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茶飲行業在2022年 經歷了巨大的變化，無論是融資次數還是融資總額，上半年和下半年的表現都呈現出明顯的分化。市場總量已經見頂，往年20%的復合增長率也成為了歷史，行業的一只腳已經踏進了存量時代。

2022年過去，企業的生存邏輯也變得清晰起來。采用加盟模式的企業，常常無需多輪融資就可以擴張出數千家門店，行業中門店數量排名前三的企業均為加盟品牌。且在更上游的供應鏈企業，大多盈利情況良好，今年有不少“奶茶店背后的企業”遞交了招股書。

在茶飲行業增量見頂的背景下，不少企業正開始著手尋找新品類。蜜雪冰城的幸運咖在低線城市的擴張目前已經初見規模，Manner、Seesaw、M Stand三家精品品牌正在一線城市打得有來有回，果咖賽道上涌現出不少新選手，糖水鋪在成都的發展也小有所成。存量時代已經到來，但機遇從未停止醞釀。

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資本：興致缺缺

春江水暖鴨先知，行業的冷暖，要看錢的動向。2022年上下半年，資本對茶飲行業的態度差異明顯。

觀研的報告顯示，2019-2021年，茶飲行業的投資事件數量一直呈上升態勢，分別有46、65、99起投資事件。2021年成為行業的“投資大年”，當年7月發生13筆投資，行業披露的投資金額達到40.84億元。

但高峰到此卻戛然而止。到了8月，行業發生了11筆投資，披露的投資金額驟降至5.39億元。截至2022年12月6日，行業投資事件僅41起，甚至低于2019年的水平。

不難發現，2021年6月是一個明顯的分水嶺，時間上與奈雪的茶赴港上市的時間不謀而合。奈雪的茶用上市之后的業績、股價表現，喝退了一眾想要上市的同行，背后的投資機構也用實際行動，驗證了茶飲行業投資的“正確打開方式”。

天圖投資是奈雪的茶最早的金主，在B1輪融資及之前歷次融資中均有現身，陪伴奈雪的茶估值從7億元升至60億元，在此之后便及時收手。C輪融資中入場的太盟投資、弘暉資本分別帶來1億美元和500萬美元，算上弘暉資本在B2輪中投的500萬美元，太盟投資目前的浮虧約為3.8億港元，弘暉資本預計也浮虧2000萬港元。

而及時收手的天圖投資，卻獲得了將近4倍的浮盈。

回顧天圖投資收手的時間點可以發現，B1輪融資結束后奈雪的茶估值達到60億元，2018年年末，其門店數量約為349家，單店估值約為1700萬元。而在上市之后，奈雪的茶估值逐漸回歸理性，經過市場檢驗的單店估值約在1200萬元左右。

天圖投資在奈雪的茶單店估值1700萬元的時候選擇不再跟投，堪稱及時。

另一家經常會被與奈雪相提并論的品牌——喜茶，目前的估值也面臨著同樣的風險。最新一輪融資結束后喜茶的估值達到600億元，最新的門店數量接近900家，單店估值仍超過6000萬元。

結合歷史估值可以發現，B+輪和C輪融資時，喜茶的單店估值均在2300萬元左右。若喜茶于近期上市，至少B+輪之后入場的機構都很難賺到錢（此前融資的估值未披露）。

02

趨勢：加盟+供應鏈

盡管蜜雪冰城近期傳出上市不利的消息，但它靚麗的財報卻仍狠狠地傷到了同行們的心。2019-2022年前三個月（下稱“報告期”），它的營收分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元和24.34億元。三年時間過去，蜜雪冰城用一個季度賺到了接近三年前一年的營收。

招股書中提到蜜雪冰城超過9成的收入都來自加盟商購買的飲品原料，而在報告期內，蜜雪冰城的加盟商數量增長迅猛，歷年新增加盟店2998家、6088家、7643家、1772家。與奈雪的茶、喜茶等同行“越擴張越虧損”不同，蜜雪冰城的凈利潤也隨著門店數量的增長水漲船高，分別為4.42億元、6.31億元、19.12億元和3.91億元。

蜜雪冰城的成績，與“品牌+供應鏈”分不開。蜜雪冰城不參與門店日常經營，也不會參與加盟商的利潤分配，它只提供原材料和品牌本身。加盟商是否能夠盈利不會對蜜雪冰城造成直接影響，但在獨家供貨協議的限制下，加盟商只能從蜜雪冰城采購原材料，這個過程中產生的利潤非常穩定。總結下來，蜜雪冰城實際上處于行業的中上游。

當下茶飲行業最能賺到錢的位置，也正是中上游。在喜茶等直營品牌在行業下游陷入內卷焦慮、盈利焦慮、估值焦慮而對上市閉口不談的時候，位于行業中上游的品牌正在加速擴張，甚至不少上游供應鏈企業已經在交易所門前躍躍欲試了。

中國連鎖經營協會發布的《2022新茶飲研究報告》顯示，2022年底在業的茶飲門店總數約48.6萬家，蜜雪冰城以23295家門店數量位居第一。古茗、書亦燒仙草分列二三位，門店數量均超過6000家，且這兩家企業歷史上分別只進行過2輪和1輪融資。

