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維持年度策略《破曉》的觀點(diǎn)，港股走牛市，A股走修復(fù)市。我們自11.10《破曉，AH股光明就在前方》以來持續(xù)發(fā)布關(guān)于港股A股的樂觀判斷。23年的春季躁動(dòng)條件具備(跨年資金預(yù)期平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)從急凍到高頻回暖、年初以來北上資金增量流入超過500億)，助力A股“破曉”行情。

賠率方面，22年10月“市場(chǎng)底”并非所有行業(yè)的“估值底”。這決定了指數(shù)底部右側(cè)，存量資金優(yōu)先填補(bǔ)“估值溝”。22年10月指數(shù)低點(diǎn)各行業(yè)的估值劈叉程度是歷史幾個(gè)底部中比較高的位置，08年、12年、18年市場(chǎng)底“遍地黃金”，而22年存在結(jié)構(gòu)化的高估，這與16年初“熔斷底” 相似。因此指數(shù)底部上移過程中，存量資金優(yōu)先填平“估值溝”：結(jié)構(gòu)性估值不便宜的成長(zhǎng)品種(新能源+)，擠壓估值；估值處于歷史0%分位的價(jià)值品種(金融、地產(chǎn)鏈)修復(fù)估值，但目前依然處于低位；部分疫后復(fù)蘇鏈條，估值到達(dá)高位、階段性走在基本面驗(yàn)證之前。

勝率方面，市場(chǎng)當(dāng)前的困惑：22年景氣投資失效，23年是買景氣(g)還是買彈性(△g)？我們從經(jīng)濟(jì)周期所處的位置來思考市場(chǎng)對(duì)交易因子的選擇：23年春季是經(jīng)濟(jì)急凍后復(fù)蘇的驗(yàn)證期，因此參考?xì)v史上經(jīng)濟(jì)底部回暖的四年更有價(jià)值(09/13/16/19)。在類似預(yù)期照向現(xiàn)實(shí)時(shí)期，由于A股企業(yè)盈利增速向上，會(huì)存在大量存在業(yè)績(jī)改善彈性(也就是△g)的行業(yè)。09年和16年：從“強(qiáng)預(yù)期”走向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，復(fù)蘇兌現(xiàn)，買高彈性△g(偏價(jià)值風(fēng)格)；13年和19年：從“強(qiáng)預(yù)期”走向“弱現(xiàn)實(shí)”，復(fù)蘇證偽，買高景氣g(13年高g是成長(zhǎng)、19年是成長(zhǎng)與消費(fèi))。

23年的啟示：當(dāng)前賠率分化是明牌，勝率未到?jīng)Q斷時(shí)刻。今年罕見脫離外需的盈利上行期，與13年、19年“弱現(xiàn)實(shí)”背景更為相似；但23年“疫情”與“地產(chǎn)信用”出現(xiàn)過去2-3年的大級(jí)別拐點(diǎn)，擴(kuò)內(nèi)需仍有更大潛力，春節(jié)后是重要驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)。當(dāng)前繼續(xù)買低估值△g，我們對(duì)當(dāng)前行業(yè)預(yù)期23年業(yè)績(jī)改善彈性(△g)排序靠前的50個(gè)行業(yè)做出優(yōu)選。

A股春季躁動(dòng)助力“破曉”行情，“托底+重建”繼續(xù)推薦“低估值△g”。港股牛市、A股修復(fù)市，港股買成長(zhǎng)、A股買價(jià)值。我們年度策略提示23年中外呈現(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)外資流入并為躁動(dòng)行情提供了增量資金。歷史上當(dāng)“強(qiáng)預(yù)期”兌現(xiàn)為“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”時(shí)A股△g占優(yōu)，當(dāng)“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)為“弱現(xiàn)實(shí)”時(shí)市場(chǎng)配置高景氣g。23年行業(yè)估值分化、但復(fù)蘇驗(yàn)證尚未到?jīng)Q斷期，“強(qiáng)預(yù)期”下繼續(xù)沿著托底+重建方向，配置“低估值△g”： 1. 疫后修復(fù)鏈+估值合意(影視院線/黃金珠寶/醫(yī)療設(shè)備/疫苗)；2. 地產(chǎn)鏈普遍估值低位(裝修建材/地產(chǎn)/家具)；3. 信心托底+預(yù)期重建的其它方向(互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)/通用自動(dòng)化/非銀)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發(fā)證券）

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