（原標題：7月金融數據階段性下行 寬信用進程方向不變）

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7月金融數據有所波動。8月11日，央行發布7月金融統計數據和社會融資規模數據報告。數據顯示，M1同比增長2.3%、M2同比增長10.7%，分別是連續第三、第五個月增速下降。人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。此外，社融同比增速為8.9%，較上月也出現了下降。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，整體上看，在6月政策性降息落地、7月穩增長政策持續發力背景下，當月金融數據階段性波動，主要源于透支效應及融資需求推遲釋放等因素帶來的短期波動，不代表寬信用進程發生變化。預計8月信貸投放會出現較大幅度上揚，同比將有大幅多增。寬信用進程會有波折，但在經濟修復動能明顯轉強之前，總體方向不會改變。

M1、M2同比增速連續下降

7月末，廣義貨幣(M2)余額285.4萬億元，同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.3個百分點。狹義貨幣(M1)余額67.72萬億元，同比增長2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個和4.4個百分點。流通中貨幣(M0)余額10.61萬億元，同比增長9.9%。當月凈投放現金710億元。

值得關注的是，7月M1、M2同比增速延續了此前的回落趨勢。

在光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華看來，7月M2同比增速繼續放緩有兩方面的原因：一是7月為繳稅大月，對居民和企業存款產生一定影響；二是國內消費和投資仍處于恢復階段，經濟活躍度不夠強勁影響銀行貨幣派生。但是，7月M2同比仍高于名義GDP增速，反映目前國內貨幣供應保持合理適度，繼續為經濟提供有力支持。

王青認為，M1處于明顯偏低水平。除了上年同期基數走高外，主要原因是當前經濟復蘇勢頭仍待提振，企業經營、投資活動還需要進一步復蘇，企業存款活化水平較低。與此同時，近期房地產市場持續處于調整階段，居民購房款轉化為房企的活期存款規模偏低。歷史數據顯示，M1增速與房地產市場景氣狀態高度相關。

王青分析，7月M2增速仍處于較高水平，和M1增速的剪刀差擴大至8.4個百分點，為年內新高。這意味著寬貨幣向穩增長的傳導需要進一步暢通。當前亟需通過有效刺激內需、提振實體經濟活躍度，特別是推動房地產行業盡快實現軟著陸等方式，提振經濟內生增長動能。

7月人民幣貸款增加3459億元

數據顯示，前七個月人民幣貸款增加16.08萬億元，同比多增1.67萬億元。7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，7月新增信貸超季節性回落，票據融資、企業中長貸和非銀貸款成為主要支撐。在季初信貸小月、前期信貸加量投放形成透支以及有效信貸需求仍不足之下，7月人民幣貸款同比少增。

7月信貸數據繼續呈現“企業強、居民弱”特征。分部門看，企業和居民貸款均同比收縮，居民端壓力加大，非銀貸款明顯多增。王青認為，主要原因在于，在逆周期調控力度加大的背景下，基建投資和制造業投資會保持較高韌性，企業融資需求較強，而7月樓市進一步走弱，拖累居民中長期貸款。另外，個人貸款對利率敏感度更強，居民更易于因利率下行預期而暫緩貸款計劃。這也意味著，后期提振經濟復蘇動能，需要重點向引導房地產行業盡快實現軟著陸以及促居民消費等方向發力。

數據顯示，住戶貸款減少2007億元，其中，短期貸款減少1335億元，中長期貸款減少672億元。植信投資研究院高級研究員王運金分析，住戶貸款減少主要受限于居民收入增長預期不穩，還債能力下降，提前還貸意愿較高，新增貸款動力下降。居民中長期信貸減少672億元，同比多減2158億元，與商品房、汽車等大宗消費回落有關。30個大中城市商品房銷售面積環比下降24%，房地產市場仍在筑底期，居民信貸擴張難度較大，提前歸還房貸的意愿仍相對較高。

企(事)業單位貸款增加2378億元，其中，短期貸款減少3785億元，中長期貸款增加2712億元，票據融資增加3597億元；非銀行業金融機構貸款增加2170億元。溫彬指出，在季節性效應和企業經營依然承壓下，企業短貸沖高回落；6月下旬以來政策繼續支持制造業和基建中長貸投放，以穩定投資生產，對企業中長貸仍有一定支撐，但今年來首次同比減少。

初步統計，7月末社會融資規模存量為365.77萬億元，同比增長8.9%，增速同樣延續回落趨勢。其中，5月、6月社融存量的增速分別是9.5%、9%。7月份社會融資規模增量為5282億元，比上年同期少2703億元；前七個月社會融資規模增量累計為22.08萬億元，比上年同期多2069億元。

分析社融增量的各項發現，人民幣貸款是主要的拖累項，債券融資和非標融資成為主要拉動項。其中，人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；企業債券凈融資1179億元，同比多219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多111億元。中國銀行研究院研究員梁斯表示，企業債券多增與貨幣市場利率中樞下行帶動債券發行成本下降有關，7月份銀行間質押回購加權平均利率為1.53%，為今年最低。政府債券多增與三季度以來財政政策持續發力，專項債券發行速度加快有關。

展望未來，王青預計，在下半年物價水平有望持續處于溫和水平的前景下，下半年降息降準都有一定空間。下半年針對小微企業等國民經濟薄弱環節，以及科技創新、綠色發展等重點領域，結構性貨幣政策工具將重點發力，在6月上調支農支小再貸款再貼現貸款額度2000億的基礎上，其他政策工具額度也有上調空間。此外，判斷下半年貨幣政策對房地產行業的支持力度將進一步加大。在延續實施保交樓專項借款和保交樓貸款支持計劃基礎上，不排除三季度增加額度，乃至推出新的定向支持工具的可能。

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