（原標題：硅料供給與需求出現錯位，價格大降利好產業鏈下游企業）

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紅周刊丨李洪力

上游原材料價格下跌、產能釋放，對于整個光伏產業發展是有著更多刺激作用的，利于產業鏈中下游成本的降低，提升相關公司業績。

今年以來，硅料價格持續下行攪動了整個光伏產業鏈。據中國有色金屬工業協會硅業分會（簡稱“硅業分會”）官微消息，本周國內N型料價格區間在14.5萬元~15.2萬元/噸，成交均價為14.97萬元/噸，周環比降幅為9.66%；單晶致密料價格區間在13.3萬元~14.5萬元/噸，成交均價為14.27萬元/噸，周環比降幅為9.63%。

這一價格較去年高點的30萬元/噸價位已經出現腰斬。硅料價格的下行直接帶動了硅片價格的大幅下調，不僅硅片龍頭隆基綠能、TCL中環的P型、N型硅片最新報價均已低于去年底的水平，且G12單晶硅片最新一周價格環比降幅就超過了15%。

行業內人士分析稱，光伏產業上游原材料價格下跌、產能釋放，對于整個光伏產業發展是有著更多刺激作用的，硅料硅片價格的下跌有利于產業鏈中下游成本的降低，對光伏電池和光伏組件相關公司的業績起到增厚效果。

硅料供給與需求出現錯位

價格下探趨勢短期難改變

近年來，在國家“雙碳戰略”推動下，光伏產業鏈迎來大爆發，在下游光伏裝機需求持續增加下，上游硅料價格一路走高，由早先的8萬元/噸大幅上漲至30萬元/噸。而正得益于硅料價格的不斷走高，上游硅料、硅片企業也是賺得盆滿缽滿。

譬如，通威股份、大全能源、協鑫科技、新特能源四大硅料巨頭在2022年就迎來了業績大爆發，其中，通威股份實現營收1424.23億元，同比增長119.69%；歸屬母公司股東凈利潤257.26億元，同比增長217.25%。大全能源營收309.4億元，同比增長185%；凈利潤191億元，同比增長234%。

巨豐投顧高級投資顧問謝后勤表示，“雙碳”政策的推動，讓光伏產業近幾年獲得了極大提振，吸引了大量資本進入，特別是上游的硅料、硅片細分行業，更是掀起了擴產潮。

公開資料顯示，通威股份內蒙古通威二期5萬噸項目在2022年提前達產，永祥能源科技一期12萬噸項目建設，也預計將于2023年三季度投產，屆時高純晶硅年產能將超過38萬噸。協鑫科技顆粒硅的有效產能也由2022年年初的3萬噸大幅增加至年底的14萬噸……在頭部企業擴大產能之外，中下游光伏企業和部分跨界企業，比如江蘇陽光、TCL中環、信義晶硅、上機數控、寶豐集團、其亞集團等眾多企業也紛紛布局上游硅料端，這一結果進一步讓硅料供給出現劇增。

據硅業分會統計，2023年，中國硅料供給量預計為240.4萬噸，全球光伏新增裝機有望達到355GW，而硅料的需求量為102.4萬噸，硅料供應過剩100萬噸以上。或正是需求端的增速沒有跟上硅料供給的增長，硅料價格在今年出現了持續下跌，由去年高點的30萬元/噸價位一路降至目前的15萬元左右。

隆眾資訊光伏產業鏈分析師方文正對《紅周刊》表示，自去年以來，大量上市公司資本涌入光伏賽道，尤其進入技術壁壘較低的硅料環節，致使硅料產出不斷增加，終端需求雖然也在不斷增加，但沒有匹配上游增速，進而造成產能明顯過剩。“目前市場上基本上形成了統一的觀點，即硅料價格持續下行是確定性的，短期內很難扭轉。”

5月17日，硅業分會發布的多晶硅周評指出，預計短期內硅料價格仍將維持跌勢，但N型硅料和P型硅料價差將逐步拉大，甚至呈現分化走勢。

光伏產業上游公司業績增速放緩

下游企業受益于硅片價格下降

在年內硅料價格持續下滑下，硅料巨頭業績增速也隨之放緩。通威股份一季度實現營收332.44億元，同比增長34.67%；實現歸母凈利潤為86.01億元，同比增長65.59%，較去年同比增速已明顯放緩。大全能源更是出現業績下滑，2023年一季度實現營收48.56億元，同比下滑40.26%；歸母凈利潤為29.11億元，同比下滑32.49%。

