社436 家，較年初分別-20、+75 家)。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)晨光文具2021-2023 年?duì)I業(yè)總收入為176.1、213.8、260.8 億元，同比增長 34.0%、21.4%、22.0%；歸母凈利潤 15.2、17.9、21.5 億元，同比增長 20.9%、18.0%、 20.1%，對應(yīng) PE 為 30x、25x、21x，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求下滑；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。

中航光電(002179)：行業(yè)長坡厚雪 公司有望成為世界級連接器企業(yè)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：韓強(qiáng)/武雨桐/陳海波/朱攀 日期：2022-03-09

投資要點(diǎn)：

連接器賽道長坡厚雪具備長期價(jià)值創(chuàng)造能力，中航光電是全球軍用連接器領(lǐng)航者。公司聚焦連接器及相關(guān)行業(yè)50 余年，背靠中航工業(yè)集團(tuán)，軍品業(yè)務(wù)占比過半，歷史業(yè)績增長穩(wěn)健，盈利能力優(yōu)秀。更高的可靠性溢價(jià)+行業(yè)盈利周期波動較小+行業(yè)格局穩(wěn)定或是連接器賽道具備長期價(jià)值創(chuàng)造能力的主要原因。

軍用連接器需求旺盛，公司市占率有望持續(xù)提升。十四五期間軍用連接器需求有望持續(xù)高景氣。行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，鑒于公司研發(fā)效率高+客戶服務(wù)優(yōu)勢明顯，公司市占率有望持續(xù)提升。

汽車連接器業(yè)務(wù)受益于行業(yè)格局顛覆，公司有望成為世界汽車連接器巨頭。過去，整車企業(yè)國產(chǎn)化率和全球化能力低+傳統(tǒng)車企供應(yīng)鏈體系封閉+技術(shù)壁壘阻隔汽車連接器行業(yè)的突破。現(xiàn)在，汽車電動化浪潮推動高壓連接器需求爆發(fā)，導(dǎo)致下游客戶結(jié)構(gòu)+核心競爭要素+空間結(jié)構(gòu)的變化。由于公司技術(shù)全面和先進(jìn)+服務(wù)優(yōu)勢，公司將充分受益行業(yè)變革，或成為世界汽車連接器企業(yè)巨頭。

通信業(yè)務(wù)有望充分受益行業(yè)需求釋放的紅利。5G 與數(shù)據(jù)中心建設(shè)推動通信連接器需求，公司客戶優(yōu)勢顯著，國產(chǎn)替代+國際市場突破有望令公司充分受益行業(yè)需求釋放的紅利。

公司訂單飽滿，募投融資+股權(quán)激勵(lì)激發(fā)公司新一輪增長。

維持盈利預(yù)測和“買入”評級。公司作為國內(nèi)防務(wù)及高端制造領(lǐng)域連接器龍頭，軍民融合奠定公司未來加速成長趨勢，立足軍工行業(yè)需求高景氣，擁抱5G 及新能源汽車領(lǐng)域機(jī)遇，34 億定增將助力民品業(yè)務(wù)進(jìn)入加速發(fā)展通道。因此我們維持公司 2021/2022/2023年歸母凈利潤預(yù)測為19.91/27.87/37.62 億元，當(dāng)前市值(2022/3/7，968.6 億元)對應(yīng) PE 為49/35/26 倍。考慮中航光電主營軍品、新能源汽車及通信連接器，我們選取3家相關(guān)可比公司：航天電器(主營軍用連接器，民品包含新能源汽車及通信連接器)、瑞可達(dá)(主營新能源汽車連接器及通信連接器，也做部分軍品連接器)，立訊精密(主營消費(fèi)電子，同時(shí)布局汽車及通信連接器),公司PE 低于可比公司的 PE 均值。相較于可比公司，公司軍品占比高(根據(jù)互動易，公司2019 年?duì)I收中軍品約占50%)、歷史業(yè)績優(yōu)秀、為軍用及新能源汽車連接器龍頭企業(yè)，故給予15%估值溢價(jià)。考慮到公司競爭優(yōu)勢顯著，未來業(yè)績有望保持快速增長，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)軍品業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期；2)民品拓展不及預(yù)期；3)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

老百姓(603883)：擬收購懷仁72%股權(quán) 鞏固湖南優(yōu)勢地位

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：丁丹/張拓 日期：2022-03-09

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司公告稱擬收購懷仁大健康72%股權(quán)，同時(shí)終止收購華佗藥房51%股權(quán)，湖南地區(qū)優(yōu)勢地位進(jìn)一步鞏固，精細(xì)化區(qū)域聚焦戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。

投資要點(diǎn)：

維持增持評級。考 慮本次交易尚未完成，不調(diào)整盈利預(yù)測，維持2021-2023年預(yù)測EPS 1.49/ 1.90/2.42 元，考慮近期板塊估值中樞下移，給予2022 年P(guān)E 28X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至53.20 元，維持增持評級。

