核心觀點：

1、2023年上市公司的盈利水平相比2022年會有比較快的增長，如果今年的盈利開始恢復到常態，再加上去年的股票調整，很多股票的估值還是比較有吸引力的。所以2023年應該會比2022年好很多。

2、醫藥行業在今年要重視，原料和高端專科仿制藥是我們比較聚焦的兩個方向，也是市場估值最低的兩個細分板塊，原料以及專科仿制藥在今年包括未來兩三年都會迎來景氣度往上走，同時達到修復的狀態。

【資料圖】

3、豬價現在處于比較低的水平，從階段性來看，未來半年豬價一定會有回升的區間，而且今年全年的豬價均價應該會比2022年高，在2023年的養豬板塊中，我們關注產能擴張比較快的公司。同樣原理，雞價也會有階段性的表現。

4、今年包括去年農業板塊在所有行業里面的表現還算可以，現在對于豬價目前是階段性低點、糧食價格維持高點，農業板塊今年相對還是會有超額收益。

5、高景氣的行業如新能源車、光伏以及半導體等行業的貝塔紅利2023年可能會比近兩年低，但是阿爾法可能會增強。

6、今年有很多所謂新能源車的整車企業以后慢慢會被市場淘汰。

近日，國泰基金經理程洲在一次路演中對2023年的投資機會進行分析和展望。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

基本面好轉，估值有吸引力，2023年比2022年更好

問：站在當前的時間節點，請程洲總分享一下對2023年的行情展望，以及有沒有一些賽道板塊是您相對更看好的。

程洲：客觀分析， 2023年應該會比2022年好很多。

過去的一年我們碰到很多意外，很多事情在年初可能根本沒有想到，包括疫情的波動、地緣沖突，今年這種風險會大幅下降。

尤其是在國內，今年春節的出行量、海南免稅店、國內旅游量、酒店客房的出租率、房價等應該都是非常好的，這也反映出整個經濟在開始慢慢地從疫情之中走出來，所以這是股市走好的一個很重要的基礎。

從歷史上看，中國股市對整個經濟的反應比較有效，就是它的波動會大一些，但趨勢是比較有效的。

我相信2023年上市公司的盈利水平相比2022年會有比較快的增長，這里面有一定的基數效應，本身經濟也在慢慢往往上走，這是有幫助的，所以在這種情況下，基本面情況在改善。

總體上，現在A股的估值水平經歷了去年的股價下跌，當然去年很多上市公司因為盈利大幅下滑又受到一些影響。動態來看，如果今年的盈利開始恢復到常態，再加上去年的股票調整，很多股票的估值還是比較有吸引力的。

基本面好轉加上估值有吸引力，2023年市場肯定是有機會的，具體在結構方面，我們看到幾個方向。

豬價為代表的偏農牧產品價格有上升空間

從大的的第一、第二、第三產業來看，首先第一產業是農業。

對于農業，目前農業最核心的是糧價和豬價。從豬價來看，現在又到了非常低的位置，基本達到全國虧損的水平。所以2023年以豬價為代表的偏農牧產品的價格應該有上升的空間。

當然我們也不認為今年豬價會大幅上漲，因2020年的豬價上漲很大程度由疫情決定，現在由非洲豬瘟決定，豬瘟沒有后，豬價會隨著本身突然的變化如消費旺淡季的波動而變化，現在可能處于比較低的位置，往上是有空間的。

而糧食價格還是會穩定在一個相對比較高的位置，這也使得整個產業鏈（包括化肥、農藥）還會維持比較高的景氣度。所以從農業來看，我們覺得存在階段性價格上漲帶來的投資機會。

醫藥行業值得重視，仿制藥等好公司正慢慢走出來

對于第二產業，中國的制造業是全球門類最完善的國家，所以制造業里面涵蓋了很多細分行業，這里我們相對比較看好幾個方向。

第一個是醫藥行業，我覺得醫藥行業在今年應該會是一個有機會的行業。從過去一個月的表現來看，以創新藥為代表的公司的確表現比較好，這可能是一個預演。

醫藥行業過去兩年監管政策發生大的變化之后，帶來整個行業的重新洗牌。

比如集采之后的價格達到底部，也開始有回升的變化；再比如以醫保為代表的最大買方，他們從單純的價格低價開始往價格質量、保供能力、醫藥企業未來的創新能力，因為你只有有足夠的利潤才能有這種研發投入，才會有未來的創新能力，他開始有了這樣的均衡考慮。

所以政策緩解之后使得一些好公司慢慢走出來，比如過去幾年尤其像仿制藥為代表的公司，大家覺得這個行業的監管壓力太大從而給了一個很低的估值，現在隨著監管壓力的放松再加上本身企業會調整(這些公司正慢慢走出來）。

