《金證研》南方資本中心 熙玥/作者 汀鷺 西洲 映蔚/風(fēng)控

回顧廣州綠十字制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“穗綠十字”）發(fā)展歷程，1991年成立之初，其前身系由廣州白云山僑光制藥有限公司、日本株式會(huì)社綠十字和香港盛宜貿(mào)易有限公司共同組建，屬于中外合資企業(yè)；之后又變更為由日本田邊三菱制藥全資控股的外資企業(yè)。至2014年，穗綠十字被全資收購后才轉(zhuǎn)為內(nèi)資企業(yè)。

(資料圖片)

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，實(shí)控人梁峰，系穗綠十字的第一大股東廣東帥廣醫(yī)藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“帥廣醫(yī)藥”）的實(shí)控人，另一持股的董事張克軍亦在第一大股東處參股，與實(shí)控人梁峰合計(jì)對(duì)帥廣醫(yī)藥持股達(dá)90%，但穗綠十字卻并未將該名董事認(rèn)定為一致行動(dòng)人。此外，穗綠十字與昔日關(guān)聯(lián)方哈爾濱譽(yù)衡藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“譽(yù)衡藥業(yè)”）的關(guān)系或“剪不斷理還亂”。

一方面，2021年，穗綠十字收購譽(yù)衡藥業(yè)持有的山東譽(yù)衡藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東譽(yù)衡”）100%股權(quán)，而譽(yù)衡藥業(yè)稱，山東譽(yù)衡所持資產(chǎn)系衡藥業(yè)低效資產(chǎn)。另一方面，譽(yù)衡藥業(yè)另一子公司山西普德藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山西普德”），同時(shí)系穗綠十字的委托生產(chǎn)單位，就戰(zhàn)略產(chǎn)品注射用頭孢曲松鈉的上市許可申請(qǐng)展開合作。然而，該昔日關(guān)聯(lián)方作為生產(chǎn)單位，卻將該產(chǎn)品以自有產(chǎn)品對(duì)外宣傳。至此，關(guān)于戰(zhàn)略產(chǎn)品注射用頭孢曲松鈉的權(quán)益歸屬是否存在“模糊不清”的嫌疑？

一、股東兼董事與實(shí)控人存共同投資合計(jì)持股90%，卻未被認(rèn)定為一致行動(dòng)人

一致行動(dòng)關(guān)系的認(rèn)定影響著控制權(quán)之爭(zhēng)、重組上市、要約收購及權(quán)益變動(dòng)披露等問題，是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的重點(diǎn)之一。然而穗綠十字的一名股東兼任董事，其與穗綠十字的實(shí)控人還存在其他共同投資行為。

1.1 實(shí)控人梁峰，與帥廣醫(yī)藥、元生投資、九合投資、普越貿(mào)易互為一致行動(dòng)人

據(jù)簽署日為2022年11月7日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），截至招股書簽署日，梁峰擔(dān)任穗綠十字的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，能夠?qū)λ刖G十字的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重要影響，為穗綠十字的實(shí)際控制人。

同時(shí)，梁峰持有廣東帥廣醫(yī)藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“帥廣醫(yī)藥”）66%股權(quán)并擔(dān)任董事長(zhǎng)；梁峰及其配偶合計(jì)持有廣州市普越貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“普越貿(mào)易”）100%股權(quán)，梁峰擔(dān)任執(zhí)行董事及總經(jīng)理。

另外，梁峰擔(dān)任廣州南沙恒世元生投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“元生投資”）、廣州昆榮九合投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“九合投資”）的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人。

截至招股書簽署日2022年11月7日，梁峰對(duì)元生投資的出資比例為35.79%，對(duì)九合投資的出資比例為44.17%，對(duì)普越貿(mào)易的出資比例為5%。