擬收購懷仁大健康，估值水平合理。公司擬以自有資金16.37 億元收購懷仁大健康72%的股權(quán)。懷仁大健康2020 年收入14.02 億元、利潤9999.19萬元，收購價(jià)格對應(yīng)2020 年P(guān)E 22.75X，低于或接近近年規(guī)模相似的收購案例，估值合理。對賭條件為2022-2024 年凈利潤不低于1.10、1.31、1.52 億元，2021-2024 年CAGR 不低于20.17%，保持較快速發(fā)展。

收購有望鞏固湖南優(yōu)勢地位，目前現(xiàn)金流充沛。懷仁大健康現(xiàn)有直營藥店660+家，主要分布于大湘西及貴州，并在大湘西地區(qū)市占率第一，收購后公司將成為湖南省門店數(shù)量最多的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，有望進(jìn)一步提升當(dāng)?shù)貎?yōu)勢地位。此次收購預(yù)計(jì)不會對現(xiàn)金流造成壓力，截至2021.9.30，公司貨幣資金9.68 億元、應(yīng)收賬款12.25 億元，同時(shí)2022.2 非公開發(fā)行募集資金17.40 億元已落地，其中5.22 億元用于補(bǔ)充流動資金，現(xiàn)金充沛。

終止收購華佗，推進(jìn)精細(xì)化區(qū)域聚焦戰(zhàn)略。公司同時(shí)發(fā)布公告稱，終止收購華佗藥房51%股權(quán)。2021.8.24 公司與華佗藥房達(dá)成協(xié)議并支付2.86 億元預(yù)付款，由于賣方未在約定時(shí)間內(nèi)完成房產(chǎn)與土地的剝離，故解除交易協(xié)議。未來，公司在華北地區(qū)的布局將集中于內(nèi)蒙、山西、山東等地，在四駕馬車?yán)瓌酉拢谌珖?-10 個(gè)省份推進(jìn)精細(xì)化區(qū)域聚焦戰(zhàn)略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期，處方外流速度不及預(yù)期。

菜百股份(605599)投資價(jià)值分析報(bào)告：中華老字號 華北黃金風(fēng)向標(biāo)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：唐佳睿 日期：2022-03-09

深耕華北地區(qū)，中華黃金第一家：公司于2004 年獲得“中華黃金第一家”稱號 ，是商務(wù)部第一批命名的“中華老字號”企業(yè)，背靠北京西城區(qū)國資委。公司以黃金類產(chǎn)品為主，2020 年公司黃金類產(chǎn)品收入占比為95.93%。截至2021 年9 月30 日，公司已搭建起54 家線下直營門店(包括北京總店在內(nèi))，北京總店處于公司商業(yè)布局中的核心地位。2020 年北京總店收入為43.2 億元，占直營收入總額的69.09%，占總營業(yè)收入的61.12%。

行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，集中度有待提升：我國黃金珠寶零售額增速與GDP 有較強(qiáng)的相關(guān)性。從市占率角度，我國是全球珠寶消費(fèi)第一大市場，2021 年中國市占率達(dá)38.02%。從人均珠寶消費(fèi)額角度看，我國人均珠寶消費(fèi)仍有一定提升空間。

根據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計(jì)，2021 年我國內(nèi)地人均珠寶消費(fèi)額為79.3 美元，遠(yuǎn)低于美國的188.9 美元，仍具一定增長空間。從產(chǎn)品品類看，黃金首飾仍是我國主流珠寶消費(fèi)品。2020 年，我國黃金銷售額占比53%，在黃金產(chǎn)品消費(fèi)中以首飾金為主，占黃金消費(fèi)比例約60%。

高性價(jià)比培育用戶心智，集約拓店保證服務(wù)品質(zhì) ：公司以直營模式為主，為客戶提供高品質(zhì)和一致性的服務(wù)體驗(yàn)，具有涵蓋售前顧問、售中陪伴、售后增值的33 項(xiàng)服務(wù)承諾體系。憑借質(zhì)優(yōu)價(jià)廉培育用戶心智。菜百毛利率和銷售費(fèi)用率雙低，黃金價(jià)格與同行珠寶上市公司相比也較低。在產(chǎn)品質(zhì)量方面，公司制定了較國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格的“菜百首飾”質(zhì)量訂單標(biāo)準(zhǔn)。

渠道優(yōu)化及定制設(shè)計(jì)打開新增量：公司以 “聚焦京津冀一體化、輻射主要重點(diǎn)城市”為原則，擴(kuò)大及優(yōu)化公司銷售網(wǎng)絡(luò)，計(jì)劃于2022-2023 年在華北地區(qū)和國內(nèi)重點(diǎn)城市開設(shè)19 家黃金珠寶首飾直營門店，其中計(jì)劃在北京開設(shè)1 家博物館式體驗(yàn)店，在國內(nèi)重點(diǎn)城市開設(shè)8 家旗艦店和10 家標(biāo)準(zhǔn)門店。同時(shí)升級信息化平臺，建立O2O 系統(tǒng)，打通線上線下一體化，實(shí)現(xiàn)全渠道優(yōu)化。新建定制及設(shè)計(jì)中心，提升產(chǎn)品定制及研發(fā)能力，從而提升產(chǎn)品辨識度。

盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計(jì)菜百股份2021-2023 年總營業(yè)收入為96.73/115.35/131.93 億元，歸母凈利潤為4.19/4.86/5.61 億元，對應(yīng)EPS 為0.54/0.63/0.72 元，綜合相對估值和絕對估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)14.49 元，對應(yīng)2022年23 倍PE，公司通過直營模式拓店，開店速度較慢，作為北京老字號品牌，在華北區(qū)域競爭優(yōu)勢較為突出，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：阜外市場擴(kuò)展效果不及預(yù)期，金價(jià)波動加劇，北京總店?duì)I收占比過高，次新股風(fēng)險(xiǎn)。

海爾智家(600690)：實(shí)控人進(jìn)一步增持 底部價(jià)值已顯現(xiàn)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：蔡雯娟/謝叢睿/樊夏俐 日期：2022-03-09

事件:

公司實(shí)際控制人海爾集團(tuán)之一致行動人青島海創(chuàng)智通過二級市場進(jìn)一步增持公司 640 萬股公司A 股股份,持股均價(jià)22.64 元,增持金額1.45億元,占總股本比例0.07%。并且海創(chuàng)智擬在未來6 個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持,累計(jì)增持金額不低于20,000 萬元,且不超過35,000 萬元。

評論:

投資建議:公司底部價(jià)值凸顯,近期經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)秀。預(yù)計(jì)21-23 年凈利潤預(yù)測為130.5/154.1/177.9 億元,對應(yīng)EPS 為1.39/1.64/1.89元,同比+47%/18%/15%,維持“增持”評級。給予22 年22xPE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36 元。

實(shí)控人進(jìn)一步增持公司股份,底部價(jià)值凸顯。海創(chuàng)智于2021 年6 月18 日至11 月13 日期間先后共計(jì)增持31,899,216 股公司A 股股份,增持均價(jià)為25.08 元/股,現(xiàn)今進(jìn)一步增持,并公布未來增持計(jì)劃,說明堅(jiān)定看好公司未來經(jīng)營前景,并且當(dāng)前公司估值處于2020 年以來26%的歷史分位數(shù)水平,底部價(jià)值已然顯現(xiàn)。

開年來經(jīng)營穩(wěn)健,市場份額穩(wěn)步提升。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),2022 年1-6周,海爾冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器、廚電市占率分別為41.8%、44.8%、17.9%、29.3%、7.8%,分別同比+1.9、+1.8、+0.2、+4.0、+0.5pct。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù),1 月公司冰箱、空調(diào)內(nèi)銷出貨量分別同比-1.6%、+0.0%,維持平穩(wěn),顯著優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn);出口分別+5.0%、+71.1%,海外增長態(tài)勢目前依舊清晰。公司將在22 年持續(xù)加大產(chǎn)品投入,推進(jìn)強(qiáng)勢冰洗品類升級,不斷消除薄弱區(qū)域。

高端品牌卡薩帝增勢不減,場景品牌三翼鳥快速擴(kuò)張。根據(jù)卡薩帝官網(wǎng)披露數(shù)據(jù),22 年首月卡薩帝冰箱、洗衣機(jī)在1W+市場零售額分別+19.5%、18.5%,空調(diào)、廚電零售額同比增幅分別達(dá)22.5%,36.9%。 從零售額份額來看,卡薩帝冰箱、洗衣機(jī)在1W+市場占比36.9%、69.3%,空調(diào)在1.5W+市場占比24.0%,均為高端第一。同時(shí)公司旗下場景品牌三翼鳥進(jìn)一步深度綁定居然之家、紅星美凱龍渠道,共計(jì)劃新增觸點(diǎn)706 家(居然之家346 家,紅星美凱龍360 家),并定下在2 月28日開始的 15 天的聯(lián)合活動中,實(shí)現(xiàn)紅星美凱龍渠道整體零售5 億,整體增幅400%的目標(biāo),進(jìn)一步深度賦能卡薩帝品牌,實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情擾動抑制線下渠道擴(kuò)張、原材料價(jià)格大幅波動

宇通客車(600066)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：大股東增持彰顯未來發(fā)展信心

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中信證券股份有限公司 研究員：袁健聰/尹欣馳/李鷂/吳威辰/滕冠興 日期：2022-03-09

公司控股股東鄭州宇通集團(tuán)有限公司及其一致行動人計(jì)劃增持公司股份。公司是客車領(lǐng)域的龍頭,受散點(diǎn)疫情及行業(yè)低景氣影響,基本面處于底部,隨著行業(yè)復(fù)蘇,經(jīng)營有望迎來好轉(zhuǎn)。此外,公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領(lǐng)域,不斷鞏固在客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。維持“買入”評級, 繼續(xù)推薦。

