今年的人們比以往更愛存錢了。

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10月11日，央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前三季度人民幣存款增加22.77萬億元，同比多增6.16萬億元，而其中居民儲蓄存款增長 13.2 萬億，較去年同比多增 4.7 萬億，創(chuàng)歷史同期最高記錄。

華泰證券研究員張繼強(qiáng)、吳宇航和仇文竹在10月23日的《見微知著：從居民存款看經(jīng)濟(jì)與市場》報(bào)告中表示，今年居民存款大幅增長為預(yù)防性儲蓄、理財(cái)收益走低等多方面因素共同作用的結(jié)果。同時(shí)，居民存款高增從銀行負(fù)債成本和理財(cái)規(guī)模等角度影響債券市場，也為中期消費(fèi)恢復(fù)埋下伏筆。

居民存款為何快速增長

華泰證券指出，原因主要離不開儲蓄意愿、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)及購房和消費(fèi)熱情這三點(diǎn)：

1）受疫情影響，居民消費(fèi)場景缺失，增加了被動儲蓄，同時(shí)失業(yè)等不確定性增加，帶來預(yù)防性儲蓄。央行三季度問卷調(diào)查顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民占 58.1%，而傾向于 “更多消費(fèi)”的居民為 22.8%。

2）理財(cái)貨基收益下降，股市賺錢效應(yīng)不明顯，使得居民缺少有效投資手段，存款意愿提升。銀行存款有保本保息優(yōu)勢，對居民而言更加安全，且目前 1 年期以上存款利率超過 2%，部分股份行和中小行還會在此基礎(chǔ)加點(diǎn)，橫向?qū)Ρ葋砜词找媛什⒉凰愕停倏紤]到長期利率下行趨勢，存款從收益性和安全性綜合考量的性價(jià)比更高，因此成為居民財(cái)富的主要投向。

3）居民購房和消費(fèi)熱情降低，使得居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)換的速度變慢。今年以來房地產(chǎn)面臨多重沖擊，房價(jià)持續(xù)下跌傳統(tǒng)上，在房地產(chǎn)“良性循環(huán)”的周期中，居民購房→資金支付到開發(fā)商→居民存款轉(zhuǎn)移到企業(yè)存款。而今年居民購房減少，更多持幣觀望，一定程度上解釋了居民存款增長快于企業(yè)存款的現(xiàn)象。

會給市場帶來什么

華泰證券表示，存款快速增長對債市而言是偏正面因素，一方面改善了銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，另一方面‘貸少存多’加劇了債市資產(chǎn)荒：

其一，儲蓄存款增長可以改善銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低銀行拉存款壓力，進(jìn)而降低負(fù)債成本。這使銀行更容易完成指標(biāo)考核，從而減少了以往高息拉存款的競爭，甚至開始主動降低存款利率。

其二，居民部門“貸少存多”同時(shí)作用于供給端和需求端，加劇了債市資產(chǎn)荒。

從供給端看：微觀主體活力不足→居民企業(yè)不融資→銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少。

然而居民部門中長期貸款連續(xù)三個(gè)季度大幅同比少增（今年已累計(jì)同比少增 2.4 萬億）。傳統(tǒng)上居民中長期貸款（房貸為主）利率高、有抵押、風(fēng)險(xiǎn)低，是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但今年居民部門信貸收縮，甚至不少居民提前還貸，使得銀行面臨嚴(yán)重資產(chǎn)荒。

從需求端看：一方面，企業(yè)信貸需求不足+信貸額度充沛→部分企業(yè)買入理財(cái)→理財(cái)

申購債基或直接買債，放大了債券市場的需求力量。

另一方面，居民購房和消費(fèi)需求降低→存款大量留存在居民部門→股市又缺少賺錢效應(yīng)→居民可配資產(chǎn)進(jìn)一步減少，財(cái)富保值需求不僅造成存款增長，也在向理財(cái)“溢出”。

對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

華泰證券在報(bào)告中指出消費(fèi)需求的釋放將成為明年經(jīng)濟(jì)的重要抓手，同時(shí)也有望增加資本市場流動性：

消費(fèi)長期看居民收入，短期看儲蓄行為。明年預(yù)計(jì)預(yù)防性儲蓄會得到釋放，長期壓抑的場景類消費(fèi)預(yù)計(jì)會有所提振。9月底央行例會也重點(diǎn)提及“降低消費(fèi)貸成本”，預(yù)計(jì)消費(fèi)是明年經(jīng)濟(jì)的重要抓手之一。

居民儲蓄是股市蓄水池，一旦美聯(lián)儲加息預(yù)期逆轉(zhuǎn)，明年資本市場流動性可期。隨著美聯(lián)儲加息迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，國內(nèi)微觀主體活力有望逐步恢復(fù)，前期累積的居民儲蓄有望向股市溢出。

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