截至招股書簽署日2022年11月7日，梁峰直接持有穗綠十字12.7%的股權(quán)，帥廣醫(yī)藥直接持有穗綠十字24.83%的股權(quán)，元生投資直接持有穗綠十字3.72%的股權(quán)，普越貿(mào)易直接持有穗綠十字3.51%的股權(quán)，九合投資直接持有穗綠十字2.91%的股權(quán)。其中，帥廣醫(yī)藥為穗綠十字第一大股東，梁峰、元生投資、普越貿(mào)易、九合投資分別為第四、第七、第八、第九大股東。

即梁峰除了直接持有穗綠十字12.7%的股權(quán)，通過其一致行動(dòng)人帥廣醫(yī)藥和普越貿(mào)易間接控制穗綠十字28.33%股份，通過擔(dān)任元生投資和九合投資的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制穗綠十字6.63%股份，合計(jì)控制穗綠十字47.67%股份。

在上述關(guān)系下，招股書披露，帥廣醫(yī)藥與普越貿(mào)易為梁峰的一致行動(dòng)人，梁峰與元生投資、九合投資互為一致行動(dòng)關(guān)系。

換言之，前十大股東中，穗綠十字實(shí)控人梁峰，與帥廣醫(yī)藥、元生投資、九合投資、普越貿(mào)易，互為一致行動(dòng)人。

值得一提的是，董事張克軍系穗綠十字第六大股東。

1.2 董事張克軍與迅康投資直接持有穗綠十字股權(quán)，兩者未認(rèn)定為一致行動(dòng)人

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年11月7日，張克軍為穗綠十字的董事，直接持股穗綠十字5.9%的股權(quán)，為穗綠十字第六大股東。

此外，廣東迅康投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“迅康投資”）直接持有穗綠十字2.46%的股權(quán)，分別為穗綠十字的第十大股東。

根據(jù)前述，即是說張克軍、迅康投資均為穗綠十字的直接投資者之一。

招股書中，穗綠十字未認(rèn)定張克軍、迅康投資與梁峰存在一致行動(dòng)關(guān)系。

1.3 梁峰與張克軍均持有帥廣醫(yī)藥的股權(quán)，合計(jì)持股比例達(dá)90%

據(jù)招股書，截至簽署日2022年11月7日，帥廣醫(yī)藥共有三名股東，其中，穗綠十字的實(shí)控人梁峰持有帥廣醫(yī)藥66%的股權(quán)，董事張克軍持有帥廣醫(yī)藥24%的股權(quán)，迅康投資持有帥廣醫(yī)藥10%的股權(quán)。

即梁峰，與張克軍之間存在除穗綠十字外的共同投資行為。

也就是說，梁峰與張克軍除了持有穗綠十字的股權(quán)，還持有帥廣醫(yī)藥合計(jì)90%的股權(quán)，是否也互為一致行動(dòng)人？

二、收購昔日關(guān)聯(lián)方低效資產(chǎn)，并“攬下”近五千萬元債務(wù)

關(guān)聯(lián)方認(rèn)定及關(guān)聯(lián)關(guān)系是證監(jiān)會(huì)的審查重點(diǎn)。此番上市背后，2021年，穗綠十字收購歷史關(guān)聯(lián)方的低效資產(chǎn)。

2.1 山西普德及其母公司譽(yù)衡藥業(yè)為昔日關(guān)聯(lián)方，前任董事曾在其擔(dān)任要職

據(jù)招股書之“曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方”部分，報(bào)告期內(nèi)，前任董事隆萬程曾擔(dān)任穗綠十字董事，2021年3月離任，自2022年3月起不再是關(guān)聯(lián)方。

與此同時(shí)，前任董事隆萬程曾擔(dān)任譽(yù)衡藥業(yè)總經(jīng)理，曾擔(dān)任山西普德執(zhí)行董事。由于隆萬程于2020年12月自譽(yù)衡藥業(yè)、山西普德離任，譽(yù)衡藥業(yè)、山西普德自2022年1月起不再是關(guān)聯(lián)方。