事件:2022 年3 月8 日,公司公告稱公司控股股東鄭州宇通集團(tuán)有限公司及其一致行動人計(jì)劃增持公司股份。對此我們作以下點(diǎn)評。

控股股東看好公司未來發(fā)展前景。基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司股票長期投資價(jià)值的認(rèn)可,公司控股股東鄭州宇通集團(tuán)有限公司計(jì)劃增持公司股份。本次擬增持金額不低于人民幣10,000 萬元,不超過人民幣20,000 萬元。 本次增持未設(shè)置價(jià)格區(qū)間,將根據(jù)公司股票價(jià)格波動情況擇機(jī)實(shí)施增持計(jì)劃,并于2022 年9 月8 日前實(shí)施完畢。

2022 年1-2 月客車?yán)塾?jì)銷量數(shù)據(jù)2,668 輛,同比-36.26%。2 月公司客車銷量840 輛,同比-36.41%,我們判斷2 月新能源客車銷量約340 臺,出口銷量約250 臺。分車型看,公司2 月大型客車銷量477 輛,同比+12.5%,環(huán)比-39.92%;中型客車銷量202 輛,同比-64.06%,環(huán)比-70.12%;輕型客車銷量161 輛,同比-51.94%,環(huán)比-55.03%。隨著全球疫情影響逐步消除且考慮2023 年補(bǔ)貼將退坡,我們預(yù)計(jì)公司2022 年下半年銷量有望修復(fù)。

海外模式創(chuàng)新,新市場有望打開空間。2021 年宇通客車為卡塔爾、法國等十余個(gè)歐洲國家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)交付,我們判斷2021 年12 月交付超過1600 臺。公司與卡塔爾簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,將在卡塔爾建立純電動客戶KD 工廠,輸送技術(shù)和人才,帶動汽車產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展;同時(shí),宇通建立了覆蓋卡塔爾全境的服務(wù)網(wǎng)絡(luò),建立了配件中心,未來有望在更多國家復(fù)制該模式。此外,公司也在積極布局房車業(yè)務(wù),目前已經(jīng)推出多款房車車型。我們預(yù)計(jì)隨著居民消費(fèi)水平提升,房車需求將在國內(nèi)快速增長。

布局氫燃料和智能駕駛,積極擁抱新方向。在產(chǎn)業(yè)前沿領(lǐng)域,公司也進(jìn)行了積極布局。1)氫燃料電池客車:2018/2019/2020 年公司氫燃料客車銷量55/232/35 輛,銷量持續(xù)提升。氫燃料電池汽車是國家支持發(fā)展的重點(diǎn)方向之一,在補(bǔ)貼、產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)等方面有諸多支持,北京市已經(jīng)獲批為氫燃料電池示范城市,我們預(yù)計(jì)將有更多城市跟進(jìn)。2021 年10 月,宇通與國家電投集團(tuán)氫能公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方合作開發(fā)100 輛氫燃料電池汽車,目前已首批交付30 輛。2)智能駕駛:目前鄭州鄭東新區(qū)5G 智慧公交項(xiàng)目已建成17.4 公里的中運(yùn)量公交線路(L3 級宇通U12電動巴士),以及L4 級自動駕駛循環(huán)巴士線路(L4 級自動駕駛小宇),是全國首條實(shí)現(xiàn)商業(yè)化常態(tài)運(yùn)行的智能駕駛公交線路,其上行駛的都是宇通智能駕駛客車。后續(xù)智能駕駛儲備項(xiàng)目有望陸續(xù)落地,貢獻(xiàn)利潤。

風(fēng)險(xiǎn)因素:新冠疫情導(dǎo)致客車銷售不及預(yù)期;動力電池成本下降幅度不達(dá)預(yù)期;新能源汽車政策波動等。

投資建議:我們維持公司2021-2023 年凈利潤預(yù)測為10.53/18.24/22.20 億元,現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021/22/23 年19/11/9 倍PE。公司是客車領(lǐng)域的龍頭,受散點(diǎn)疫情及行業(yè)低景氣影響,基本面處于底部,隨著行業(yè)復(fù)蘇,經(jīng)營有望迎來好轉(zhuǎn)。此外,公司還積極布局氫燃料客車和自動駕駛等新興領(lǐng)域,不斷鞏固在客車領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。考慮公司在燃料電池和自動駕駛新產(chǎn)品拓展,估值有望提升,預(yù)計(jì)公司未來2 年業(yè)績復(fù)合增速將達(dá)45%,基于審慎原則,給予公司2022 年20 倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元/股,維持“買入”評級,繼續(xù)推薦。

臺華新材(603055)：錦綸垂直一體化龍頭 產(chǎn)能擴(kuò)張強(qiáng)化行業(yè)地位

類別：公司 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：劉田田/常子杰/沈逸倫 日期：2022-03-09

