伊利股份(600887)公司動態點評：春節動銷良好 白奶需求堅挺 奶粉加速成長

類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：薛玉虎/劉潔銘 日期：2022-02-25

伊利股份春節動銷情況良好，常溫白奶增速可觀。疫情背景下消費者健康意識提升，白奶剛需屬性凸顯，根據調研反饋，常溫白奶行業在2021 年實現雙位數增長，伊利金典系列在保持高速增長的同時，結構也在持續升級，2021 年前三季度金典的增速達20%以上，其中金典高端系列的增速達50%以上，2022 年春節期間伊利實現良好動銷，常溫白奶(包括金典、基礎白奶系列)依然保持高增勢頭。常溫酸奶安慕希新品上市后市場反饋良好，鑒于常溫酸奶行業增速放緩，公司將繼續通過口味創新和拓寬消費場景等方式延長安慕希的產品生命周期。費用投放方面，北京冬奧會期間營銷投入會造成短期費用擾動 ，但是全年費用投入節奏在公司整體的規劃框架之內。

伊利金領冠的市場表現節節升高，收購澳優布局羊奶粉，奶粉業務占總收入比重的提升將有助于公司凈利潤穩步抬升。2021 年伊利在奶粉板塊針對渠道更加聚焦，重點突破母嬰連鎖及下沉市場，同時梳理了產品的價格體系，2021 年前三季度，伊利奶粉業務取得了同比30%以上的增長，全渠道增速行業第一，其中，金領冠珍護增速超40%，為該細分市場中增速最快的品牌。2022 年1 月28 日，公司公告全資子公司金港控股完成澳優乳業股份的交割事宜，交割完畢后伊利持有澳優34.33%的股權，成為其單一最大股東。澳優乳業旗下羊奶粉品牌佳貝艾特已是嬰幼兒配方奶粉領域的標桿性產品，根據尼爾森數據，自2018 年以來，澳優配方羊奶粉銷售額已連續3 年占國內嬰幼兒配方羊奶粉總進口量6 成以上，居全球羊奶粉銷量第一。伊利和澳優未來計劃分開運營，爭取未來成為國內奶粉行業國產、外資品牌的整合者，同時在供應鏈、研發等方向尋求協同。奶粉業務的毛利率、凈利率水平均高于液態奶，奶粉業務占比的提升將有助于伊利達成每年凈利率50BP 提升的目標。

布局奶酪、低溫鮮奶業務，為實現“2025 年全球乳業前三，2030 年全球乳業第一”的戰略版圖中添磚加瓦。2021 年6 月，伊利單獨設立奶酪子公司“伊家好奶酪”并引入員工持股，2021 年4 季度上市常溫奶酪棒，并在伊利傳統優勢的常溫液奶渠道的鋪貨。在低溫鮮奶領域，伊利已基本完成全國的產能布局，目前在重點城市進行試點。

伊利在奶酪和低溫鮮奶領域仍在探索更高效的盈利模式，預計短期很難為公司貢獻業績增量，屬于為伊利實現“2025 年全球乳業前三， 2030 年全球乳業第一”目標的戰略性布局。

盈利預測和投資評級：當前在疫情反復的大背景下，大眾品整體需求仍舊疲軟，乳制品板塊由于其非周期性和必選消費屬性，受益于人們健康意識的提升，需求仍在增長。伊利股份作為國內乳制品的龍頭，常溫白奶、奶粉業務持續高增，支撐公司盈利能力穩步抬升，預計公司2021-2023 年EPS 分別至1.44 元、1.70 元、1.92 元，對應EPS分別為28X、24X 和21X，給予“買入”評級。

風險提示：1)原奶價格持續上漲；2)行業競爭加劇；3)需求情況不及預期等。

廣匯能源(600256)：天然氣煤炭高景氣 綠色能源轉型拐點將至

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：趙麗明/廖浩祥 日期：2022-02-25

事件：公司發布2021年度業績預增報告。公司于2022 年1 月5 日發布2021 年度業績預增公告，預計全年實現歸母凈利潤49.0-50.5 億元，同比增長267%-278%。創造自公司上市以來歷史最好業績。預計2021 年第四季度實現歸母凈利潤21.4-22.9 億元，同比增長241%-265%，環比第三季度增長58%-69%，刷新公司單季度業績新高。