據(jù)譽(yù)衡藥業(yè)2021年年報(bào)，山西普德系譽(yù)衡藥業(yè)子公司。

由此可知，穗綠十字前任董事隆萬程曾同時(shí)擔(dān)任譽(yù)衡藥業(yè)董事及其子公司山西普德執(zhí)行董事。由于2020年1月起，隆萬程同時(shí)自譽(yù)衡藥業(yè)、山西普德卸任，穗綠十字與二者不再存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

不僅如此，穗綠十字現(xiàn)任董事楊紅冰也曾在譽(yù)衡藥業(yè)擔(dān)任要職。

2.2 現(xiàn)任董事楊紅冰曾在譽(yù)衡藥業(yè)擔(dān)任要職逾13年，并于2018年5月離職

據(jù)招股書，2021年3月至今，楊紅冰擔(dān)任穗綠十字的董事。2004年9月至2017年10月，楊紅冰先后擔(dān)任譽(yù)衡藥業(yè)銷售部經(jīng)理、總經(jīng)理；2008年6月至2018年4月，任譽(yù)衡藥業(yè)董事。

即2004年9月至2018年4月，長(zhǎng)達(dá)近13年，穗綠十字董事楊紅冰均在譽(yù)衡藥業(yè)擔(dān)任要職，直到2018年5月離職。

至今，穗綠十字與昔日關(guān)聯(lián)方譽(yù)衡藥業(yè)、山西普德，還存在其他“關(guān)聯(lián)”。

2.3 楊紅冰與譽(yù)衡藥業(yè)董事兼總經(jīng)理刁秀強(qiáng)，均供職于廣州譽(yù)衡

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年11月7日，穗綠十字的董事楊紅冰，兼職廣州譽(yù)衡生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州譽(yù)衡”）的董事。

據(jù)譽(yù)衡藥業(yè)2021年年報(bào)，截至2021年12月31日，刁秀強(qiáng)2014年9月9日起擔(dān)任譽(yù)衡藥業(yè)董事，2020年12月18日被聘任為譽(yù)衡藥業(yè)總經(jīng)理，現(xiàn)任譽(yù)衡藥業(yè)董事、總經(jīng)理、譽(yù)衡北京投資有限公司監(jiān)事、哈爾濱蒲公英藥業(yè)有限公司董事、山西普德執(zhí)行董事、廣州譽(yù)衡董事長(zhǎng)。

即譽(yù)衡藥業(yè)董事兼總經(jīng)理刁秀強(qiáng)，同時(shí)兼任廣州譽(yù)衡、山西普德的董事長(zhǎng)。

至此不難發(fā)現(xiàn)，穗綠十字董事楊紅冰與山西普德董事長(zhǎng)刁秀強(qiáng)，在2014年9月9日就曾共同供職于譽(yù)衡藥業(yè)，現(xiàn)仍共同供職于廣州譽(yù)衡，兩者的同事關(guān)系或維系至今。

此外，穗綠十字對(duì)譽(yù)衡藥業(yè)還存在資產(chǎn)收購行為。

2.4 2021年收購譽(yù)衡藥業(yè)子公司，穗綠十字并“攬下”近五千萬元債務(wù)

據(jù)招股書，為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)能，穗綠十字?jǐn)M收購山東譽(yù)衡100%股權(quán)。

2021年12月23日，廣東賽烽醫(yī)藥科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽烽醫(yī)藥”）的全資子公司山東豪瑞恩制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東豪瑞恩”），與譽(yù)衡藥業(yè)、山東譽(yù)衡共同簽署了《關(guān)于山東譽(yù)衡藥業(yè)有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定山東豪瑞恩以587.6萬元收購譽(yù)衡藥業(yè)所持有的原山東譽(yù)衡100%股權(quán)，并同意對(duì)山東譽(yù)衡應(yīng)付譽(yù)衡藥業(yè)的4,912.38萬元債務(wù)的償還承擔(dān)連帶責(zé)任，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款及債務(wù)分期支付和償還。