所以醫藥行業是一個需要重視的方向。

整車會慢慢淘汰，新能源車、光伏公司存在阿爾法機會

第二個是高景氣的行業，像新能源車、光伏以及半導體還是要重視。

雖然這些行業在過去的兩三年表現都不錯，整體的估值比較高，但這里面大的機會是不會像前兩年所謂的貝塔那么大，但這里面還是有很多公司的阿爾法的機會，尤其像一些新的技術如光伏、新能源車的技術在不斷進步。

當然技術變革最核心的方向就是降低成本，因為只有降低成本才會吸引更多消費者，也才能跟傳統能源做競爭，所以這種技術進步也一直在推進。

我認為大行業的貝塔紅利2023年可能會比近兩年低，像新能源車的增速去年接近翻倍，今年翻倍的可能性就比較低，畢竟這個滲透率已經達到30%的水平，再往上增速可能會下來，行業的貝塔會減弱，但是阿爾法可能會增強。

過去一些頭部公司的表現都比較接近，現在很明顯企業的整車差異開始拉大。我相信今年有很多所謂新能源車的整車企業以后慢慢會被市場淘汰，從它的銷量就能看出來。所以在整個景氣賽道里面，我們覺得阿爾法的環節能夠在新的技術或者新的降成本方面做得更好的一些公司還是有機會的。

這些偏周期行業也有機會

第三個方向是偏景氣周期的東西，可能這些公司并沒有太強的阿爾法屬性，但今年全國GDP增速目標是5%的可能性大些。

在這過程中，和經濟周期波動關聯度比較高的一些偏周期行業也是有機會的，比如化工、建材、固定資產投資、房地產投資相關是有機會的。

當然我們也不是單純看好非常純粹的化工品，這里面能夠在過去一年在資本開支、產業鏈拓展做得更好的公司，機會會更大。

如果純粹從周期品看，相對比較看好像純堿、復合肥這些公司。

服務業基本面最好，相對看好酒店、航空、電信運營商

對于第三產業服務業，今年肯定會恢復，從基本面來看肯定是最好的方向。

服務業中的像酒店、機場在2022年本來就很好，大家都在不斷憧憬疫情會結束，其實股價有些提前反應，很多股票的價格和2020年疫情出來之前比較接近。所以這里面雖然大的行業肯定很好，但也會有一些股價的表現可能會有分化，因為大家都看到這個行業會好。

這里面我們相對比較看好的有航空、酒店，尤其是能夠在逆勢中實現擴張的酒店。

對于酒店，從資本角度來看上市公司可能獲取資本的能力更強。所以對于有融資能力、能夠在逆勢擴張的酒店機會會更大。

對于航空，因為它的彈性比較大，我們很難判斷。歷史上如2006、2007年的航空也是表現非常好的，它的彈性很大，因為它的杠桿（經營杠桿、財務杠桿）都很高。

雖然現在航空股的表現在過去一年其實也沒跌，但是如果它真的全面恢復、中國重新引入全球大世界，這種彈性還是值得期待的。

像一些運營商也有機會，畢竟它整體的估值比較低，資本開支高峰過了，且一些新的業務出來之后，從本來只做To C端，到現在To B端也做多了之后，帶來新的成長空間。

所以對于服務業，我們相對比較看好電信運營商、酒店、航空。

醫藥中最看好原料和高端的專科仿制藥，估值也最低

問：程洲總對特色原料藥這塊相對比較關注，對 2023年特色原料藥怎么看？

程洲：如果在眾多行業里面看，中國的人口老齡化已經非常確定，而在在所有行業中能夠確定受益于人口老齡化的可能就是醫藥行業。

從行業本身來看，過去兩年國家的產業政策比較前瞻，很多年前就已經看到這個問題，所以集采、關聯審批進行評價就已經在為此做準備，把藥品的價格降到很低的水平了，從泡沫層來說，已經擠得很干了。所以相比于它的成本，未來它的價格肯定會往上走，意味著企業的利潤率會改善。

這也是國家想看到的，因為如果企業沒有利潤，它根本就不可能做到，一保證產品的質量，二，保證未來的發展。所以這個政策應該在變。

這兩個中，一個是價格較低，然后（質量）也開始變好，使用量一定會慢慢往上走，這是一個大的背景。

醫藥行業在今年要重視，但我們拿的比較多的一個是原料，還有高端的專科仿制藥，這是我們比較聚焦的兩個方向。

今年到目前為止表現比較好的是創新藥，但創新藥我們買的比較少。一方面是創新藥成功的概率不高；另一方面是在定價上，很多創新藥公司沒有盈利，定價比較難，所以我們在這方面參與的不多，我們還是參與到在醫藥行業中比較踏實的、所謂的制造業。

