大勢研判：短期在樂觀中多一分謹慎

本周市場延續(xù)上漲態(tài)勢，周一在大幅低開的情況下表現(xiàn)強勢，周中成長板塊再次活躍，滬指挑戰(zhàn)半年線遇阻回落。具體來看，上證指數(shù)上漲1.76%，連升五周，深證成指上漲2.89%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.20%。板塊方面，受疫情防控新變化影響，社會服務、食品飲料、美容護理、商貿(mào)零售和紡織服裝板塊漲幅居前，市場關(guān)注大消費行業(yè)。

(相關(guān)資料圖)

11月制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)PMI環(huán)比再度全線走弱。11月制造業(yè)PMI為48，低于此前預期值49，環(huán)比下行1.2個百分點，11月非制造業(yè)PMI為46.7，環(huán)比下行2個百分點，經(jīng)濟指標延續(xù)10月下行態(tài)勢，總體上反映出當前經(jīng)濟復蘇進程仍顯緩慢，結(jié)構(gòu)上顯示供需兩側(cè)、內(nèi)外部需求同步走弱。但與此同時，疫情防控再現(xiàn)新變化，政策優(yōu)化調(diào)整趨勢明朗，影響經(jīng)濟的疫情因素向好，后續(xù)經(jīng)濟復蘇有望迎來更多利好政策，宏觀策略呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實、強預期”的組合。

情緒面來看，本周A股成交額較上周提升，日均成交額提高超1000億。房地產(chǎn)“第三支箭”落地疊加疫情防控優(yōu)化調(diào)整，市場對未來經(jīng)濟修復的趨勢逐漸明確，信心逐步修復之下帶動資金積極進場，尤其北上繼續(xù)“掃貨”，本周凈買入超265億元，11月和12月分別凈買入600億和155億，外資重新回流權(quán)重藍籌股，對市場情緒起到一定積極提振作用，風險偏好持續(xù)回升。

進入12月，市場對于“跨年行情/春季躁動”預期逐漸升溫。從我們過去15年的復盤情況來看，“跨年行情/春季躁動”出現(xiàn)概率確實較高，但持續(xù)時間和幅度差異較大。本輪行情啟動至今已超20個交易日，期間最大漲幅在10%左右，結(jié)合當前“弱現(xiàn)實、強預期”的情況來看，我們建議短期在樂觀的情況下多一分謹慎。

地產(chǎn)行業(yè)政策拐點是支撐經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇的壓艙石，但從海外防疫政策的放松優(yōu)化經(jīng)驗來看，復蘇并非一蹴而就，因而我們認為在此過程中市場的博弈分歧或?qū)⒂兴哟蟆?strong>但需要強調(diào)的是，我們認為長期來看，市場底部特征明確，未來修復趨勢明朗。

在配置方面，布局低位和彈性，適度考慮估值切換。關(guān)注三條主線邏輯：一是，防疫優(yōu)化下，前期受損板塊的修復行情，如生物醫(yī)藥、航空、酒旅等板塊；二是，穩(wěn)增長訴求下的行業(yè)政策邊際寬松，如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)；三是，長期圍繞安全主題下的，能源安全、自主可控以及信創(chuàng)、中藥等板塊。主題投資方面，建議關(guān)注國企改革、拉尼娜現(xiàn)象等。

復盤：歲末年初，往年“跨年行情/春季躁動”如何展開

從歷史統(tǒng)計規(guī)律來看，歲末、年初、年中通常是市場表現(xiàn)較好的階段、上漲概率也相對偏高。尤其是頭年的11月至次年的2月，整體上漲概率優(yōu)于其他時段，而從平均漲跌幅來看，同樣在歲末年初有不錯的表現(xiàn)。并且，從邊際變化的角度來看，12月、1月上漲的概率在提升，符合我們此前看到的“春季躁動”前置演繹為“跨年行情”的現(xiàn)象。

按照有一定持續(xù)性(20個交易日)、一定漲幅(最大漲幅近10%)的標準來看，僅有2009~2010年，2016~2017年、2021~2022年的“春季躁動”或“跨年行情”缺席。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，我們認為出現(xiàn)“跨年行情/春季躁動”現(xiàn)象的邏輯主要在于：1)情緒面的影響：歲末年初市場對新的一年經(jīng)濟、流動性、政策有憧憬；2)資金面的推動：年初銀行放貸高峰，流動性充裕；3)市場學習效應：過去15年出現(xiàn)概率較高，僅有三次缺席；4)國內(nèi)外資金提前布局：資金引領(lǐng)、推動市場。

我們在去年的投資策略中提到今年可類比2012年的穩(wěn)增長年，實際上2022年運行至今，確實與2012年有諸多相似之處：面臨雙周期向下、穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力、年中經(jīng)濟企穩(wěn)證偽、市場對未來經(jīng)濟前景不甚明朗等。2012~2013年的跨年行情市場由2012年12月持續(xù)至2013年2月上旬，市場在連續(xù)2年的下跌中迎來了跨年行情，此前經(jīng)濟降速、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等問題持續(xù)困擾著國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場。行情的啟動源自政策定調(diào)不確定性消除，12月政治局會議是行情的重要催化劑，在這一階段，大金融、順周期鏈條表現(xiàn)突出，隨著地產(chǎn)的回暖，開工鏈、竣工鏈、銷售鏈依次表現(xiàn)，低位板塊的彈性優(yōu)于其他板塊。而與此同時，彼時的創(chuàng)業(yè)板以計算機公司為主，隨著智能手機滲透率快速提升，創(chuàng)業(yè)板自此開啟了一波大牛市。上演“大金融搭臺、成長唱戲”。

通過復盤，不難發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟基本面企穩(wěn)向好是歲末年初行情開啟的必要支撐，寬貨幣、寬信用的環(huán)境是催生跨年上漲行情的重要因素，景氣度優(yōu)勢是風格選擇的重要依據(jù)。

（文章來源：粵開證券）

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