（原標(biāo)題：但斌談巴菲特投資理念感悟：先腳踏實(shí)地，再仰望星空）

編者按

全球投資者的狂歡——伯克希爾股東大會(huì)在5月6日落下帷幕。伯克希爾董事長、“股神”巴菲特在此次會(huì)上，再度和投資者分享了他關(guān)于投資、成功以及長壽的秘訣，并就市場關(guān)注的AI、新能源、美國銀行危機(jī)、蘋果以及公司“接班人”等熱點(diǎn)話題進(jìn)行了探討。

(資料圖)

當(dāng)然，最讓各位投資者心之向往的，還是巴菲特通過投資能夠取得高回報(bào)的“投資秘訣”。

伯克希爾公司的長期股東杰里米·米勒(JeremyC.Miller)通過梳理巴菲特往年的致股東的信，從中篩選出關(guān)鍵的約40篇內(nèi)容，歸納整理出《巴菲特致股東的信（投資原則篇）》一書，詮釋了巴菲特智慧投資的基本內(nèi)容。

本文將摘錄深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌所撰寫的推薦序《先腳踏實(shí)地，再仰望星空》，以饗讀者。

以下為推薦序原文（略有刪減）：

文 | 但斌

先腳踏實(shí)地，再仰望星空

在《時(shí)間的玫瑰》一書中，我曾感慨“巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億美元的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅(jiān)守”。

在巴菲特25歲成立合伙公司的前夕，他向自己的投資人提出了投資的“基本原則”，基本原則成為他經(jīng)營伯克希爾之前運(yùn)作私募基金的核心投資理念。在合伙公司運(yùn)作的13年時(shí)間里，巴菲特的收益每年超越道瓊斯指數(shù)，創(chuàng)造了累計(jì)1403%的優(yōu)秀回報(bào)率，平均年復(fù)合回報(bào)率高達(dá)25%，同期道瓊斯累計(jì)收益率僅為185%。更加讓人欽佩的是，在這13年的時(shí)間里，有4年指數(shù)的收益率都下跌了6.2%~15.6%不等，而巴菲特合伙公司卻從未出現(xiàn)過一年虧損。

米勒通過這13年巴菲特致股東的信，講述了巴菲特在運(yùn)作基金時(shí)所堅(jiān)持的基本原則，向我們展示了年輕的巴菲特在初出茅廬時(shí)，所堅(jiān)持的投資真理、設(shè)計(jì)合伙基金結(jié)構(gòu)的想法，以及在此期間三種不同的投資策略，系統(tǒng)地講述了那些巴菲特在年輕時(shí)就想清楚的問題。

巴菲特有句名言：“投資有兩條原則，第一條原則是保證本金安全永遠(yuǎn)不要虧損；第二條原則是請(qǐng)謹(jǐn)記第一條。”從年輕的巴菲特致股東的信中，我們能充分感受到他在經(jīng)營合伙公司的投資管理上所帶著的深刻的“保守”意識(shí)或風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，這一點(diǎn)非常值得我們學(xué)習(xí)！他曾在信中指出：“對(duì)以往策略的保守性進(jìn)行理性估計(jì)的方法之一就是在市場下跌時(shí)分析收益績效。”我們看到，在經(jīng)營基金的13年中，道瓊斯指數(shù)有4年是下跌的，如果把這4年的收益績效加在一起，巴菲特合伙基金的累計(jì)利潤率是69%，而道瓊斯指數(shù)是-33%，這意味著指數(shù)需要再上漲153%才能追得上他的業(yè)績。

偉大的投資家恰恰都是風(fēng)險(xiǎn)控制的大師，除巴菲特以外，霍華德?馬克斯所著的《投資中最重要的事》亦指的是風(fēng)險(xiǎn)控制，橋水舉世聞名的全天候策略也是風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)沖的成果，像本書中提到的著有《股市穩(wěn)賺》一書的投資大師喬爾?格林布拉特，在1985—1994年所管理的戈坦資本年平均收益達(dá)到50%，亦未出現(xiàn)過虧損。

風(fēng)險(xiǎn)控制在投資中，尤其是在股市投資中，之所以重要，緣于其反傳統(tǒng)理念的一面。與債券投資中票息和市價(jià)之間所昭示的期望收益率不同，股票投資的期望收益非常隱晦，充斥著投資人的主觀想象。芒格說：“差不多自打我成年后，同齡人中只有大概5%人能理解激勵(lì)作用的力量，而我一直是其中之一，可是我卻一直低估了這種力量。”股票投資中充滿想象力的“期望收益”，對(duì)投資人的激勵(lì)效果十分巨大，以至于人們盯緊著收益，而極少去考慮他們的期望能否實(shí)現(xiàn)，將輸贏交給了命運(yùn)女神。所以我們?cè)诜治鰩煹膱?bào)告中，經(jīng)常看到通篇對(duì)投資機(jī)會(huì)的描述，甚至夸大陳述，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)則是寥寥幾語，結(jié)果通常是鏡花水月、黃粱一夢(mèng)。這是股票投資最致命的誘惑。

而從年輕的巴菲特的合伙公司的投資中，我們可以窺探到他對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和方法。

（1）理性的估值和期望：師承格雷厄姆，巴菲特在對(duì)企業(yè)的期望收益（即估值）上顯得相當(dāng)保守和理性，甚至使用清算價(jià)值對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，與當(dāng)時(shí)市場對(duì)于熱門股票和股市的追捧和高溢價(jià)估值截然不同。

（2）善用安全邊際：格雷厄姆的另一重要風(fēng)控手段—安全邊際，也成了巴菲特在合伙公司投資中有力的武器。我們知道，彎道事故的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)檐囁俚牟煌煌e(cuò)過航班的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)轭A(yù)留時(shí)間的不同而不同，投資時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因?yàn)閮r(jià)格不同而不同。巴菲特在投資中一定會(huì)為自己對(duì)企業(yè)的判斷和期望預(yù)留一定的“犯錯(cuò)空間”。

（3）集中投資：巴菲特的第三種風(fēng)控手段是“集中投資”，這與現(xiàn)代金融學(xué)所倡導(dǎo)的分散投資顯然不同。年輕時(shí)候的巴菲特深知分散投資或許可以化解收益波動(dòng)或暫時(shí)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，卻無法化解因判斷失誤而發(fā)生永久性虧損的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還會(huì)因?yàn)楣善睌?shù)量的增加，期望收益被不斷稀釋。實(shí)際上，巴菲特意識(shí)到，“如果你真的能找到6家生意不錯(cuò)的公司，那就是你實(shí)現(xiàn)投資多元化所需要的數(shù)量”，他也將自己單個(gè)股票的投資上限提高到了40%的比例。

（4）耐心：巴菲特打過一個(gè)比方，投資可以把錢虧光，但投資的贏利機(jī)會(huì)卻是源源不斷的，與擊球手相比，投資者幸運(yùn)的是可以等待全壘打而不會(huì)被三振出局。所以，耐心和無限選擇權(quán)是他控制風(fēng)險(xiǎn)的又一種優(yōu)勢(shì)。

先腳踏實(shí)地，再仰望星空。米勒向我們展示了年輕的巴菲特是如何運(yùn)用這種“保守”投資理念，創(chuàng)造了至今仍受人仰望的基金業(yè)績的。就像芒格常引用的《天路歷程》中的一句話所說“我的劍，留給能揮舞它的人”。這位偉大的投資家留給我們的智慧之光，讓我們深受啟發(fā)。

（文中提及觀點(diǎn)僅代表嘉賓觀點(diǎn)，不代表紅周刊立場！）

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