1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，比上月上升12.8個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.9%，比上月上升10.3個(gè)百分點(diǎn)。

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時(shí)隔3個(gè)月，3項(xiàng)PMI指數(shù)均升至擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣水平明顯回升。

分析師們普遍認(rèn)為，1月PMI數(shù)據(jù)再次回升至枯榮線以上，需求端復(fù)蘇快于生產(chǎn)端，整體來(lái)看景氣度處于較高水平，復(fù)蘇預(yù)期逐步兌現(xiàn)。此前受疫情影響，服務(wù)業(yè)受挫明顯，當(dāng)前服務(wù)業(yè)景氣度已經(jīng)回升至擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)保持較高景氣水平，均釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期或?qū)⒗^續(xù)升溫。

接下來(lái)兩個(gè)月制造業(yè)PMI指數(shù)有望進(jìn)一步回升，但離消費(fèi)的全面回暖還有一段距離，需要政策面的長(zhǎng)時(shí)間呵護(hù)，不宜“見(jiàn)好就收”。

制造業(yè)供需兩端雙雙回暖 需求端復(fù)蘇快于生產(chǎn)端

從制造業(yè)PMI指數(shù)的構(gòu)成上看，各主要構(gòu)成指數(shù)上行幅度普遍較大。其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和50.9%，較上月上升5.2和7個(gè)百分點(diǎn)，供需兩端同步改善。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，1月疫情影響減弱后，居民消費(fèi)大幅反彈。這抵消了出口下行的影響，帶動(dòng)制造業(yè)市場(chǎng)需求改善。同時(shí)，需求改善帶動(dòng)生產(chǎn)活動(dòng)增加；此前影響生產(chǎn)的勞動(dòng)力不足問(wèn)題得以緩解。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生團(tuán)隊(duì)指出，無(wú)論是從絕對(duì)水平或是改善幅度來(lái)看，制造業(yè)需求端的復(fù)蘇均快于生產(chǎn)端：

我們認(rèn)為，這一現(xiàn)象的背后一方面有春節(jié)臨近等季節(jié)性因素的影響，但另一方面，三年疫情期間部分市場(chǎng)主體退出、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，也可能導(dǎo)致生產(chǎn)能力恢復(fù)相對(duì)緩慢。同時(shí)，供應(yīng)商配送指數(shù)環(huán)比回升7.5個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，表明國(guó)內(nèi)物流運(yùn)輸不暢、交貨時(shí)間滯后等現(xiàn)象有明顯改善。

紅塔證券李奇霖團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，受春節(jié)假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場(chǎng)需求：

受春節(jié)放假以及此前疫情擴(kuò)散的雙重影響，不少工人提前回鄉(xiāng)并延遲返工，所以可以看到從業(yè)人員指數(shù)依舊處于榮枯線以下。人手不足導(dǎo)致大部分企業(yè)只能先接訂單，年后再開(kāi)工，所以預(yù)計(jì)年后生產(chǎn)指數(shù)還有回升的空間。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，庫(kù)存指標(biāo)也值得注意。PMI產(chǎn)成品庫(kù)存僅上行0.6個(gè)點(diǎn)，BCI庫(kù)存甚至是下降的。這意味著疫情達(dá)峰、需求好轉(zhuǎn)的過(guò)程比前期企業(yè)預(yù)期要快，導(dǎo)致生產(chǎn)來(lái)不及做充足反映，短期被動(dòng)去庫(kù)存的特征仍比較明顯。這對(duì)應(yīng)下一步生產(chǎn)的回升具備可持續(xù)性。

招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前庫(kù)存周期正在接近從主動(dòng)去庫(kù)存向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存（復(fù)蘇）過(guò)渡。

