要點

宏觀經濟回暖驅動廣告業務復蘇：隨著通脹降溫與就業市場維持韌性，23Q2美國GDP超預期強勁，宏觀經濟基本面向好，提振廣告主需求，廣告行業復蘇成為公司業績重要驅動力。1）23Q2谷歌、Meta廣告業務營收均錄得正增長。谷歌廣告業務收入同比增速轉正，Meta廣告業務復蘇強勁，同比增速重回兩位數增長。2）順周期的互聯網廣告行業對宏觀經濟動蕩較為敏感。谷歌、Meta、亞馬遜廣告業務總收入的環比增速與美國GDP環比增速走勢相近。

(資料圖)

AIGC基礎層與應用層齊推進，公司業績端潛力尚未完全體現：

AI大模型：1）科技巨頭尋求差異化賽道建立競爭壁壘。微軟與OpenAI、Meta等模型提供商合作，提供平臺支持服務。谷歌AI領域的技術積淀深厚，發布大模型PaLM2為旗下產品提供支持，將推出下一代多模態大模型Gemini，Meta專注于開源AI大模型賽道，Llama2有望搶占AI流量生態入口。2）開源模型有利于中小廠商專注于AIGC應用端產品設計和落地。開源社區匯聚大量研究機構和開發者，有利于加快模型優化和迭代，豐富應用端產品；開源和閉源形成兩條賽道，閉源模型具備更高的安全性和完善的業務體系。

企業服務：B端AIGC下游服務產業鏈仍待完善，短期業績端潛力尚未體現，但業務與人才的“雙飛輪”效應有望驅動行業快速發展。現階段企業面臨AI技術人才缺乏、低回報率和AI用例模糊等痛點，MaaS企業端服務尚待完善。1）23M7英偉達推出AI燈塔，結合硬件支持、企業自動化平臺和咨詢服務；2）微軟、谷歌通過接入自研或第三方AI大模型賦能應用程序開發，內置AIGC工具提升用戶工作效率；3）亞馬遜AWS聚焦企業的多元化需求。Bedrock定制化模型重視公司數據安全，Agent縮短從基礎模型到實際應用的周期。

對話式AI：短期內C端AIGC主要商業模式仍以對話式AI及其變體為主。包括搜索引擎、游戲NPC、AI聊天機器人等。1）ChatGPT產品形式較為簡單，熱度更多來源于AIGC技術的沖擊，流量下滑在預期之內。2）對話式AI產品逐漸豐富。微軟Bing AI與谷歌Bard持續推出視覺搜索、圖像生成等新功能，完善數據可靠性和數據安全等問題，與自有產品陣營聯動能力逐漸增強。

23Q2美股互聯網公司業績普遍超預期：1）Meta：凈利潤同比上升16.5%，時隔六個季度轉正；DAU和ARPU驅動廣告收入強勁復蘇，Reels提供潛在廣告收入增量；24年計劃加大AI相關資本支出。2）微軟：智能云部門收入同比增長14.7%增速放緩，24財年資本支出將逐漸增長；Copilot商業版定價，Azure收入占比提升，AIGC在業績端的潛力尚未完全體現。3）谷歌：廣告收入同比上升3.3%增速轉正，云業務增長強勁，23M5谷歌I/O大會密集發布AI進展，AI與谷歌應用生態緊密結合。4）亞馬遜：降本增效下資本支出持續下降， AWS的利潤驅動力從優化支出逐漸轉向差異化的AI功能部署。

投資建議：美國互聯網巨頭尋求差異化賽道，著力解決AIGC應用端落地痛點，有望為國內AIGC產業的發展起到指引作用。我們認為中國互聯網大廠以自有流量生態和產品陣營為基礎，AIGC技術與現有產品結合，強化自身優勢，有望較快體現在業績端。看好23年互聯網板塊估值和業績的雙重修復，關注平臺經濟、互聯網金融等監管政策進展，維持互聯網傳媒行業“買入”評級。推薦：騰訊控股(00700)，關注：百度集團-SW(09888)、快手-W(01024)、嗶哩嗶哩-W(09626)、美團-W(03690)。

風險提示：AIGC技術發展和應用落地進度不及預期、互聯網公司降本增效不及預期等。

目錄

正文

1、廣告等傳統業務增速步入正軌，成為公司業績的重要驅動力

隨著通脹降溫與就業市場維持韌性，23Q2美國GDP超預期強勁，宏觀經濟軟著陸概率提升。23Q2美國GDP增速2.4%（前值2%），高于市場一致預期1.8%，美國宏觀經濟在1994年以來幅度最大、速度最快的加息周期中展現出較強的韌性。1）23Q2美國通脹明顯放緩。23M4-23M6美國CPI同比增速分別為4.9%、4%、3%，均略低于一致預期，通脹降溫速度明顯快于23Q1。23Q2 PCE物價指數同比增速為2.6%（前值4.1%），為20Q4以來最低增速。2）美國就業市場維持韌性。23M6美國失業率3.6%維持低位。