同花順新能源行業研究員吳啟元對《紅周刊》表示，光伏行業經歷幾個季度持續高增長后，景氣度出現下滑在所難免，產業鏈上游是最先擴產的，其最先出現產能過剩也就比較好理解。“光伏大部分細分環節壁壘不高，加上近幾年暴利，千億產業資本涌入，導致競爭格局惡化，產能過剩只是時間問題。”

“目前各大廠家都進入到打價格戰的局面中，都想以更低的價格盡快地消化庫存，回收資金。”謝后勤認為，今年一季度硅料巨頭利潤出現下滑，主要就是因為前期大幅擴產導致了產能過剩。

在硅料價格持續下跌中，硅片價格也隨之被動下跌，譬如硅片龍頭之一的TCL中環、隆基綠能在近期就相繼調價。據TCL中環最新報價顯示，在P型硅片方面，218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片價格分別為6.91元/片，6.4元/片，5元/片，較4月6日的報價，跌幅均在超20%。隆基綠能單晶硅片降價幅度雖然不太大，但相關產品降幅也在3%左右。

中國人民大學國際貨幣研究所研究員、獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，近期硅片價格暴跌源自前期有大批企業涌入，企業戰略同質化問題導致行業創新度不足，市場迅速飽和，進一步加劇了產能失衡，從短期供給嚴重不足迅速掉頭為供給短期過剩。

“前期光伏產業鏈供需嚴重失衡，產業發展嚴重依賴硅片供給量，導致整個行業利潤向硅片等上游產業鏈集中，更引發了大量中下游新能源企業采取主動的垂直一體化戰略進行并購以壓低硅片供給成本。這種一窩蜂扎堆搶購硅片供應源頭的做法，顯然是缺乏充分的全球產業鏈格局戰略考量的，結果是進一步推高了硅片價格的波動性。”陳佳認為，任何市場過度囤積產能的做法只會損害市場的長期穩定性，就如同硅料那樣，硅片產業目前就面臨著產能過剩之憂。

據InfoLink Consulting統計，截至5月中旬，硅片環節滯銷庫存規模預計已達9.2~12.4GW，相當于累積庫存已達5~8天。且隨著時間推移，庫存規模恐將在5月底之前繼續走高，再次成為困擾硅片環節短期供需關系的核心因素。

“前兩年擴產產能短期快速釋放，短期供過于求，部分企業有收回現金流需求，降價是最好的策略。硅片價格戰開啟，短期不會快速結束，超額產能消化需要一定周期。”吳啟元表示。

那么，隨著近期上游硅料、硅片成交價格的持續下跌，對光伏中下游的電池片、組件廠商又會帶來怎樣影響呢？

在謝后勤看來，硅片價格下跌，有利于降低下游裝機的成本，能夠加快光伏裝機量的提升，而且成本降下來以后，光伏發電的使用也會更多，進一步提升市場對光伏發電的需求，利好產業鏈下游企業的發展。光伏電站的投資成本也隨之下降，使得光伏發電的競爭力進一步提高。

吳啟元也表示，傳統意義上來說，硅片價格下降利好下游組件和電廠的，從利潤端來看也確實如此，但是光伏市場今年涌入千億資本，競爭格局惡化，產能過剩也是未來繞不過去的話題，從資本角度看，更加關注影響未來趨勢的核心因素。從基本面上看，短期業績會有提升，但是這些都是市場已經消化的信息，除非后續價格持續大跌超預期會對下游形成利好刺激，否則主要是偏短期利好。

跨界“追光”風險加劇

謹慎看待光伏股反彈機會

值得一提的是，雖然2022年有70余家A股上市公司公告跨界光伏行業，且當前硅料、硅片價格還在大跌中，但年內仍有入局者在積極進入。譬如今年5月4日，上市房企天宸股份就公告稱，擬在安徽省蕪湖市繁昌區投資建設光儲一體新能源產業基地項目，計劃總投資116億元，其中固定資產投資不低于80億元。