點評：氣煤油多板塊布局，資源優勢顯著。廣匯能源立足新疆及中亞豐富的資源優勢，是國內唯一一家氣、煤、油資源齊全的私營企業，主營業務收入主要來自液化天然氣LNG、煤炭、甲醇、煤焦油等核心產品的銷售。2020 年天然氣業務為公司貢獻55%的營收。加注站標桿站建設，非氣增值、貿易及外采等業務，使公司的終端盈利能力得到顯著提升。目前公司在建項目主要有哈薩克斯坦齋桑油氣田開發、啟東LNG 接收站擴建等。

積極順應低碳綠能趨勢，制定氫能源產業鏈規劃。1 月25 日公司發布了《關于氫能產業鏈發展戰略規劃綱要(2022-2030)》，致力于轉型成為傳統化石能源與綠色新型能源相結合的綜合型能源企業。將新能源(風間帶光伏)發電與電解水制氫作為突破口，逐步實現氫能對于交通用能、綠色電力、化工用氫的“三個替代”，推動氫氣“制輸儲用”一體。“十四五”期間規劃建設21 座加氫站、198 套100Nm3/h 制氫裝置、新增700 輛氫燃料重卡。此外，公司于2021 年5 月20 日設立了全資子公司廣匯碳科技公司，擬規劃分批建設300 萬噸/年二氧化碳捕集、管輸(CCUS)及驅油一體項目。2022 年12 月前先建成一套10 萬噸/年CCUS 示范項目裝置。在“碳中和，碳達峰”背景下，公司積極規劃第二次綠色轉型，在碳減排交易領域前景可觀。

業務營收穩步增長，前三季度收入創歷史最佳水平。2021 年前三季度營業收入164.69億元，同比+65.66%；歸母凈利潤27.60 億元，同比+289.47%；扣非凈利潤27.44 億元，同比+247.55%。公司2021 年前三季度銷售/管理/研發費用分別為2.16/2.95/1.00億元，同比-0.49%/-2.99%/+878.80%。

盈利預測：首次覆蓋該股，并給予公司“買入”評級。我們預測2021-2023 年，公司實現營業收入分別為337.88/484.53/689.64 億元，歸母凈利潤分別為50.50/64.56/88.94億元，對應PE 分別為9.23/7.22/5.24x。

風險提示：疫情控制不及預期；公司在建項目進程不及預期；大宗商品價格大幅波動；盈利預測與估值模型不及預期

中鼎股份(000887)：空懸業務持續拿單 業務布局穩步完善

類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：陳曉/宋偉健 日期：2022-02-25

主要觀點:

事件:

公司公告稱,子公司安美科獲得國內某自主品牌頭部企業新平臺項目空氣懸掛系統的空氣供給單元總成產品的批量供應商。本次項目生命周期為5 年,生命周期總金額約為3.4 億元。

空懸業務訂單旺盛,產品拓展提升空間。

隨著公司空懸技術的本土化落地以及國內自主品牌以及新能源汽車的快速發展,2020 年以來公司空懸業務進入快速發展期,根據公司公告公司在空懸領域已經獲得生命周期數十億訂單,客戶涵蓋了國內自主品牌、造車新勢力以及海外品牌。與此同時,公司在加速空壓單元開拓基礎上,加速布局空氣彈簧部件的布局,前期集團并購普利司通減震業務將使公司空懸業務拓展至“空壓單元+空氣彈簧”小總成類產品,有望推動公司配套單車價值量的提升(2000 至5000 元)以及對于下游客戶粘性。

業務增長邏輯清晰,智能底盤業務前景向好。

公司打造流體(管路)、空氣懸掛與輕量化三大增長點,順應新能源與智能化發展趨勢。其中流體業務受益于新能源汽車的發展,帶來單車價值量提升,預計市場空間為傳統汽車的2-3 倍。空氣懸掛在國內為新興市場,國產化之后產品價格進一步下探,為后續產品普及奠定基礎,同時高端自主與新能源發展帶來短期突破口,報告期內公司空懸業務拿到多個項目訂單,國內市場空懸業務穩步推進。輕量化底盤系統穩步推進,并與空懸業務共同打造智能化底盤系統。