臺華新材布局差異化的錦綸產(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢地位明顯，獲下游優(yōu)質(zhì)客戶認(rèn)可。公司創(chuàng)建于2001 年，定位聚焦高檔功能性面料的研發(fā)與生產(chǎn)，目前形成錦綸紡絲、織造、染色及后整理一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司專注于尼龍6、尼龍66 及尼龍環(huán)保再生系列產(chǎn)品及其他化纖產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，為全球客戶定制、開發(fā)環(huán)保健康、戶外運(yùn)動、特種防護(hù)等多系列高檔功能性面料，是全球綠色多功能錦綸絲及高檔功能性面料領(lǐng)航者。公司的主要產(chǎn)品為錦綸長絲、坯布和功能性成品面料，占到收入的80%，此外還生產(chǎn)部分少量滌綸產(chǎn)品。

錦綸纖維受益于運(yùn)動服飾景氣，錦綸66、再生錦綸成為趨勢。錦綸需求端以民用和軍用的運(yùn)動服飾類產(chǎn)品為主，受益于運(yùn)動服飾的流行以及錦綸切片的國產(chǎn)化，錦綸纖維的產(chǎn)量持續(xù)增長，同時(shí)錦綸產(chǎn)量占化纖的比重保持上升態(tài)勢。2020 年錦綸纖維產(chǎn)量占化纖比重為6%左右，相比于全球9%的水平有提升空間。隨著國內(nèi)戶外運(yùn)動的流行，錦綸占比仍有望提升。錦綸66 和再生錦綸是長期趨勢。1)錦綸66 的發(fā)展：錦綸66 在主要性能上均強(qiáng)于當(dāng)前主流的錦綸6，是更好的運(yùn)動服飾材料，平均售價(jià)也遠(yuǎn)高于錦綸6。PA66 上游必需原材料己二腈的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，近年剛打破海外廠商壟斷，產(chǎn)能在國內(nèi)正在釋放，掌握錦綸66 生產(chǎn)工藝的企業(yè)有望能充分受益于該產(chǎn)品升級機(jī)會。2)再生錦綸的發(fā)展：再生錦綸原料全部來自于生產(chǎn)中或使用后的尼龍廢料，經(jīng)物理或化學(xué)法聚合再生而成。隨著環(huán)保理念的深入人心，各大品牌對于再生材料紛紛響應(yīng)。目前，國內(nèi)化纖的化學(xué)法回收技術(shù)尚處于起步階段，臺華具備一定先發(fā)優(yōu)勢。

垂直一體化布局，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)客戶合作。臺華新材是行業(yè)內(nèi)少有的錦綸絲到面料垂直一體化布局的企業(yè)。垂直一體化的難點(diǎn)在于：縱向來看，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈各生產(chǎn)環(huán)節(jié)資源稟賦和核心競爭要素不盡相同。垂直一體化的意義在于：對于品牌公司來說，可提高采購的效率，降低了采購成本。對于垂直一體化公司來說，全產(chǎn)業(yè)鏈布局節(jié)約生產(chǎn)成本，賺取產(chǎn)業(yè)鏈上的更多利潤。公司近年來毛利率呈上升態(tài)勢，在高毛利和穩(wěn)定性方面都優(yōu)于錦綸長絲行業(yè)其他競爭對手。公司通過垂直一體化布局和差異化的產(chǎn)品，近年來持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)客戶的認(rèn)可，目前迪卡儂、超盈等前五大客戶占比約20%，未來與優(yōu)衣庫、安踏等品牌的合作量將明顯擴(kuò)大，支撐公司訂單增長。

擴(kuò)產(chǎn)打開長期增長空間，戰(zhàn)略布局錦綸66 產(chǎn)能。目前，公司長絲產(chǎn)能為原有的6.5 萬噸及正在釋放產(chǎn)能的12 萬噸，坯布產(chǎn)能約60000 萬米，面料染色產(chǎn)能16000 萬米，面料后整理產(chǎn)能6000 萬米。從產(chǎn)能明細(xì)看，公司未來差異化和功能化產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升。未來項(xiàng)目規(guī)劃上，綠色多功能錦綸新材料一體化項(xiàng)目分為四期，擬總投資120 億元，跨時(shí)5 年。一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2023 年落地，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位將得以夯實(shí)。

盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計(jì)公司2021-2023 年實(shí)現(xiàn)營收42.05/51.61/66.81億元， 歸母凈利潤為4.60/6.00/9.01 億元， 對應(yīng)的PE 分別為26.25x/20.12x/13.41x。基于公司在錦綸行業(yè)的優(yōu)勢地位和未來潛力，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)需求不及預(yù)期，上游切片行業(yè)往下游延伸，管理層變動。