華創(chuàng)投顧屈慶團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，1月PMI數(shù)據(jù)再次回升至枯榮線以上，盡管生產(chǎn)改善程度小于需求端，但整體來(lái)看景氣度處于較高水平，復(fù)蘇預(yù)期逐步兌現(xiàn)。當(dāng)前疫情已經(jīng)處于低流行水平，員工短缺問(wèn)題緩解，企業(yè)信心增強(qiáng)。

出口增速承壓

張靜靜團(tuán)隊(duì)指出，新出口訂單指數(shù)從44.2回升至46.1，幅度小、水平低，顯示外需景氣度仍然相對(duì)低迷。

鐘正生團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2023年1月制造業(yè)新出口訂單指數(shù)的回升，僅是前期疫情影響下出口訂單積壓的釋放，并不代表外需開(kāi)始觸底反彈，2023年開(kāi)年中國(guó)出口表現(xiàn)或依然偏弱：

一是，2023年1月前20日韓國(guó)出口金額同比下滑2.7%，已連續(xù)5個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)；二是，2022年1月、2月我國(guó)出口金額分別達(dá)到3265、2167億美元，均創(chuàng)下了有史以來(lái)新高，且環(huán)比表現(xiàn)亦相對(duì)偏強(qiáng)，基數(shù)效應(yīng)或?qū)?duì)今年出口同比讀數(shù)形成壓制；三是，作為航運(yùn)市場(chǎng)"晴雨表"的中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI指數(shù)）環(huán)比繼續(xù)下滑，目前已降至2020年11月水平。

郭磊表示，新出口訂單數(shù)仍低于11月及11月之前，顯示外需仍存在趨勢(shì)性下行，總體來(lái)說(shuō)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改善仍在初級(jí)階段：

（1）制造業(yè)PMI只有50.1，BCI只有49.7，均仍在“容枯線”附近；（2）出口訂單改善幅度有限，1月新出口訂單只有46.1；（3）統(tǒng)計(jì)局指出，1月反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)仍然較多，市場(chǎng)需求不足仍是當(dāng)前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的首要問(wèn)題。

英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成表示，出口增速承壓，依舊位于榮枯線之下，且處于歷史低位區(qū)間。在12月宏觀經(jīng)濟(jì)遭遇沖擊的背景下，作為環(huán)比指標(biāo)，1月制造業(yè)PMI僅微幅高于榮枯線，表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)還面臨一定壓力。

李奇霖團(tuán)隊(duì)指出，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用減弱甚至可能成為拖累的大趨勢(shì)下，提振內(nèi)需刻不容緩。

服務(wù)業(yè)景氣度明顯好轉(zhuǎn)

1月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，比上月上升12.8個(gè)百分點(diǎn)，重返擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)景氣水平觸底回升。

服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為54.0%，高于上月14.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，新訂單指數(shù)為51.6%，環(huán)比提高了14.2個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為64.3%，環(huán)比提高了12.0個(gè)百分點(diǎn)。

李奇霖團(tuán)隊(duì)指出，此前幾個(gè)月，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)尤其是線下的交通運(yùn)輸、旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)造成嚴(yán)重干擾，所以在疫情擾動(dòng)減弱以及節(jié)日效應(yīng)的影響下，服務(wù)業(yè)景氣度出現(xiàn)了明顯反彈，可以看出居民消費(fèi)意愿明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)活躍度回升。

張靜靜團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，服務(wù)業(yè)在疫后展現(xiàn)出最高的復(fù)蘇彈性，這一點(diǎn)在春節(jié)假期的消費(fèi)數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。

行業(yè)層面，在統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，其中鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于60以上的高位景氣區(qū)間；前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均較12月回升24以上，重返擴(kuò)張區(qū)間。

屈慶團(tuán)隊(duì)表示，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，表明居民消費(fèi)意愿提升。從預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)上升12.0個(gè)百分?jǐn)?shù)至64.3%，為近期高點(diǎn)，企業(yè)預(yù)期向好假期后生產(chǎn)端仍有較大修復(fù)空間，需求端居民消費(fèi)意愿也有所提升。

