證監會的出海上市新政下，更多特殊架構企業正在開啟申報之路。

2月27日，宜搜科技控股有限公司（下稱“宜搜科技”）在中銀國際的保薦下正式遞表港交所申請IPO。

這是繼2020年沖刺科創板IPO失敗后，宜搜科技三年后再度向資本市場發起了沖刺。

(資料圖)

與前次申報科創板的業績相比，主要從事數字閱讀業務的宜搜科技收入雖然呈現了一定的增長，但利潤卻不升反降。

申報科創板前的2018年，宜搜科技營業收入、歸母凈利潤一度達4.10億元、0.65億元；而2021年其收入雖然增長至4.33億元，但凈利潤僅為0.50億元。

伴隨著近期證監會對境外上市建立起備案監管框架，一直處于灰色地帶的VIE模式也被一并納入，而旗下多項業務涉足外商禁止投資負面清單并自帶VIE架構的宜搜科技，無疑也將面臨監管環境變化的新挑戰。

伴隨著網絡文學產業的發展和讀者付費能力的增強，數字閱讀平臺逐漸在市場上擁有一席之地。

此次向港交所發起沖刺的宜搜科技，就是主打數字閱讀業務。

招股書顯示，截至2022年9月底，宜搜系列閱讀App累計注冊用戶數為0.44億人。

與眾多電子閱讀APP一樣，宜搜科技旗下的宜搜系列閱讀App主要收入來源于C端用戶支付的會員費和B端的廣告收入。2022年前三季度，宜搜閱讀業務創收1.77億元，占比超過一半。同期閱讀App每月每付費用戶平均收益分別為56.90元。

信風（ID：TradeWind01）注意到，宜搜科技在數字內容采購上的支出相當有限。

對比來看，從事數字閱讀的掌閱科技（603533.SH）2021年用于采購版權內容成本占比超過3成，而宜搜科技同期數字內容成本僅為0.10億元，占比僅為4.40%。

其中原因指向了內容運營方式的差異。

目前掌閱科技采取內容生產、招募簽訂合約的作家等方式取得相關版權的運營模式，該模式有助于掌閱科技開辟付費模式之外的分銷、改編權等各項收入，但與此同時也會帶來較高的內容采購成本。

宜搜科技則并未參與內容自產，而是引入其他供應商的網絡文學內容，并按照章節支付分成費用。

2021年，宜搜科技閱讀業務毛利率高達84.60%，遠高于同期掌閱科技同業務47.88%的毛利率。

不過宜搜科技或也意識到僅依靠C端用戶的付費模式或存在收入天花板，因此也在積極拓展數字營銷業務，即依托自建的人工智能搜索引擎提供定制化的營銷服務，該業務2022年前3季度創收1.48億元，占比為44.60%。

但互聯網流量見頂之下，數字營銷業務的成本也水漲船高。

2022年前3季度，宜搜科技的互聯網流量成本高達1.40億元，占總成本的比重高達85.10%，同期毛利率僅為8%，

值得一提的是，盡管宜搜科技自稱其自建了人工智能搜索引擎，不過信風（ID:TradeWind01）登陸宜搜網站發現，其為C端用戶的搜索引擎內容仍以網絡文學為主，并未涉及廣泛的搜索業務。

值得一提的是，宜搜科技還在招股書中宣稱其已可以利用人工智能技術自創文學作品。

“與我們人工智能網絡生態體系更相關的是，AIGC可在內容創作方面帶來根本變化。我們在人工智能技術應用方面已積累多年研發經驗，我們將利用經驗使用人工智能技術創作文學作品。”宜搜科技表示。

若該技術的落地，或將給數字閱讀平臺企業帶來新的技術革新，但最終的收入轉化仍有待時間驗證。

當下申報港交所IPO的宜搜科技，正在面臨新的境外監管環境。

證監會2月17日發布的《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》等一系列配套政策（下稱“備案新規”），將過去長期處于制度空白地帶的VIE架構發行安排納入監管序列。

根據新規安排，境內企業赴境外市場IPO將不再從屬于此前的國際部審批，而將采用新的出海上市備案機制，而這將對新的海外上市項目帶來何種影響也備受市場關注。

信風（ID:TradeWind01）注意到，以VIE架構申報港股上市的宜搜科技是備案新規發布以來，為數不多明確在招股書中強調其仍需要向證監會履行備案程序的擬IPO企業。

“根據《新備案規定》，我們在向聯交所提交申請后，必須向中國證監會辦理備案手續，并獲得中國證監會有關批準。”宜搜科技表示。

這或與宜搜科技的相關業務涉及外商投資負面清單有關。

宜搜科技旗下的閱讀推薦和廣告業務等屬于禁止外商投資的“互聯網文化活動”，而數字化作品出版則更屬于禁止外商投資的“網絡出版”業務。

宜搜科技對此搭建了VIE的“內牌照、外主體”的協議控制架構，以規避外商投資負面清單限制。

此前VIE屬于出海上市的監管盲區，但伴隨著備案新規的落地，宜搜科技能否完成備案及上市成為了觀測該政策尺度的一個風向標。

“現在具體怎么監管，還是沒有很具體的說明，所以可能還要看實踐中的案例，接下來兩個月大家也都是在看這些企業上市備案到底實際情形是什么，監管的尺度是嚴還是松。”北京一位法務人士指出。

有業內人士分析認為宜搜科技若未能獲取證監會的備案，則其港股IPO或仍然可能面臨實質障礙。

“備案不是行政許可，但是實踐操作中，尤其是港交所這邊的上市審核，估計還是需要證監會的備案，才有可能順利進行聆訊。如果企業不能在證監會那邊備案的話，我們猜測可能就得撤材料了，或者說境外交易所不提起聆訊，然后招股書失效了，那和撤材料的效果是一樣的。”一位北京的法務人士指出。