（原標(biāo)題：聯(lián)影醫(yī)療：完整產(chǎn)線下主營高速增長，高端醫(yī)療裝備龍頭登陸科創(chuàng)板）

近年來，伴隨醫(yī)學(xué)影像設(shè)備產(chǎn)品核心技術(shù)的突破以及產(chǎn)品品質(zhì)與口碑的崛起，行業(yè)的國產(chǎn)替代正持續(xù)加速進(jìn)行，而這也為國內(nèi)各優(yōu)質(zhì)醫(yī)療設(shè)備制造企業(yè)的快速成長帶來了機(jī)遇。

8月22日，國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭企業(yè)——聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）在A股市場正式登陸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來共有75家科創(chuàng)板ipo企業(yè)通過上市會議，平均用時(shí)198天，其中聯(lián)影醫(yī)療從申報(bào)到過會用時(shí)最短，僅用了105天。

(相關(guān)資料圖)

公開資料顯示，自成立以來，聯(lián)影醫(yī)療一直致力于為全球客戶提供高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器及醫(yī)療數(shù)字化、智能化解決方案。經(jīng)過多年的領(lǐng)域深耕，目前公司已在上海、常州、武漢、美國休斯敦等地完成了產(chǎn)能布局，同時(shí)在美國、馬來西亞、阿聯(lián)酋、波蘭等地設(shè)立區(qū)域總部及研發(fā)中心，建立了全球化的研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

市場人士分析指出，從當(dāng)前的經(jīng)營現(xiàn)狀來看，聯(lián)影醫(yī)療已在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)構(gòu)建了涵蓋MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR、RT等的完整產(chǎn)品線布局，累計(jì)向市場推出80余款產(chǎn)品，并已實(shí)現(xiàn)多個(gè)“行業(yè)首款”、“國產(chǎn)首款”，創(chuàng)新研發(fā)成果不斷落地并已進(jìn)入高增長階段。未來隨著相關(guān)政策的積極推動(dòng)，和海內(nèi)外布局的進(jìn)一步延展，公司的成長動(dòng)能強(qiáng)勁，將有望長期獲得持續(xù)增量。

營收年復(fù)合增速超過50%

各主營規(guī)模大踏步增長

從經(jīng)營情況來看，近年來聯(lián)影醫(yī)療一直保持著快速的業(yè)績增長。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示， 2019年至2021年，公司營收分別為29.79億元、57.61億元和72.54億元，年復(fù)合增長率達(dá)到56.05%，遠(yuǎn)超醫(yī)療行業(yè)平均水平，同期公司歸母凈利潤分別為-0.48億元、9.37億元和14.04億元，其自2020年進(jìn)入盈利期后亦保持了利潤的跨越式前進(jìn)。

而支持公司業(yè)績拉升的無疑是其各主營的飛速擴(kuò)張，從具體業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，聯(lián)影醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)收入以醫(yī)學(xué)影像設(shè)備類產(chǎn)品銷售為主，規(guī)模占比達(dá)到90%左右，而且銷售產(chǎn)品形成了豐富的產(chǎn)品線，具體產(chǎn)品包括了磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（PET/CT、PET/MR）、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)（RT）以及生命科學(xué)儀器等。

根據(jù)公司2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年公司各項(xiàng)核心產(chǎn)品中，MR、CT、MI、XR、RT分別實(shí)現(xiàn)營收15.29億元、34.21億元、10.40億元和4.93億元、1.40億元，營收占比分別為21.39%、47.87%、14.55%和6.91%、1.95%，其中，MR、CT占據(jù)了較高的營收比重。值得注意的是，在高端裝備領(lǐng)域，公司MI設(shè)備和RT設(shè)備2021年?duì)I收同比增幅分別高達(dá)80.45%和195.81 %，成為了公司總體規(guī)模擴(kuò)張的重要推動(dòng)力。