而截至招股書簽署日，賽烽醫(yī)藥是穗綠十字的全資子公司。

2021年12月28日，菏澤市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局核準(zhǔn)本次收購的工商變更登記。本次收購?fù)瓿珊螅綎|譽(yù)衡成為穗綠十字的全資子公司。

對(duì)于譽(yù)衡藥業(yè)出售子公司原因，譽(yù)衡藥業(yè)表示，系降本增效所致。

據(jù)譽(yù)衡藥業(yè)2021年年報(bào)，2021年，為提升經(jīng)營(yíng)管理效率、改善運(yùn)營(yíng)狀況，譽(yù)衡藥業(yè)通過出售股權(quán)、處置低效資產(chǎn)等方式，降低運(yùn)營(yíng)成本，提升經(jīng)營(yíng)管理效率。山東譽(yù)衡為當(dāng)年度出售子公司之一。

換言之，在上述穗綠十字收購山東譽(yù)衡中，對(duì)于交易對(duì)手譽(yù)衡藥業(yè)而言，山東譽(yù)衡所持資產(chǎn)系衡藥業(yè)低效資產(chǎn)，還負(fù)有對(duì)譽(yù)衡藥業(yè)近五千萬元債務(wù)。穗綠十字收購山東譽(yù)衡之舉是否欠妥？不得而知。

實(shí)際上，穗綠十字與譽(yù)衡藥藥業(yè)的合作或可追溯至2017年。

三、原關(guān)聯(lián)方受托生產(chǎn)穗綠十字戰(zhàn)略產(chǎn)品，卻以自有產(chǎn)品對(duì)外宣傳或“越界”

2016年6月6日，《藥品上市許可持有人制度試點(diǎn)方案》（以下簡(jiǎn)稱“試點(diǎn)方案”）正式出臺(tái)，標(biāo)志著藥品注冊(cè)制度由上市許可與生產(chǎn)許可的“捆綁制”，向上市許可與生產(chǎn)許可分離的“上市許可持有人制度”轉(zhuǎn)型。

2017年，穗綠十字與山西普德達(dá)成協(xié)議，山西普德持有生產(chǎn)批文的注射用頭孢曲松鈉，在一致性評(píng)價(jià)通過后，穗綠十字申請(qǐng)成為該藥品上市許可持有人，而山西普德轉(zhuǎn)換為藥品委托生產(chǎn)單位。

3.1 招股書顯示，注射用頭孢曲松鈉系穗綠十字戰(zhàn)略性產(chǎn)品

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)已采取的措施及實(shí)施效果，穗綠十字近年來重點(diǎn)布局的多個(gè)化學(xué)仿制藥產(chǎn)品逐步落地，報(bào)告期至簽署日2022年11月7日共申報(bào)藥品注冊(cè)（含補(bǔ)充申請(qǐng)）23個(gè)，目前左氧氟沙星片、左氧氟沙星氯化鈉注射液、氟康唑氯化鈉注射液、注射用頭孢曲松鈉、氟哌噻噸美利曲辛片、注射用奧美拉唑鈉、地塞米松磷酸鈉注射液、纈沙坦片已獲批，其中左氧氟沙星氯化鈉注射液和注射用頭孢曲松鈉中標(biāo)第五批國家集采。

由此可見，注射用頭孢曲松鈉系穗綠十字為達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)的產(chǎn)品之一。

值得一提的是，該戰(zhàn)略產(chǎn)品的委托生產(chǎn)方為山西普德。

3.2 穗綠十字是注射用頭孢曲松鈉上市許可持有人，山西普德為委托生產(chǎn)方

據(jù)招股書，截至簽署日2022年11月7日，穗綠十字有6個(gè)產(chǎn)品通過/視同通過一致性評(píng)價(jià)。具體為左氧氟沙星片、左氧氟沙星氯化鈉注射液、氟康唑氯化鈉注射液、注射用頭孢曲松鈉、氟哌噻噸美利曲辛片、注射用奧美拉唑鈉。