雙良節(jié)能(600481)：業(yè)績高速增長 硅片業(yè)務(wù)初現(xiàn) 看好公司未來發(fā)展

類別：公司 機(jī)構(gòu)：中航證券有限公司 研究員：鄒潤芳/唐保威/孫玉浩/朱祖躍 日期：2022-03-09

公司3 月7 日晚間發(fā)布了2021 年年年度報(bào)告。2021 年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.30 億元，同比增長84.87%，兩年復(fù)合增速23.10%；歸母凈利潤3.1 億元，同比增長125.68%，兩年復(fù)合增速22.47%；全年毛利率27.84%，同比-1.65pct；凈利率8.87%，同比+2.32pct；公司ROE為13.47%，同比+7.33pct，提升明顯；總資產(chǎn)89.91 億元，同比增長118.82%；公司資產(chǎn)負(fù)債率72.66%，同比+26.50pct。

本次業(yè)績高增主要受益于國家“雙碳”戰(zhàn)略，公司節(jié)能節(jié)水系統(tǒng)和光伏新能源產(chǎn)業(yè)均迎來了巨大的發(fā)展機(jī)遇。而凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)對ROE 的增長均有貢獻(xiàn)，三者的變動分別令ROE 提高了1.36pct、0.93pct、5.04pct，權(quán)益乘數(shù)貢獻(xiàn)度最高。

由于公司本期負(fù)債大幅增長導(dǎo)致期末負(fù)債率超過70%。在總資產(chǎn)增長的48.82 億元中，負(fù)債的增長貢獻(xiàn)了46.36 億元，其中流動負(fù)債增加了37.90 億元。在流動負(fù)債中增加較多的分別是合同負(fù)債(增加了6.11億元)、短期借款(增長8.27 億元)、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款(增長10.41億元)、其他應(yīng)付款(增長10.72 億元，主要為基建工程及設(shè)備款增長10.89 億元)，四者本期合計(jì)增加35.50 億元，基本對應(yīng)了公司本期資產(chǎn)項(xiàng)中在建工程(增長18.72 億元)、固定資產(chǎn)(增長6.74 億元)、存貨(增長6.09 億元)、貨幣資金(增長6.92 億元)的增長(四者本期合計(jì)增加38.47 億元)。由于報(bào)告期內(nèi)公司正式開展一期20GW 大尺寸單晶硅片業(yè)務(wù)，總投資規(guī)模74.87 億元，故本期公司負(fù)債率有較大增長屬于正常現(xiàn)象。考慮到公司定增募資34.88 億元的方案已于2022 年1月份獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，以及單晶硅業(yè)務(wù)本身為公司帶來的現(xiàn)金流量，我們認(rèn)為公司本期負(fù)債率大幅增長不會對未來正常經(jīng)營產(chǎn)生較大影響。

硅片業(yè)務(wù)初現(xiàn)報(bào)表，未來盈利增長可期

公司于2021 年2 月設(shè)立包頭子公司，正式開展一期20GW 大尺寸單晶硅片業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，單晶一廠廠房基本完成建設(shè)，所有設(shè)備、儀器的采購、安裝、調(diào)試、生產(chǎn)準(zhǔn)備等正有條不紊推進(jìn)之中。2021 年6 月，公司首根大尺寸單晶硅棒成功出爐，2021 年10 月，大尺寸單晶硅棒已實(shí)現(xiàn)小批量設(shè)備調(diào)試。

公司在2021 年年度報(bào)告中首次披露單晶硅業(yè)務(wù)情況。本期公司單晶硅收入2.35 億元，成本2.63 億元，毛利率為-12.05%。單晶硅銷售量3542 萬片，平均每片價(jià)格6.64 元(不含稅)。若以182 硅片測算，3542 萬片對應(yīng)不超過0.27GW 的銷量。本期單晶硅業(yè)務(wù)成本中多晶硅料為1.82 億元，占收入比例為77.20%。本期單晶硅業(yè)務(wù)負(fù)毛利的原因可能一方面是由于2021 年四季度硅片價(jià)格處于下行區(qū)間，12 月末182 硅片價(jià)格為5.7 元/片，比10 月初降低了17%；另一方面原因或更為主要，公司產(chǎn)能尚處于爬坡階段，規(guī)模效應(yīng)尚待進(jìn)一步提升，由此造成了負(fù)毛利。從目前產(chǎn)銷情況看，公司產(chǎn)銷比例超過93%。

隨著建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度的加快，公司力爭在 2022 年一季度內(nèi)完成氬氣回收車間、清洗車間、220KV 變電站和單晶二廠的建設(shè)，并實(shí)現(xiàn)單晶一廠(共計(jì)560 臺1600 爐型的單晶爐，預(yù)計(jì)約7GW 產(chǎn)能)全面投產(chǎn)運(yùn)行。伴隨公司產(chǎn)能利用率逐漸攀升以及2022 年一季度硅片價(jià)格回暖，預(yù)計(jì)公司單晶硅業(yè)務(wù)未來盈利可期。