美國宏觀經濟基本面向好，廣告行業復蘇成為公司業績重要驅動力。受宏觀經濟下行影響，2022年公司廣告收入同比增速相對承壓。

1）23Q2谷歌、Meta廣告業務營收均錄得正增長，Meta廣告收入復蘇強勁。23Q2谷歌廣告業務收入581.4億美元，同比增長3.3%，時隔兩季度增速轉正；23Q2 Meta廣告業務收入315億美元，同比增長11.9%，重回兩位數增長。

2）順周期的互聯網廣告行業對宏觀經濟動蕩較為敏感。根據歷史數據，谷歌、Meta、亞馬遜廣告業務總收入的環比增速與美國GDP環比增速走勢相近。隨著美國通脹降溫、宏觀經濟軟著陸預期增強，廣告收入回暖有望持續貢獻美國頭部互聯網公司業績增量。

2、AIGC基礎層與應用層齊推進，公司業績端潛力尚未完全體現

2.1 AI大模型：科技巨頭尋求差異化賽道建立競爭壁壘

基于GPT-3.5的ChatGPT開啟新一輪AI技術競賽。大型科技公司一改傳統AI解決方案的商業模式，聚焦AI大語言模型研發，并向更前沿的多模態大模型深耕。AI大模型的商業模式包括：1）ToB：向B端用戶開放API接口，在大模型基礎上以MaaS（Model as a Service）形式向B端企業客戶打造并出租定制化模型，并作為技術底座實現巨頭自有業務的降本增效。2）ToC：整合C端應用并以訂閱制輸出，向獨立開發者提供大模型訓練框架等。

頭部互聯網公司布局AI大模型，尋求差異化賽道以建立競爭壁壘。

1）微軟與OpenAI建立緊密的合作關系，提供平臺支持服務。23M1微軟宣布投資OpenAI 100億美元，為OpenAI旗下GPT3.5、GPT4、DALL·E等AI模型提供平臺接口；23M4，微軟發布開源訓練框架Deep Speed Chat，幫助用戶以最短時間、最低成本訓練自己的類ChatGPT大語言模型。

2）谷歌AI領域的技術積淀深厚，有望在AI大模型領域維持領先優勢。23M5谷歌發布大模型PaLM2，為谷歌旗下產品提供支持。作為AI領域的技術先驅，谷歌AI實驗室陸續推出AlphaGo、Transformers等重要應用成果和基礎設施。23M5谷歌宣布將推出下一代多模態大語言模型Gemini，集成AlphaGo的強化學習、樹搜索等功能，在部分任務上有望超越GPT-4。

3）Meta專注于開源AI大模型賽道，有望搶占AI流量生態入口。Meta分別于23M4、23M7發布開源大模型Llama和Llama2，Llama2與微軟、亞馬遜等云平臺達成合作。開源模型有助于提升Meta在AI大模型領域的影響力，建設AI流量生態，具備長期的商業價值。

開源模型社區的強大活力有望驅動技術和產品創新，有望加快AIGC應用端落地。Llama2模型開源有望推動開源社區良性競爭，使更多閉源模型轉向開源。開源社區匯聚大量研究機構和開發者，有利于加快模型優化和迭代，豐富應用端產品；隨著開源社區的蓬勃發展，中小廠商有望更專注于AIGC應用端產品設計創新。

開源模型與閉源模型形成兩條賽道，共同構建良好行業生態。1）截至23M8，開源模型與閉源模型在性能上仍存在差距。Llama2 700億參數在多任務語言理解、數學推理等方面接近GPT3.5，在代碼生成、數據多樣性上相對落后。2）閉源模型具備更高的安全性和完善的業務體系。閉源模型和數據訓練集的所有權和使用權掌握在企業手里，使數據安全得到保障；同時，閉源模型提供商的“一站式”服務有利于解決AI大模型與產品和業務結合的過程中存在的細節問題。

2.2 企業服務：B端AIGC下游服務產業鏈待完善，短期業績端潛力尚未體現

23M7調研結果顯示，現階段AIGC在企業端的應用多有企業嘗試但效果不佳，相關技術人才缺失成為最大阻力。美國調研機構Venture Beats截至2023年7月25日的全球范圍企業調研報告顯示：1）超過70%的企業已嘗試應用AIGC技術。54.6%的企業已在小范圍內測試AIGC技術的應用，18.2%的企業已在經營活動中應用AIGC技術。2）僅18.2%的企業愿意在一年內增加AIGC投入。進一步拆分企業不愿增加AIGC投入的原因，36.4%的企業面臨AI技術人才和相關資源缺乏的難題，18.2%的企業面臨領導和股東的不支持，13.6%的企業面臨低回報率的問題，13.6%的企業面臨AI使用案例模糊的問題。