投資建議

預計2021-2023 年公司EPS 分別為0.81/0.96/1.12 元。維持“買入”評級。

風險提示

原材料波動;新能源汽車產銷增速不及預期等風險。

涪陵榨菜(002507)：Q4業績亮眼 22年彈性可期

類別：公司 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：龔源月/張墨 日期：2022-02-25

Q4 業績亮眼，22 年彈性可期

公司2.24 日發布業績快報，21 年實現營收25.2 億(同比+10.8%)，歸母凈利7.4 億(同比-4.5%)，扣非凈利6.9 億(同比-8.5%)，對應21Q4 收入/歸母凈利/扣非凈利5.6/2.4/2.1 億，同比+18.7%/+45.7%/+32.4%，業績表現亮眼。21Q4 收入加速，我們判斷系終端需求恢復、提價成果顯現；利潤端，21Q4 扣非凈利率37.0%，同比+4pct，環比+19pct，顯著改善，我們判斷得益于21Q4 提價對沖成本壓力、廣告等費投有所縮減。2022 年成本壓力緩解/提價效應/費用收縮下，公司盈利能力有望持續修復，彈性可期，長期看好公司推進大單品集群推廣/渠道下沉，務實求遠。我們預計21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元，參考可比22 年平均PE 38x(Wind 一致預期)，給予22 年38x PE，目標價41.42 元，“買入”評級。

Q4 收入提速，提價效應/渠道下沉/品類擴張助2022 成長延續21Q4 公司收入實現較快增長(同比+18.7%)，環比顯著加速(21Q3 同比+1.3%)，我們判斷系：1)量：前三季度庫存清理到位，Q4 輕裝上陣，電商及縣級市場逐步放量，需求持續恢復；2)價：2021.11.15 日公司公告對部分產品出廠價上調3%-19%，提價成果部分顯現。展望2022，我們判斷公司收入仍具成長性，得益于：1)提價效應顯現，且隨終端對提價逐步接受，主力產品有望實現量價齊升；2)渠道下沉：公司推進縣級市場開發，經銷商能力逐步提升促進拿貨增加，此外，21 年公司加大電商覆蓋力度，提升消費者觸達；3)品類擴張：蘿卜/泡菜等品類擴張空間廣闊。

Q4 利潤率明顯提升，成本壓力緩解/提價效應/費用收縮促2022 彈性顯現21Q4 扣非凈利率37.0%，同比+4pct，環比+19pct，我們判斷系：1)提價落地有效對沖原材料成本壓力；2)21Q1-3 公司新增品宣費2.23 億元(占收入的11%)，21Q4 品宣費有所縮減促進費用率環比下行。展望2022，我們看好公司盈利彈性顯現，得益于：1)毛利率：據深證互動易，2022 年初青菜頭采購價約800 元/噸，較2021 年采購價(1000+元/噸)顯著下行，疊加提價效應顯現，公司毛利率有望顯著上行；2)費用率：我們判斷2022 年公司品牌宣傳由高舉高打轉向趨于理性，廣告費用率下行將帶動利潤率提升，2022 年盈利彈性可期。

榨菜龍頭，成長延續，維持“買入”評級

考慮公司提價表現及費用縮減超預期，我們上調盈利預測，我們預計21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元(前次0.75/0.92/1.09 元)，目標價41.42 元(前次42.32 元)，“買入”。

風險提示：新品推廣效果不及預期；競爭加劇；食品安全問題。

老板電器(002508)：壞賬計提落地 輕裝上陣未來仍可期

類別：公司 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：林寰宇/周衍峰/王森泉 日期：2022-02-25

計提壞賬準備拖累當期業績，輕裝上陣未來仍可期，維持買入公司披露2021 年業績快報，公司全年實現營收101.48 億元，同比+24.84%；歸母凈利13.34 億元，同比-19.66%；21Q4 營收、歸母凈利同比增速分別為+22.96%、-101.54%。21Q4 公司大幅計提壞賬準備拖累當期業績，但同期營收增長強勁，2022 年輕裝上陣未來仍可期。基于公司營收增長動力足，并且壞賬計提是一次性因素的考量，我們調整盈利預測，公司2021-2023 年EPS 分別為1.41、2.53、2.90 元(前值：2.02/2.30/2.59)。根據Wind 一致預期，截至2022/2/24，可比公司2022 年平均PE 為13x，公司龍頭地位穩固，品類擴展打開成長天花板，2021-2023 年歸母凈利CAGR 為18.36%，高于可比公司的平均水平，所以我們給予公司2022 年20xPE，對應目標價50.6 元(前值50.50 元)，維持“買入”評級。