新簽設(shè)備采購訂單，硅片產(chǎn)能加速落地

公司同日公告了設(shè)備采購訂單，分別向連城凱克斯、浙江晶盛機(jī)電采購合計(jì)14.30 億元的單晶爐設(shè)備。而此前公司已經(jīng)采購30.88 億元的單晶爐設(shè)備，對應(yīng)產(chǎn)能已超過20GW，故此次采購或?yàn)楣?0GW 單晶硅二期項(xiàng)目(20GW)做準(zhǔn)備，預(yù)示著公司硅片產(chǎn)能擴(kuò)張加速。

增加50 億對外借款額度，補(bǔ)充公司經(jīng)營資金需求同日發(fā)布的還有公司關(guān)于增加對外借款額度的公告。公司二期項(xiàng)目(20GW)的投資額預(yù)計(jì)62 億元，加之一期項(xiàng)目(20GW)的建設(shè)投資，為滿足公司經(jīng)營的實(shí)際資金需求，公司 2022 年度擬對外借款不超過50 億元人民幣。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率為72.66%。若借款額度50 億元人民幣全部提款，公司資產(chǎn)負(fù)債率將達(dá)到約82.43%，可能影響公司償債能力。但是若考慮公司擬定增募集的34.88 億元權(quán)益資金，公司資產(chǎn)負(fù)債率將降至65.98%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。同時(shí)在公司利潤有望大幅增長時(shí)，對50 億元的資金需求采取債務(wù)而非權(quán)益籌資的形式，將有益于保護(hù)原始股東的利益，使每股收益不被稀釋。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2022-2024 年的歸母凈利潤分別為9.06 億元、13.86 億元、16.60 億元，對應(yīng)目前PE 分別為22X /14X /12X，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場需求下滑；原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動；光伏行業(yè)政策變動風(fēng)險(xiǎn)等。

寶信軟件(600845)：業(yè)績符合預(yù)期 各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展

類別：公司 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：蔣穎 日期：2022-03-09

2020 年12 月24

事件：2022年3 月8日，公司發(fā)布2021 年業(yè)績快報(bào)，2021 年實(shí)現(xiàn)總營收117.59 億元，同比增長15.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.19 億元，同比增長35.92%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.18 億元，同比增長38.92%。

點(diǎn)評：

業(yè)績符合預(yù)期，智能制造與IDC 項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)根據(jù)公司公告，公司2021 年Q4 實(shí)現(xiàn)營收43.54 億元，同比增長14.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.04 億元，同比增長21.63%。公司業(yè)績增長主要來源于寶武集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展及智慧制造需求的提升，公司毛利率較高的自動化、信息化、云服務(wù)業(yè)務(wù)收入增加。

在智能制造方面，公司深耕“智慧制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”，公司從MES、ERP、BI 等工業(yè)軟件擴(kuò)張到冶金行業(yè)大型PLC，冶金行業(yè)大型PLC 門檻高、難度大，公司作為國內(nèi)最早布局大型PLC 的企業(yè)，充分證明了其在工控和智能制造領(lǐng)域已經(jīng)達(dá)到了國內(nèi)領(lǐng)先水平，未來一縱一橫擴(kuò)張空間大；在IDC 方面，公司正在積極推進(jìn)上海、宣化等各大基地機(jī)房的建設(shè)。

發(fā)布冶金行業(yè)大型PLC，智能制造龍頭整裝待發(fā)經(jīng)過十年研發(fā)，公司正式發(fā)布冶金行業(yè)大型PLC 產(chǎn)品，我們認(rèn)為寶信PLC 產(chǎn)品的發(fā)布具備重大的戰(zhàn)略意義，意味著寶信已經(jīng)逐步蛻變?yōu)橹悄苤圃忑堫^企業(yè)。市場之前總認(rèn)為公司工業(yè)軟件給不起估值，主要原因有兩個(gè)：1)公司主要背靠寶武和鋼鐵行業(yè)，市場認(rèn)為市場相對單一，市場空間具備天花板；2)公司工業(yè)軟件主要為MES、BI、ERP 等，市場對公司工業(yè)軟件能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

