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“復合政策底”條件基本滿足，AH股光明就在前方。我們11.6《“破曉”就在不遠處》明確再次確認“國內政策底”，11.10《破曉，AH股光明就在前方》指出“海外政策底”也出現積極信號，“復合政策底”條件已基本滿足，在11.13《港股“天亮了”—港股“戰(zhàn)略機遇”系列之一》指出這是19年以來我們做出的第三個最重要判斷。我們建議重視港股戰(zhàn)略性大底部，H股彈性比A股大：港股走牛市，A股走修復市。

“國內政策底”再次確認觸發(fā)，港股對“基本面修復”更敏感。(1)11.8民企融資“第二支箭”和11.10疫情防控政策優(yōu)化，都將改善AH股市場的信用和盈利預期；(2)10月社融和出口數據顯示了“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)加碼的必要，歷史上就業(yè)壓力大+出口下行+消費慢修復的階段均伴隨地產放松，疫情防控優(yōu)化同樣順理成章。(3)08年以來的經驗顯示，港股對“穩(wěn)增長”政策加碼和基本面改善預期更敏感，更受益于“國內穩(wěn)增長預期重新統(tǒng)一”。

“海外政策底”也出現積極信號，港股對“美債利率筑頂”更敏感。(1)10月美國CPI連續(xù)4個月回落，核心CPI也開始下行，12月加息50BP的概率上升至80.6%，美債利率上行壓力緩解，我們預計今年底明年初將形成美債利率下行拐點(2)10月中國CPI和PPI同時回落，也將打開國內信貸和金融政策寬松空間；(3)歷史上，港股對美債利率更敏感，將更受益于“美債利率上行壓力緩解”。

“以發(fā)展促安全”主線下，關注穩(wěn)增長加碼，疫情防控優(yōu)化的投資機會。(1)港股對“基本面修復+美債利率筑頂”更敏感，迎來戰(zhàn)略性大底部，彈性比A股大；(2)“穩(wěn)增長”政策加碼繼續(xù)關注民企融資“第二支箭”驅動的地產(地產股適度信用下沉)以及貼息貸款“再加杠桿”驅動的醫(yī)療器械和休閑服務。海外流動性緩和可以關注強民生/穩(wěn)就業(yè)的外賣和電商(互聯(lián)網平臺經濟)。(3)疫情防控政策優(yōu)化建議關注3條主線：服務業(yè)“消費重啟”(休閑服務/餐飲供應鏈)、可選消費“估值修復”(啤酒/超市)、防疫“新常態(tài)”醫(yī)療高需求(醫(yī)療服務/特效藥)。

把握年底“勝負手”：貝塔港股彈性大，AH股配置穩(wěn)增長疫情修復主線。本輪“復合政策底”條件基本滿足，港股走牛市，A股走修復市。建議重視港股戰(zhàn)略性大底部，港股對“基本面修復+美債利率筑頂”都比A股更敏感，賠率也更吸引，彈性比A股大。A股行業(yè)配置：1. 疫情防控優(yōu)化趨勢下的修復機會(餐飲供應鏈/啤酒/超市/醫(yī)藥服務/特效藥)；2. “穩(wěn)增長”政策加碼(地產股適度信用下沉/醫(yī)療設備/休閑服務)；3. 海外流動性緩和(互聯(lián)網平臺經濟)。主題投資“國家安全”(國產軟件)。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發(fā)證券）

關鍵詞： 復合政策底