創新藥具有科研的屬性，我們更多聚焦在制造業，比如原料以及高端的專科仿制藥，一個是它們能夠切實受到門診量的恢復帶來需求的回升。

另一個像去年尤其是上半年，因為地緣政治沖突帶來的原油價格上漲從而帶來成本的上升，包括物流的影響帶來整個成本上升，這個問題在2022年下半年已經開始緩解，尤其在最后一個季度價格出現比較大的回落，對成本端也有明顯的改善。在需求和成本兩個方面都有改善的情況下，它能恢復到比較好的盈利增長。

我們在調研醫藥里面的這兩個方向時發現這是市場估值最低的兩個細分板塊，這也是我們看好的原因。所以我們覺得原料以及專科仿制藥在今年包括未來兩三年都會迎來景氣度往上走，同時達到修復的狀態。

農業板塊相對有超額收益，2023豬價均價比2022年高

問：請程洲總再分享一下農業板塊的機會。

程洲：對于農業板塊的表現，核心就是兩個——豬價和糧價，這兩個決定了整個農業板塊的投資機會。

豬價對上市公司盈利的影響比較直接，因為很多養殖企業是上市的，數據量的波動對整個養殖板塊盈利的影響比較大，由于養殖板塊的市值比較大，所以他們對指數影響會大一些。

豬價現在處于比較低的水平，從階段性來看，未來半年豬價一定會有回升的區間，而且今年全年的豬價均價應該會比2022年高。

這里面也有消費場景的問題，因為過去在外面餐飲消費比較少，這在2023年應該會有所改善。同時，2022年上半年豬價跌了很多，三季度有比較大的反彈（反彈幅度超過預期），四季度開始調整，現在又回到很低的位置。我覺得2023年這個波動會收窄，但均價可能會比2022年高。

從供給端來看，行業集中度的確在明顯提高，價格大幅波動之后散戶的退出比例還在加速，而且環保的要求肯定還是維持在比較高的水平，再加上勞動力數量開始下降之后散戶的退出率會更大。如果這樣，規模化養殖占比越來越高之后，它的價格就會變得越來越穩定，企業就能賺到規模增長的錢。

所以在2023年的養豬板塊中，我們關注產能擴張比較快的公司，因為成本差異沒那么大，大家都是規模化養殖，基數都差不多，所以成本差異比較小，核心還是看產能擴張。

產能擴張取決于企業的發展節奏，因為2022年整個企業深度虧損，如果能在這之前做好資金準備，那么企業競爭差異還是比較大的。所以從豬價角度來看，今年豬價一定會有一個階段性的上漲，這里一定有機會。

因為豬價是核心，與豬價相關的如雞、鴨的價格，它們都提供蛋白質，所以價格的相關性比較高，豬價跌了很多的時候雞價應該也不會好。

同樣的原理，2023年我們覺得雞價也會有階段性的表現。當然雞的品種主要包括黃羽雞和白羽雞，我們現在更看好黃羽雞，因為黃羽雞To C端的消費屬性更強。白羽雞很多供到如肯德基或者速凍食品，黃羽雞主要是拿來煲湯，從消費場景來看更加To C端。

尤其像廣東這樣的餐飲消費，雞湯的消費量很高，所以從需求的改善強度來看，黃羽雞的消費場景更加適合2023年常態化的情況，它的表現可能會更好。

鴨可能跟白羽雞差不多，而且鴨的上升空間更少。所以從豬價來看，我覺得一定會有階段性的上漲，現在可能是一個價格比較低的水平，后來肯定會有表現的機會。

對于糧價，過去一年自然災害比較多，并且地緣政治沖突到目前為止也沒有解決，所以糧食一定會維持比較高的景氣度，與此相關的是整個產業鏈比較大。

但是豬價和糧價唯一的差別在于種糧食的大部分都是個體戶或者承包戶，他們基本上很少上市，所以糧價對上市公司盈利的反應比較間接，沒有豬價表現的那么直接。

但是只要糧價維持比較高的水平，種植面積就會保持，而且如果糧價好，大家就會用比較好的化肥或農藥。所以我覺得像化肥、農藥、復合肥、飼料應該還是會維持一個比較高的景氣度。

第三個涉及政策，國家對農業的扶持一直有。

民以食為天，國家一直比較重視糧食安全。現在大家比較期待轉基因種子的安全問題，這可能還是偏主題的機會，畢竟從政策落地到開始產生盈利需要比較長的時間，我覺得政策未來還會繼續推進，會有更多的轉基因種子獲批，從而給相關公司帶來機會。

總體而言，今年包括去年農業板塊在所有行業里面的表現還算可以，現在對于豬價目前是階段性低點、糧食價格維持高點，我覺得農業板塊今年相對還是會有超額收益。

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業本

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