我們認為，B端AIGC下游服務產業鏈仍待完善，短期業績端潛力尚未體現，但業務與人才的“雙飛輪”效應有望驅動行業超預期發展。頭部科技公司的閉源模型提供商的技術服務支持有利于解決現階段痛點，微軟、谷歌、亞馬遜作為云服務主要提供商，其廣泛的用戶基礎和成熟的業務架構有助于B端產業鏈完善；技術人才儲備需要較長周期，但飛輪效應將帶來非線性的向上成長空間。

23M7英偉達推出AIGC企業端應用的服務產品AI Lighthouse，有效解決現階段痛點。2023年7月26日，英偉達等三家公司聯合推出AI Lighthouse，將英偉達的GPU硬件支持、ServiceNow的企業自動化平臺、埃森哲的咨詢服務相結合，旨在跟蹤企業AIGC功能開發和應用的進展，為各領域企業設計AIGC用例，構建定制的AI大語言模型和應用程序，幫助企業突破AIGC使用案例模糊、ROI低、技術人才儲備缺乏等痛點。

云服務方面，微軟和谷歌探索企業AI需求，亞馬遜尋求差異化賽道。

微軟、谷歌通過接入自研或第三方AI大模型賦能應用程序開發，內置AIGC工具提升用戶工作效率。1）微軟云服務平臺Azure與OpenAI、Meta等公司達成合作。23M3微軟Azure中植入ChatGPT-4，并在歐美地區提供ToB付費服務。23M7微軟宣布與Meta合作，引入開源模型Llama2。利用AI功能快速構建、部署和管理智能云原生應用，使Azure的技術門檻降低、使用效率提升。Azure AI的計算功能已針對大型語言模型訓練進行了優化，以推動下一波AI創新所需的計算。2）谷歌云服務平臺Google Cloud推出多款AI工具。Google Cloud于23M5推出Duet AI，23M7推出Vertex AI和AI App Builder，幫助用戶使用PaLM等模型，并在代碼、應用程序開發等方面提供幫助。

AWS主要聚焦企業的多元化AI模型需求。23M5亞馬遜宣布將以AWS為基礎為企業級用戶提供更多AI服務。AWS出售對多種大型語言模型的訪問權，包括23M4推出的Bedrock生成式AI服務和自研大型語言模型Titan。其中，Bedrock平臺可幫助云用戶定制模型，并使用AI21、Stability AI等外部AI模型。公司表示，AWS的AI將更適合企業，因為它只根據客戶的數據進行訓練，對企業客戶的數據保護安全性更強。此外，亞馬遜計劃將AI工具引入其廣告業務中。

微軟在辦公服務領域具備先發優勢，23M7 Copilot已公布較高的商業版定價。1）23M3微軟發布基于Office辦公軟件整合AI功能的Copilot，將大語言模型的強大功能與辦公軟件的應用相結合，基于用戶自然語言提示進行內容生成、內容修改與整合等，極大提高辦公軟件使用效率。2）23M5微軟宣布Copilot可引入ChatGPT、Bing、Teams等拓展插件，未來將引入更多第三方插件供用戶使用。3）23M7微軟宣布Copilot面向Office 365 E3、E5、商業標準版、商業進階版客戶，統一定價為每個用戶每月30美元。

23M5谷歌宣布Workspace引入AI工具。Workspace包括Google Slides、Google Sheets、Google Meets、Google Docs等，相較微軟Office 365辦公軟件，谷歌Workspace在團隊協作和在線文檔編輯方面具備更高的普及度。23M5谷歌在I/O大會上宣布Workspace引入AI工具，可通過自然語言交互直接生成文字和圖像，協助用戶進行信息整理、數據分析和團隊協作等。

2.3 對話式AI：ChatGPT流量前期增長后進入沉淀期，產品多樣性逐漸增加

我們認為，短期內C端AIGC主要商業模式仍以對話式AI及其變體為主。1）AI驅動的搜索引擎使信息檢索與整合更加高效。相較傳統搜索引擎，AI驅動的信息檢索功能由主動搜索過渡到被動搜索，自然語言交互提高開放式檢索和模糊檢索的能力，并可以通過大模型的強大邏輯和聯想能力提供額外的拓展信息。2）AI+NPC和AI+UGC賦能游戲行業。AI+NPC提升玩家與游戲角色的互動性，提供千人千面的游戲體驗；AI+UGC通過自然語言交互降低玩家的創造門檻。3）AI聊天機器人在電商、教育等行業具備應用場景。AI聊天機器人的對話交互形式與客戶服務、教育培訓等場景契合度較高。

