“2023年下半年，A股整體或延續震蕩市格局。其中，7月和9月至10月都是政策布局的關鍵窗口，樂觀預期有望發酵，是A股相對有機會的窗口。”7月5日，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤指出。

傅靜濤是在申萬宏源2023資本市場夏季策略會上作出的上述表述。

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傅靜濤表示，下半年A股的行情，可以總結為“復蘇再待時，震蕩市延續”。

“配置方面，主題投資為特征的行情可能越來越頻繁。投資者可重點關注分紅有‘成長性’的國資央企、數字經濟、地產鏈消費等方面。”傅靜濤說。

震蕩市延續

具體而言，國內方面，傅靜濤指出，一方面是地產走出困局難以一蹴而就。另一方面，房地產沒有彈性，穩增長效果就很難有彈性。穩增長政策落地大概率能兜底經濟下行風險，但很難形成改善可外推的結構。所以穩增長并非高彈性的投資故事，因此博弈政策的潛在收益率并不高。

海外方面，傅靜濤認為，下半年經濟衰退和美股調整大背景中，全球風險偏好承壓仍是大概率。

“當前的美國景氣指數（消費者信心指數、制造業PMI）位置，在歷史上往往對應降息周期早已開始。這意味著，從美聯儲結束加息，到衰退預期發酵，降息預期升溫的時滯可能很短。而一般情況下，這個時滯期是股市大概率上漲的窗口。”傅靜濤解釋稱。

主題投資行情或越來越頻繁

配置上，由于穩增長很難為A股市場帶來高彈性的投資機會，博弈政策的潛在收益率也不高，因此主題思維將繼續主導市場。

“隨著經濟增長中樞下臺階，結構調整變得越發重要。這會導致基于經濟周期主線的行業輪動越來越難做，主題投資為特征的行情可能越來越頻繁。其中，國際環境變化、國內政策布局積極應對等，將是核心的投資線索。”傅靜濤說。

具體而言，傅靜濤指出，首先可關注分紅有“成長性”的國資央企。央企價值重估的基礎是“分紅比例的成長性”，疊加實際無風險利率下行，有望打開估值提升空間。

“自新一輪國企改革實施以來，國資央企分紅率持續提升。同時，國資央企上市公司溝通更主動，調研次數明顯增加。而接待調研次數增加，反映出國資央企對市值、股價的關注度上升，自然也更愿意分紅。”傅靜濤說。

傅靜濤進一步指出，隨著宏觀經濟增速放緩、波動下降，國資央企的資本開支強度及波動性隨之下降，也將為長周期提升分紅創造客觀基礎。

傅靜濤表示，國內AI領域的點狀突破，可能成為數字經濟繼續上行線索，投資者可重點關注三個方向：一是海外爆款應用的A股映射，如機器人等；二是國內大模型進步中，應用落地預期的升溫；三是A股算力產業鏈高景氣進一步驗證。

“同時，如果美股衰退期投資開啟，隨著寬松預期發酵，AI賺錢效應可能進一步擴散。映射到A股，也有望支撐數字經濟板塊風險偏好。”傅靜濤指出。

此外，傅靜濤認為，地產鏈消費方面，2023年一季度白電各類指標全面改善，家居收入負增長主因訂單遞延。因此，白電、家居預收賬款、經營性現金流高增，后續訂單轉化為收入的確定性較強。

“節奏上，7月穩增長、9月至10月做轉型，都是政策布局的關鍵窗口，樂觀預期有望發酵，是A股相對有機會的窗口。”傅靜濤判斷。

（文章來源：澎湃新聞）

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