對此，業(yè)內(nèi)人士分析表示，從模式來看，MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等的產(chǎn)品線讓公司在產(chǎn)品上的布局兼具廣度與深度，這也讓公司在有效滿足不同類型客戶需求的同時(shí)成功實(shí)現(xiàn)研究、診斷、治療、方案的有機(jī)結(jié)合，為精準(zhǔn)診療提供了一站式解決方案。而從主業(yè)推動(dòng)下取得的業(yè)績持續(xù)高增長為聯(lián)影醫(yī)療帶來的估值來看，代表了市場對其業(yè)績增長的認(rèn)可和這一趨勢延續(xù)的看好。

關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)自主可控

多產(chǎn)品市占率位列行業(yè)頭部

綜合分析來看，聯(lián)影醫(yī)療的高成長主要來自于公司在研發(fā)領(lǐng)域深耕和關(guān)鍵技術(shù)的突破。

據(jù)了解，自設(shè)立以來，聯(lián)影醫(yī)療一直持續(xù)進(jìn)行著高強(qiáng)度研發(fā)投入，以用于攻克醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品等大型醫(yī)療裝備領(lǐng)域的核心技術(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年三年期間，聯(lián)影醫(yī)療的研發(fā)支出分別達(dá)到6.90億元、8.50億元和10.48億元，研發(fā)投入規(guī)模保持穩(wěn)步增長，同時(shí)公司近三年研發(fā)投入占營收比重一直保持在14%以上研發(fā)投入占比，明顯領(lǐng)先申萬醫(yī)療設(shè)備行業(yè)平均水平。

據(jù)公告統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，公司已共計(jì)擁有超過2,600項(xiàng)授權(quán)專利，其中境內(nèi)發(fā)明專利超過1,200項(xiàng)、境外發(fā)明專利超過400項(xiàng)，發(fā)明專利占專利總數(shù)比例接近70%。此外，在人員方面，公司現(xiàn)有研發(fā)人員已超過2000名，占公司員工總數(shù)比例超過35%；同時(shí)，公司有超過1,900人擁有碩士或博士學(xué)歷，超過500人具備海外教育背景或工作經(jīng)歷。其高水平的研發(fā)投入和大體量的研發(fā)人員的構(gòu)成，為企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的突破起到了重要作用。

從技術(shù)成果來看，公司多數(shù)產(chǎn)線核心部件可實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)，對進(jìn)口依賴風(fēng)險(xiǎn)整體可控。其中，在磁共振成像系統(tǒng)（MR）方面，公司目前已掌握了超導(dǎo)磁體、梯度、射頻、譜儀等MR所有核心部件的研制技術(shù)，技術(shù)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平；在X射線成像系統(tǒng)（XR）方面，公司通過自研掌握了高壓發(fā)生器技術(shù)，該零部件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并運(yùn)用于部分產(chǎn)品中；而在X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）方面，聯(lián)影醫(yī)療亦成功實(shí)現(xiàn)了CT主要核心部件的自研自產(chǎn)，并在探測器技術(shù)、球管技術(shù)、高壓發(fā)生器技術(shù)、重建優(yōu)化算法及后處理方案等方面形成了多項(xiàng)研發(fā)突破。

對此，太平洋證券在研報(bào)中表示，關(guān)鍵技術(shù)的自主可控使公司為打破核心部件被“卡脖子”的現(xiàn)狀。現(xiàn)階段，通過對高功率部件等核心部件進(jìn)行集中技術(shù)攻關(guān)，聯(lián)影醫(yī)療已完成了對磁體、射頻、梯度、譜儀、探測器、加速管、多葉光柵等核心零部件的自產(chǎn)，而這也將為產(chǎn)品的不斷推陳出新、性能參數(shù)的持續(xù)突破奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

根據(jù)公告數(shù)據(jù)顯示，2020年度按新增臺數(shù)占有率口徑統(tǒng)計(jì)，聯(lián)影醫(yī)療的MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR排名均處在行業(yè)前列。其中MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率排名第一，1.5T及3.0T MR分別排名第一和第四；CT產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率排名第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率均排名第一；DR及移動(dòng)DR產(chǎn)品在國內(nèi)新增市場占有率分別排名第二和第一。其產(chǎn)品在總體和細(xì)分類別上均取得了亮眼成績。

