每一季之初，張坤的季報都是市場目光所屬，他是業(yè)內(nèi)受托規(guī)模最大的基金經(jīng)理之一，也是最愿意在季報中分享思考的投資人。

(資料圖片)

今年三季報也是如此，本季張坤可能給出了2022年一季度股市調(diào)整以來最“積極”的判斷：

市場先生提供了對長期投資者有吸引力的出價。

投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票，可能效果會好得多。

這樣的判斷從何而來，背后的思考邏輯又是怎樣？

引用格雷厄姆名言

張坤在本季季報中，引用的“市場先生”的概念，語出價值投資大師格雷厄姆的投資神作《聰明的投資者》，后者也是巴菲特最推崇的投資書籍之一。

這樣的表述，或許本身也蘊含著張坤對當(dāng)下市場的看法，價值投資者正在獲得“越來越舒服”的投資機會。

張坤在季報中表示，三季度，市場充斥著各種各樣的擔(dān)憂......但對于中遠(yuǎn)期（比如三五年后）企業(yè)的經(jīng)營情況，投資者似乎不太關(guān)心。

事實上，從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度，企業(yè)的最大部分價值通常來自遠(yuǎn)期的永續(xù)部分。

長期來看，國人的勤奮和智慧毋庸多言，只要走出疫情的陰霾，市場經(jīng)濟充分發(fā)揮作用，各行各業(yè)都會產(chǎn)生優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)秀企業(yè)，助力中國經(jīng)濟的崛起。

然而，對于股票投資者來說，即使是以企業(yè)價值作為投資的標(biāo)準(zhǔn)，但記分牌卻仍是股票價格。人類需要即時滿足的心理特性決定了短期的股價變動是最影響投資者心態(tài)的。

格雷厄姆曾說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市的短期運行情況。對于這樣的投資者而言，或許股票沒有每天實時報價可能會更好一些，因為這樣的話，就不會因為其他人的錯誤判斷而遭受精神折磨了。

事實上，投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票，包括細(xì)致的基本面分析（大量調(diào)研樓盤）、重倉買入（投入大量資金）、長期持有（不因為短期房價波動而進(jìn)行交易），可能效果會好得多。

在理性的世界中，股票交易量是不會很高的，但在實際世界中，股票投資者卻經(jīng)常對短暫且無關(guān)緊要的日常信息做出反應(yīng)。但實際上，市場先生是來服務(wù)投資者的，而不是來指導(dǎo)投資者的。現(xiàn)階段，市場先生提供了對長期投資者有吸引力的出價。

藍(lán)籌增持藥明生物和騰訊、減持港交所

張坤管理的各只基金仍然維持94%左右的股票倉位，在3季度倉位基本穩(wěn)定。

行業(yè)上，有一定的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

比如，據(jù)張坤總結(jié)，易方達(dá)藍(lán)籌基金在三季度增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。

具體到季報數(shù)字看，A股的衛(wèi)生和社會工作與港股的保健，合計增加了2.75個點的配置；A股和港股的金融，合計減少了近2個點的配置。

附圖：A股部分行業(yè)變化，wind

具體到十大重倉股看，仍然都是熟悉的個股。

結(jié)構(gòu)上，易方達(dá)藍(lán)籌增持了藥明生物、騰訊和五糧液，減持了瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份、港交所等。

考慮到瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份這4只白酒股依然是前四大重倉，每只的倉位又都接近“打滿”，在白酒股上的調(diào)整可能更接近于動態(tài)調(diào)整。

值得一提的是，藥明生物相對2季報增持最為明顯。

此外，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。

易方達(dá)亞洲精選基金增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費等行業(yè)的配置。

華住和“東南亞小騰訊”新入亞洲精選重倉

在區(qū)域配置上，A股和H股的配置比例大多變化不大。

以易方達(dá)藍(lán)籌為例，港股略增加不到1個百分點。

較為特別的是，QDII基金易方達(dá)亞洲精選的配置，港股減少近15個百分點，美股增加超過15個百分點。

張坤總結(jié)，該基金增加了部分美國、東南亞區(qū)域優(yōu)質(zhì)上市公司的配置比例。

具體到十大重倉股看，較為明顯的是，華住集團、Sea Ltd新入十大重倉股，蒙牛乳業(yè)、泡泡瑪特退出重倉股名單。

華住集團、Sea Ltd 中報時屬于11-20位“腰部持倉”。

華住集團是一家業(yè)務(wù)覆蓋全球的中國多品牌酒店集團。

Sea Limited開發(fā)了一個集成的平臺，包括數(shù)字娛樂（側(cè)重在線游戲）、電子商務(wù)、數(shù)據(jù)金融服務(wù)（側(cè)重電子錢包服務(wù)），坊間稱其為“東南亞小騰訊”。

規(guī)模穩(wěn)定

3季報顯示，張坤在管的4只基金，合計規(guī)模近830.5億元。

這一數(shù)字雖然較2季報的971億元減少。但這主要是受到凈值波動的影響。

從基金份額變動情況看，除了仍然暫時不能申贖的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金，其余3只基金都出現(xiàn)了凈申購的情況。

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關(guān)鍵詞： 格雷厄姆 個百分點 有吸引力的