我們認(rèn)為寶信大型PLC 產(chǎn)品的發(fā)布就相當(dāng)于證明公司在國內(nèi)工控/工業(yè)軟件領(lǐng)域已經(jīng)具備了領(lǐng)先的水平，從兩個(gè)維度來看：1)大型PLC 門檻高：大型PLC 對于穩(wěn)定性要求非常高，除了技術(shù)上面的難度以外，有沒有客戶愿意接納非常重要，國內(nèi)大型PLC 市場份額基本掌握在西門子、施耐德等歐美企業(yè)手中，PLC 行業(yè)發(fā)展相對成熟，一般企業(yè)出于業(yè)務(wù)上的穩(wěn)定性，不愿意輕易更換PLC，對于寶信來說，寶武成為寶信PLC 產(chǎn)品發(fā)展的天然客戶，經(jīng)過十年的測試驗(yàn)證，鑄就了寶信獨(dú)一無二的競爭實(shí)力；2)鋼鐵冶金行業(yè)PLC 門檻高：在所有行業(yè)中，鋼鐵冶金行業(yè)PLC 對于精確度、穩(wěn)定性的要求排在前幾名，對于寶信來說，能做鋼鐵冶金行業(yè)PLC，就意味著具備了跨行業(yè)擴(kuò)張的實(shí)力。寶信鋼鐵行業(yè)大型PLC 的發(fā)布是對其自身工業(yè)軟件實(shí)力的證明，未來公司“一縱一橫”擴(kuò)張空間大，縱向不斷擴(kuò)張產(chǎn)品序列，橫向不斷跨行業(yè)拓展，我們認(rèn)為寶信智能制造估值亟待重塑，未來盈利+估值提升空間大。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，核心受益于“碳中和”戰(zhàn)略推進(jìn)公司背靠國內(nèi)最大鋼鐵集團(tuán)，為國內(nèi)鋼鐵工業(yè)軟件龍頭，2016 年以來，鋼鐵行業(yè)逐步復(fù)蘇，整體盈利能力得到持續(xù)改善，使得鋼企具備了改造原有信息化、自動化系統(tǒng)的能力；同時(shí)寶武并購重組步伐在不斷加快，伴隨著億噸寶武數(shù)智化轉(zhuǎn)型，信息化、自動化需求有望持續(xù)釋放；在“碳中和”背景下，鋼企面臨著轉(zhuǎn)型升級的巨大壓力，另外鋼企也有能力去投入資本開支進(jìn)行工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的改造與布局，給公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)打開長期空間。

早在五年前，寶信就成立工業(yè)4.0 項(xiàng)目部，對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提前布局。公司于2020 年12月發(fā)布了自主研發(fā)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺xIn?Plat，同時(shí)推進(jìn)大數(shù)據(jù)“5S” 組件開發(fā)， 完成煉鐵互聯(lián)智控平臺(高爐)示范項(xiàng)目建設(shè)；2021 年初寶武成立中國寶武工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院和中國寶武大數(shù)據(jù)中心，和寶信聯(lián)合辦公，統(tǒng)籌寶武工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)框架設(shè)計(jì)及前沿技術(shù)研發(fā)。公司依靠多年在工業(yè)軟件領(lǐng)域積累的強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力及鋼鐵行業(yè)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，自主研發(fā)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺 和人工智能中臺，以 iPlat 和ePlat 為兩翼，積極打造鋼鐵行業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，為未來發(fā)展開辟了新的成長賽道，打開更加廣闊發(fā)展空間。

IDC 具備獨(dú)一無二的能力稟賦，卡位全國核心地段，擴(kuò)張潛力十足我們在寶信軟件深度報(bào)告《從三大預(yù)期差解讀新基建龍頭長期確定性價(jià)值》，里面明確強(qiáng)調(diào)，市場通常把寶信在IDC 成功的原因單一歸結(jié)為資源稟賦，我們認(rèn)為市場沒有充分認(rèn)識到公司獨(dú)一無二的IDC 能力，主要體現(xiàn)在“資源稟賦+工業(yè)軟件能力”的結(jié)合。1)從資源稟賦來看：背靠寶武，公司在土地、水、電、能耗獲取等方面擁有得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢；2)從工業(yè)軟件能力來看：公司是目前市場上唯一從設(shè)計(jì)(擁有獨(dú)立梅山設(shè)計(jì)院)、建設(shè)、運(yùn)營(市場上唯一在IDC 領(lǐng)域進(jìn)行信息化、自動化全面自主研發(fā)的企業(yè))等全部自主獨(dú)立承擔(dān)完成的企業(yè)，賦予了公司絕佳的成本控制能力、強(qiáng)勁的運(yùn)維能力，公司的機(jī)房均為高品質(zhì)機(jī)房，受到了上海市政府、上游供應(yīng)商、下游客戶的高度肯定。公司戰(zhàn)略發(fā)展思路清晰，堅(jiān)持走自建模式，在一線持續(xù)拓展多元化的優(yōu)質(zhì)客戶，同時(shí)適當(dāng)開拓大客戶基地型業(yè)務(wù)，兼具強(qiáng)勁的擴(kuò)張潛力和盈利能力。

盈利預(yù)測與投資評級

公司作為國內(nèi)稀缺的深度布局“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+IDC 云計(jì)算”的硬科技龍頭，長期成長確定性強(qiáng)，堅(jiān)定看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司2022-2023 年凈利潤分別為22.34 億元、29.38 億元，對應(yīng)PE 為32.28 倍、24.55 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素

IDC 建設(shè)與上架不及預(yù)期、寶武重組并購低于預(yù)期、5G 發(fā)展不及預(yù)期

關(guān)鍵詞： 指數(shù)下跌