對于天宸股份來說，此次拋出這份超百億級的光儲一體化投資計劃，從公司基本面看似乎有些不太現實。2022年，天宸股份實現營業總收入2.44億元，其中房地產業務收入為2.31億元，占比達到94.95%；歸母凈利潤為3593萬元，同比下滑70.8%。截至今年一季度末，天宸股份持有貨幣資金僅有5.98億元。

除天宸股份外，2022年度出現虧損的明牌珠寶也于2月3日發布公告稱，擬在柯橋經開區管委會管理區域內投資建設日月光伏電池片“超級工廠”項目，項目計劃總投資約100億元。截至一季度，其貨幣資金僅有不到16億元，總資產也不足50億元。

謝后勤認為，從上述跨界投資光伏項目的企業情況可以看出，光伏產業的熱度目前仍然較高，“雙碳”政策推動下的光伏產業廣闊空間仍具有想象力，“當然，這里面有些可能就是純粹為了蹭熱點，讓自家的股價得到關注，也有一些是真的看好光伏產業的發展，不管如何，這里面潛在的風險還是非常大的，因為光伏項目的投資規模一般都比較龐大，而這么多企業跨界進來，給本就競爭激烈的光伏市場火上添油，只會讓行業內競爭更加激烈。”

事實上，從去年跨界光伏行業的“新勢力”來看，目的不純者確實不少，甚至有的公司還引起了監管層注意。譬如，2022年8月，尚未解決債務難題的房企藍光發展就對外宣稱，與廣東歐昊集團共同成立成都歐藍光伏有限公司，正式進軍光伏產業，但其還未等來轉型成果，因連續20個交易日收盤價均低于1元后，被監管層作出了終止上市決定。

同樣，宣布跨界光伏不滿一年的寶馨科技也面臨很大的資金壓力，從2022年宣布入局光伏產業以來，寶馨科技光伏項目投資總額預計高達90多億元。在今年發布年報后，監管層對其光伏項目提出了質疑。深交所要求寶馨科技結合光伏行業競爭格局、資本投入要求、技術門檻等因素，說明公司開展相關業務的資金實力、客戶及供應商資源等，并在此基礎上說明公司進入光伏行業的決策是否審慎。

從基本面來看，寶馨科技長期處在虧損的邊緣，2020年~2022年，營收分別為4.96億元、6.35億元、6.84億元，歸母凈利潤分別為-3.9億元、1233萬元、3035萬元，截至2022年末，公司貨幣資金余額為2.34億元，公司短期債務余額為3.63億元。如此情況不由讓人發問，其近百億投資光伏的資金將從何而來？

此外，被強制退市的*ST中潛也宣布1億元跨界光伏支架，“水牛奶之王”皇氏集團宣稱投資100億元進軍光伏產業，而連年虧損的金剛光伏也要定增20億元投資異質結電池。

吳啟元表示，光伏行業變化非常快，從誕生到現在無數早期龍頭被市場淘汰。目前來說，一些壁壘不高的環節競爭格局已經非常差了。“資本涌入的原因有很多，有的可能是原來業務到了瓶頸，看到有利可圖的行業就進來分一杯羹；也有的可能是想通過資本上的運作，在資本市場套現一些。”

雖然就目前仍在延續的跨界潮看，光伏產業鏈高景氣度仍在，但若從二級市場表現看，光伏板塊年內表現卻是不佳的，光伏設備（申萬）指數自2月至今的跌幅已超過20%，產業鏈中很多公司PE估值跌至個位數，特別是隆基綠能、大全能源等頭部龍頭企業的股價較去年高點已出現腰斬。

或正是因為行業高景氣度與不佳股價表現出現明顯反差，謝后勤認為，目前大多數新能源品種股價已處在超跌的底部，處于低估階段，短期有望走出一波超跌反彈的修復性行情。當然，他也給出了相關風險警示，指出“從一季度基金持倉數據看，很多基金的倉位已經從原本重倉的新能源方向轉向數字經濟方向，這個新變化需要重視，投資者不能盲目套用歷史經驗。”

吳啟元對于光伏股的投資建議是：“硅料公司的周期股投資一般買在市盈率很高的時候，賣在市盈率較低的時候。”他認為，硅料公司投資風險來源于價格戰持續時間的不確定性以及競爭格局不穩定，就目前來看，光伏行業的機會和鋰電池產業比較類似，來自超跌后定價能力較強和競爭格局比較好的環節以及一些新技術。

（本文已刊發于5月20日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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