建筑業(yè)持續(xù)保持較高景氣度

1月建筑業(yè)PMI指數(shù)為56.4%，比上月回升2個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)總體保持較快擴(kuò)張。

王青表示，景氣度上升主要與疫情緩解后員工到崗率上升有關(guān)。即使在2022年疫情沖擊最嚴(yán)重階段，該指標(biāo)都始終處于高景氣區(qū)間，背后是基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度較大。這有效對(duì)沖了房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的影響，對(duì)穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)起到了中流砥柱作用。

李奇霖團(tuán)隊(duì)指出，2023年1月建筑業(yè)景氣水平的全面改善，一方面是隨著政策措施落地生效，各地密集開(kāi)工的重大項(xiàng)目為建筑業(yè)帶來(lái)大量新訂單。另一方面是地產(chǎn)企業(yè)為抓緊時(shí)間實(shí)現(xiàn)保交樓加快施工進(jìn)度。

屈慶團(tuán)隊(duì)表示從預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為68.2%，高于上月6.7個(gè)百分點(diǎn)，新年伊始，重大基建項(xiàng)目密集開(kāi)工，建筑業(yè)市場(chǎng)依然保持樂(lè)觀。

PMI有望進(jìn)一步回升 內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍需夯實(shí)

隨著國(guó)內(nèi)疫情影響趨于減退，春節(jié)消費(fèi)延續(xù)修復(fù)，增速較節(jié)前進(jìn)一步回升、有望小幅正增，結(jié)合本月PMI和物流等其他高頻數(shù)據(jù)，再次確認(rèn)基本面拐點(diǎn)已到。

王青表示，整體上看，在1月、特別是春節(jié)期間疫情影響大幅減弱后，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭明顯。接下來(lái)兩個(gè)月制造業(yè)PMI指數(shù)有望進(jìn)一步回升，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)有望保持高位。這意味著一季度經(jīng)濟(jì)回升幅度有望超過(guò)市場(chǎng)此前的普遍預(yù)期。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，往后看，疫情影響減退、積壓需求釋放、節(jié)后自然修復(fù)、政策前置發(fā)力，一季度經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)修復(fù)：

一季度應(yīng)是經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率最大的時(shí)期。季節(jié)性方面，2023年1月下旬過(guò)年較早，春節(jié)假期過(guò)后，2月PMI有季節(jié)性回升動(dòng)力。政策方面，近期多省市召開(kāi)穩(wěn)增長(zhǎng)大會(huì)，力爭(zhēng)“開(kāi)門(mén)紅”，指向地方穩(wěn)增長(zhǎng)意愿較強(qiáng)。

張靜靜團(tuán)隊(duì)稱，PMI顯示1月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性尚可、復(fù)蘇的水平比較可觀，為疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)了一個(gè)好頭，經(jīng)濟(jì)和信心的修復(fù)仍需繼續(xù)：

經(jīng)濟(jì)活力在短時(shí)間內(nèi)快速回升并非是一個(gè)難以預(yù)見(jiàn)的結(jié)果，然而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)水平和預(yù)期信心相比于過(guò)去疫情平穩(wěn)時(shí)期仍有較大差距，經(jīng)濟(jì)和信心的修復(fù)任重而道遠(yuǎn)，需要政策面的長(zhǎng)時(shí)間呵護(hù)，不宜“見(jiàn)好就收”。

李奇霖團(tuán)隊(duì)也指出，居民收入預(yù)期穩(wěn)定性的增強(qiáng)和消費(fèi)傾向的回升都需要一定時(shí)間，也就是說(shuō)離消費(fèi)的全面回暖還有一段距離。

鐘正生團(tuán)隊(duì)指出，目前政策仍需蓄力，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍需夯實(shí)。居民部門(mén)預(yù)期的回暖往往滯后于企業(yè)部門(mén)，因此更需政策呵護(hù)。

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