這類品牌位于行業中下游，雖然仍采用加盟制，但在原料制造方面的能力不及蜜雪冰城，主要采購自上游供應鏈企業，產品價格大多在15元左右，屬中游水平。從擴張速度上看，這類企業可能具備一定的造血能力，能在保證盈利的同時擴張規模。

創業板上市委2022年8月10日公告，福建南王環保科技股份有限公司（下稱“南王科技”）首發申請過會。南王科技主要產品為環保紙袋和食品包裝袋兩大類，而喜茶正是其環保紙袋的主要用戶之一，蜜雪冰城則是食品包裝袋的主要用戶。

2022年7月向深交所遞交招股書的德馨食品，則主要生產飲品濃漿、風味糖漿和飲品小料，在主要客戶名單中，奈雪的茶、蜜雪冰城、七分甜、書亦燒仙草等茶飲品牌赫然在列。

主要生產原料果汁、速凍水果塊的田野股份(行情832023,診股)也在2022年6月交表，2019年之前，茶飲客戶只為其帶來了4.2%的營收，而到了2020年，奈雪的茶赫然成為其第一大客戶，新茶飲客戶營收占比升至24.44%，前5大客戶中有4個茶飲品牌。

德馨食品、田野股份2021年的毛利率分別為36.97%、29.16%，與蜜雪冰城31.73%的毛利率相差不多。蜜雪冰城本質上和它們做著類似的上游生意，自然有著相近的毛利率。而奈雪的茶作為直營品牌，下游屬性很強，雖然毛利率高達67.4%，但2018到2021年連虧4年，2022年上半年虧損2.54億元。

奈雪的茶財報顯示，其產品均價約為26元，但其中成本占比超過80%，原材料費用在收入中的占比超過31.69%、人工成本占比34.82%、租金占比15.8%。可以看出，雖然奈雪的產品均價不低，但在成本結構中剛性支出占比仍然不低。

目前，喜茶已經于2022年11月宣布開放一線以下城市的加盟業務，這是一個清晰的信號：喜茶也想和蜜雪冰城一樣，向中上游發展，以期獲得一份穩賺不賠的收入。目前來看，“加盟+供應鏈”正在成為行業內的“版本答案”，越靠近上游的企業越有可能賺到錢。

03

咖啡、糖水要起勢？

中國連鎖經營協會發布的《2022新茶飲研究報告》還指出，2017-2021年，新茶飲市場總量從422億元增長至1003億元，年復合增長率一直超過20%。但2022年市場規模為1040億元，基本與2021年持平。

新茶飲的故事，已經講到1000億元以上，市場上存在的近50萬家門店只會讓競爭越發激烈。想要實現更多的增量，市場需要新的增長點。

2022年，咖啡作為一個單一的品類一直在悄悄積蓄力量。咖門聯合美團發布的《2023中國咖啡市場洞察報告》顯示，2022年5月，內地共有11.73萬家咖啡門店，同比增長14.6%，較去年同期增長了1.5萬家。在疫情的影響下，咖啡門店在2022年整體呈現出逆勢增長，上海咖啡店數量超過8000家，廣州、深圳等珠三角地區呈超高速增長，成都、長沙、杭州等增量明顯。

目前國內頭部咖啡品牌仍處于主導態勢，星巴克中國門店數量在2022年突破6000家，瑞幸咖啡門店數量超過8000家。中小品牌的門店數量大多只有10-100家，正借著大品牌培養出的用戶逐步擴張，Manner在2022年春季曾在短時間內在全國范圍開出超過200家新店。

2022年咖啡賽道上共有31起融資事件，除了Seesaw、花田萃上等熱門項目之外，熊爪咖啡、比星咖啡等品牌也拿到了天使輪融資。此外，智能咖啡機、咖啡餐飲服務商、咖啡網購平臺等上下游業態也有所斬獲。

下沉市場也成為了咖啡品牌的必爭之地。2022年12月，瑞幸咖啡宣布開啟新一輪聯營合伙人招募計劃，將繼續向更低線的市場下沉。蜜雪冰城也不甘落后，在茶飲行業奪魁之后，旗下的咖啡品牌幸運咖目前的門店數量已經從2022年初的500多家增至年末的1800家，大多數產品的單價不超過10元。甚至部分城市出現了地域性的平價咖啡品牌。

目前，咖啡品類仍處于起勢階段，剛拿到融資的品牌或多或少存在估值虛高的情況。參考2022年3月Tims中國的最新估值可知，一家連鎖咖啡店的合理單店估值應該在341萬元左右。

另外一個值得關注的品類是港式糖水，2021年，新港式糖水品牌簡鹿糖水曾獲得過一筆近千萬元的A輪融資。這一品類在2022年曾一度在廣州、南京街頭掀起過一陣熱潮，到2022年末，“肆季糖水”又在成都火了一把。該品牌采用無人售賣的模式，每家門店僅有8平米左右，只需要一個待在后廚的老板。目前已經開出18家門店，生意好的門店每天最多能賣出超過1000份。

茶飲之后，誰會是下一個鬧海的哪吒？

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