其中，注射用頭孢曲松鈉的批準(zhǔn)文號(hào)為國藥準(zhǔn)字H14021654，通過一致性評(píng)價(jià)/獲批時(shí)間為2021年5月31日。

據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局，截至查詢?nèi)?022年12月8日，國藥準(zhǔn)字為H14021654的注射用頭孢曲松鈉上市許可持有人為穗綠十字，生產(chǎn)單位為山西普德。

即是說，中標(biāo)集采產(chǎn)品注射用頭孢曲松鈉為穗綠十字自有產(chǎn)品，山西普德為委托生產(chǎn)方。

實(shí)際上，在穗綠十字申請(qǐng)?jiān)摦a(chǎn)品上市許可持有人過程中，其生產(chǎn)單位也有“出力”。

3.3 2017年8月約定，山西普德配合穗綠十字申請(qǐng)成為注射用頭孢曲松鈉的上市許可持有人

據(jù)招股書，山西普德原持有注射用頭孢曲松鈉的生產(chǎn)批文（國藥準(zhǔn)字H14021654），擁有符合GMP認(rèn)證的藥品生產(chǎn)線，穗綠十字于2017年8月與山西普德簽訂合作協(xié)議，雙方約定在注射用頭孢曲松鈉的一致性評(píng)價(jià)及上市許可持有人申請(qǐng)方面開展合作，由穗綠十字負(fù)責(zé)注射用頭孢曲松鈉的一致性評(píng)價(jià)研究工作，山西普德負(fù)責(zé)申報(bào)支持、生產(chǎn)線改造等工作。

若一致性評(píng)價(jià)通過，山西普德應(yīng)配合穗綠十字申請(qǐng)成為該藥品的上市許可持有人，穗綠十字擁有該藥品的全部權(quán)益，包括但不限于該藥品的產(chǎn)權(quán)、生產(chǎn)銷售權(quán)、收益權(quán)和處分權(quán)等，穗綠十字在成為上市許可持有人后將該藥品委托予山西普德生產(chǎn)。

可見，穗綠十字持有的注射用頭孢曲松鈉的上市許可，系由山西普德“輔助”取得。

在一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)通過后，為不影響集采供應(yīng)，山西普德推遲半年才向穗綠十字轉(zhuǎn)讓上市許可持有人。

3.4 2021年6月至2022年1月，山西普德使用穗綠十字商標(biāo)生產(chǎn)銷售

據(jù)招股書，2021年5月，注射用頭孢曲松鈉的一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)通過，山西普德申請(qǐng)成為該藥品的上市許可持有人并籌劃轉(zhuǎn)讓予穗綠十字，但因該藥品以山西普德為投標(biāo)主體2021年6月中標(biāo)第五批國家集采，為保證國家集采初期供應(yīng)的穩(wěn)定性，穗綠十字暫緩了上市許可持有人的轉(zhuǎn)讓，在完成轉(zhuǎn)讓前的過渡期內(nèi)，山西普德根據(jù)穗綠十字的要求進(jìn)行原材料的采購、加工生產(chǎn)及銷售，穗綠十字向其收取商標(biāo)使用費(fèi)。穗綠十字變更成為注射用頭孢曲松鈉上市許可持有人，與山西普德的合作模式亦轉(zhuǎn)換為委托生產(chǎn)模式。

也就是說，2017年8月，穗綠十字與山西普德達(dá)成關(guān)于注射用頭孢曲松鈉的上市許可持有人受讓協(xié)議。2021年5月，該產(chǎn)品一致性評(píng)價(jià)通過，次月該產(chǎn)品仍是以山西普德名義持有而中標(biāo)第五批國家集采。至2022年1月，注射用頭孢曲松鈉上市許可持有人才正式變更為穗綠十字。