第二、三品類延續中高增長，營收首次破百億

21Q4 公司營收30.77 億元，同比+22.96%，主要系以洗碗機、蒸烤一體機為代表的新興廚電品類保持中高速增長。公司多品類戰略持續釋放效益，2021 年公司蒸烤一體機及嵌入式洗碗機進一步成長，市場占有率快速提升。

以洗碗機為例，根據奧維云網的統計，2021 年老板品牌在線下的市占率達17.5%，較2020 年提升8pct，首次躋身行業第二。近年來集成灶行業隨著消費認知度的提升呈現出加速成長的態勢，公司也從早期的戰略投資金帝逐步轉向以老板主品牌參與到集成灶市場中，從而享受行業發展紅利。所以在品類拓展的支撐下，2022 年公司營收成長動力足。

21Q4 計提約7.1 億元壞賬準備，拖累當期業績但2022 年輕裝上陣21Q4 公司歸母凈利-0.08 億元，同比增長-120%，主要系2021 年下半年工程業務客戶出現票據違約情況，出于謹慎性原則公司全年計提約合7.1 億元壞賬準備，其中絕大部分集中在21Q4 計提。如果不計提該壞賬準備，公司21Q4 歸母凈利約7 億元，凈利率約22.8%，較2020 年同期提升1pct。考慮到21 年下半年原材料價格大幅上漲，我們認為21Q4 公司克服成本壓力，經營質量穩步提高。展望2022 年壞賬準備的包袱卸掉后，公司將輕裝上陣。

地產呵護政策不斷加碼，廚電需求有望觸底回升2021 年四季度以來房企信貸政策迎來邊際改善，2022 年2 月個別城市新房首付比例下調，隨著更多呵護政策的加碼，以及“政策底-行業底-需求底”

的傳導，廚電需求將有望見底回升。同時考慮到新房銷售仍處于弱勢，需求修復尚需政策呵護。我們認為，未來一段時期內廚電市場將呈現“整體溫和擴張，內部分化加劇”的局面。

風險提示：市場競爭加劇；原材料等價格不利波動；新品推進情況低于預期。

中鎢高新(000657)：擴產1000萬片數控刀片 新增100億米光伏用鎢絲產能

類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：邰桂龍 日期：2022-02-25

投資要點

事件：公司發布公告，董事會審議通過了自硬公司數控刀片生產線擴增1000萬片產能和新增年產100億米主要用于光伏行業的高強度細鎢絲生產線兩個項目。

公司是國內數控刀具龍頭企業，加速擴產鞏固龍頭地位。公司旗下兩個生產數控刀具的子公司——株洲鉆石和自硬公司，2021 年數控刀片產能分別達到1億片和1000 萬片。在數控刀具領域，公司產能和產品質量均國內領先，是國產刀具替代日韓、歐美中高端進口刀具的先頭兵與主力軍。2021 年，株鉆公司新建兩條分別用于航空航天和汽車行業的數控刀具生產線；本次自硬公司再次擴充1000 萬片數控刀片產能，滿足下游旺盛需求，鞏固公司國內刀具龍頭地位。

光伏用鎢絲需求旺盛，公司具備原材料與技術優勢，積極擴充產能。公司本次擴充的100 億米高強度細鎢絲產能主要作為金剛線母線，用于光伏硅片切割。

目前金剛線母線主要是高碳鋼絲，鎢絲相對于高碳鋼絲，主要存在以下優勢：

①線徑更細，可以切出更薄的硅片，符合光伏行業薄片化發展趨勢，且硅料損耗更低，有利于節省硅料成本；②破斷力更高，理論切割速度更快，有利于提高企業生產效率；③鎢絲的耐用性更強，鎢絲金剛線損耗相對較少。公司是國內鎢產業鏈龍頭，旗下托管礦山產能國內領先，且擁有多年鎢絲生產經驗；公司具備鎢絲生產的原材料和技術優勢，積極擴充產能將為公司貢獻增量業績。

盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為5.33、7.66、9.99 億元，未來三年歸母凈利潤復合增長率為65.3%。中鎢高新是國內數控刀具龍頭，具備鎢產業鏈優勢，給予2022 年30倍PE，目標價21.30 元，維持“買入”評級。

風險提示：制造業投資大幅下滑；公司產能擴張低于預期；行業競爭格局惡化。

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