而在下游覆蓋方面，公司目前已入駐全國近900家三甲醫(yī)院，并獲得了終端客戶的廣泛認(rèn)可。根據(jù)復(fù)旦大學(xué)醫(yī)院管理研究所發(fā)布的“2020中國醫(yī)院排行榜-全國綜合排行榜”，其中全國排名前10的醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為公司用戶，排名前50的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，公司用戶達(dá)49家。其產(chǎn)品高水平的市場排名和下游客戶對其的高度認(rèn)可，也都從側(cè)面體現(xiàn)了其在技術(shù)領(lǐng)域和產(chǎn)品服務(wù)方面建立的優(yōu)勢地位。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展打造成長推進(jìn)器

海外布局打開未來想象空間

除了研發(fā)技術(shù)與產(chǎn)品的優(yōu)勢外，行業(yè)的高速發(fā)展亦在為聯(lián)影醫(yī)療的規(guī)模擴(kuò)張帶來了持續(xù)驅(qū)動(dòng)力。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場規(guī)模達(dá)到537億元，2015年至2020年年復(fù)合增長率12.4%，預(yù)計(jì)2020年-2030年年復(fù)合增長率為7.3%，繼續(xù)保持相對高速增長。而細(xì)分市場來看，以公司規(guī)模占比較大的兩產(chǎn)品CT和MR為例，在我國的市場規(guī)模在2020年以分別達(dá)到89.2億元和172.7億元；預(yù)計(jì)到2030年將分別增長至244.2億元和290.5億元，年復(fù)合增長率將分別達(dá)到10.6%和5.3%，其行業(yè)的成長性均具有較好的預(yù)期。

從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，一方面，我國MR、CT、MI等產(chǎn)品的百萬人人均保有量均與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，預(yù)計(jì)隨著需求的增長，其未來將存在較大的提升空間。而另一方面，近年來國內(nèi)企業(yè)逐步攻克核心技術(shù)，當(dāng)前已基本具備和進(jìn)口產(chǎn)品同場競技的水平，在行業(yè)相關(guān)政策驅(qū)動(dòng)下，國產(chǎn)替代將持續(xù)推進(jìn)，而聯(lián)影醫(yī)療作為國產(chǎn)影像龍頭企業(yè)亦將有望獲得持續(xù)受益。

值得一提的是，除了國內(nèi)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展外，海外業(yè)務(wù)的布局與推進(jìn)亦在為公司發(fā)展帶來想象空間。

根據(jù)公司發(fā)布的規(guī)劃顯示，深度布局全球化已成為公司發(fā)展的一大重要方向。從當(dāng)前的營收構(gòu)成來看，2019年公司的境外收入為0.99億元，而到2021年其海外收入已達(dá)到5.11億元，海外營收的復(fù)合增速127.19%，營收占比由3%增長至7%。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，目前公司已在美國、日本、歐洲、非洲和東南亞等國家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售，同時(shí)高端機(jī)型已在海外實(shí)現(xiàn)零裝機(jī)的突破并呈現(xiàn)逐年加速增長的趨勢，預(yù)計(jì)在海外地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展，以及國際化的布局將有望進(jìn)一步提升公司的市場份額。

此外，據(jù)公司發(fā)行公告顯示，此次IPO 公司將共計(jì)募集資金總額109.88億元，募集資金將用于下一代產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目、高端醫(yī)療影像設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基金項(xiàng)目、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目、信息化提升項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

預(yù)計(jì)項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步支持公司未來的規(guī)模化和全球化發(fā)展，擴(kuò)充公司高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備產(chǎn)能，加快公司產(chǎn)品和技術(shù)升級。此外，從現(xiàn)階段公司在國內(nèi)的行業(yè)地位來看，無論在銷售體量、產(chǎn)品線豐富度，還是在高端產(chǎn)品性能參數(shù)、終端機(jī)構(gòu)認(rèn)可度、研發(fā)管線儲備上，公司的水平均已處于行業(yè)絕對的領(lǐng)先地位。預(yù)計(jì)未來在市場空間擴(kuò)容、研發(fā)技術(shù)提升、海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張等多重驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)的長期發(fā)展空間將被進(jìn)一步打開。

關(guān)鍵詞： 高速增長