2021年5月至2022年1月期間，盡管穗綠十字暫未成為注射用頭孢曲松鈉的上市許可持有人。但根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，一致性評(píng)價(jià)通過后，穗綠十字已享有該藥品的全部權(quán)益，山西普德僅為該藥品的委托生產(chǎn)廠家，山西普德對(duì)注射用頭孢曲松鈉的生產(chǎn)銷售需“貼上”穗綠十字名下商標(biāo)，并支付商標(biāo)使用費(fèi)。

然而，山西普德實(shí)際關(guān)于注射用頭孢曲松鈉的生產(chǎn)銷售，或并非如上所述。

3.5 2022年，山西普德母公司將注射用頭孢曲松鈉稱為自有產(chǎn)品對(duì)外宣傳

據(jù)簽署日為2022年6月15日的《哈爾濱譽(yù)衡藥業(yè)股份有限公司關(guān)于對(duì)深圳證券交易所問詢函回復(fù)說明的公告》（以下簡(jiǎn)稱“譽(yù)衡藥業(yè)問詢回復(fù)”），在對(duì)結(jié)合產(chǎn)品集采中標(biāo)情況、代理協(xié)議與許可證持有情況、在研產(chǎn)品與一致性評(píng)價(jià)情況，說明現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、未來發(fā)展布局的回復(fù)中，自有產(chǎn)品介紹披露，譽(yù)衡藥業(yè)抗感染用藥注射用頭孢曲松鈉進(jìn)入第五批國家組織藥品集中帶量采購，2021年10月正式銷售，根據(jù)IQVIA醫(yī)院端數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品占0.18%的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)未來會(huì)呈上升的趨勢(shì)。

需要指出的是，第五批國家組織藥品集中帶量采購中，注射用頭孢曲松鈉的中標(biāo)企業(yè)分別為國藥集團(tuán)致君（深圳）制藥有限公司、石藥集團(tuán)中諾藥業(yè)（石家莊）有限公司、湖南科倫制藥有限公司、齊魯安替制藥有限公司(齊魯制藥有限公司受托生產(chǎn)）、深圳立健藥業(yè)有限公司、山西普德、山東潤(rùn)澤制藥有限公司、上海欣峰制藥有限公司、海南海靈化學(xué)制藥有限公司、成都倍特藥業(yè)股份有限公司。

其中，山西普德為譽(yù)衡藥業(yè)的控股子公司。其他中標(biāo)企業(yè)與譽(yù)衡藥業(yè)并無關(guān)聯(lián)。

同時(shí)，據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局，譽(yù)衡藥業(yè)及其子公司山西普德并無其他注射用頭孢曲松鈉相關(guān)藥品上市許可。

上述情形意味著，譽(yù)衡藥業(yè)稱，其子公司山西普德自有產(chǎn)品注射用頭孢曲松鈉，在第五批國家集采中標(biāo)。而實(shí)際上，該產(chǎn)品的所有權(quán)益為穗綠十字所有，而山西普德系該產(chǎn)品的委托生產(chǎn)單位。至此，穗綠十字與山西普德之間關(guān)于注射用頭孢曲松鈉的權(quán)益歸屬問題上，是否存在“模糊不清”的情形？而譽(yù)衡藥業(yè)是否存在虛假宣傳的嫌疑，是否侵害穗綠十字產(chǎn)品權(quán)益的嫌疑？而穗綠十字對(duì)此是否知情？存疑待解。

山雨欲來風(fēng)滿樓。此番上市，穗綠十字面對(duì)種種疑云，能否通過資本市場(chǎng)考驗(yàn)？

關(guān)鍵詞： 穗綠十字收購原關(guān)聯(lián)方低效資產(chǎn) 戰(zhàn)略產(chǎn)品權(quán)屬與委托生產(chǎn)