ChatGPT流量前期增長后進入沉淀期，23M6流量出現下滑。根據Similarweb數據，23M6 ChatGPT全球網站+客戶端訪問量環比下降9.7%，獨立訪客數量環比下降5.7%，訪客在網站上花費的時間環比下降8.5%，自發布以來ChatGPT月度流量首次出現環比下跌。ChatGPT于22M11發布時引發現象級熱度，發布五天即達成100萬用戶，發布兩個月后達成1億用戶，成為有史以來達成這兩項指標最快的互聯網產品。由于ChatGPT產品形式較為簡單，熱度更多來源于AIGC技術的沖擊，流量前期增長后小幅下滑屬正常現象，而類ChatGPT產品和其他形式的生成式AI產品逐漸豐富。

微軟利用Chat GPT的模型推出New Bing，將對話式AI與搜索引擎結合。1）23M2微軟推出由GPT-4驅動的New Bing測試版。根據微軟官方博客，截至3月8日Bing每日活躍用戶突破1億，New Bing預覽版的數百萬活躍用戶中，約1/3是Bing的新用戶。2）推出圖像生成和搜索功能。23M3微軟推出的Bing Image Creator可以通過用戶描述來生成圖像，23M7進一步推出視覺搜索功能。3）New Bing逐漸融入微軟產品生態。23M5 New Bing的聊天記錄可通過微軟賬戶進行保存。23M7推出Bing聊天企業版，將包含在Microsoft365 E3、E5、商務標準版和高級版中，未來進一步發展成為獨立產品提供。

谷歌基于自研PaLM大模型推出Bard聊天機器人。1）Bard著力于提高辦公效率。23M5 Bard支持生成內容一鍵導入到Google Docs和Gmail中。23M7 Bard支持將Python代碼導出到Replit中。同時還推出了在Google Slides、Google Sheets等一系列Google辦公軟件中利用Bard實現的功能。2）Bard生成與識別技術不斷升級，改善用戶體驗。23M5 Bard引入圖像生成功能。同時還推出了位置識別功能，可以讓Bard精確地使用設備的位置來進行信息的提供。23M7 Bard引入文本轉語音功能，包括印地語、西班牙語等40多種語音。

3、23Q2美股互聯網公司業績超預期，降本增效&AI商業化為主旋律

3.1 Meta凈利潤時隔六個季度轉正，廣告收入強勁復蘇，24年計劃加大AI相關資本支出

23Q2 Meta收入、凈利潤超預期，凈利潤同比增幅轉正。7月26日Meta公布23Q2業績，公司實現營業收入320億美元（vs Refinitiv一致預期+2.8%，后文簡稱一致預期），同比上升11%；凈利潤77.9億美元（vs一致預期+3.8%），同比上升16.5%。23Q2凈利潤同比增速轉正，結束連續六個季度的同比下滑。

23Q2 Meta主營業務經營利潤基本持穩，廣告收入持續回暖。23Q2主營業務經營利潤131.3億美元，同比上升17.6%，結束連續五個季度的同比負增長。23Q2公司廣告收入達315億美元，同比上升12%，在23Q1結束連續四個季度的同比負增長后，23Q2廣告收入仍持續回暖。

1）Facebook和Instagram上的Reels短視頻為廣告收入帶來潛在增量。Meta 首席執行官扎克伯格在23Q2業績后的分析師電話會議上表示，Reels視頻播放量每日超過2000億，高于22Q3的1400億，年收入運行率已躍升至100億美元，高于22Q3的30億美元和22Q2的10億美元。同時，Meta首席財務官Susan Li表示，超過四分之三的Meta廣告商在Reels上投放廣告。

2）日活躍用戶維持環比增長驅動廣告收入同比增長。23Q2公司旗下Facebook、Instagram等平臺日活躍用戶達30.7億，維持21Q1以來的環比正增長趨勢。

3）單用戶平均收入的增長也驅動了廣告收入持續回暖。Facebook的ARPU達10.63美元，同比增加8%，宏觀經濟回暖提振廣告主需求。

Meta元宇宙業務經營虧損擴大，對標Twitter的Threads在推出后流量高開低走。1）元宇宙業務Reality Lab收入下滑，經營虧損擴大。23Q2 Reality Lab經營虧損37.4億美元，22Q3-23Q2收入同比下滑，21Q4-23Q2經營虧損同比持續擴大。根據公司指引，23年Reality Lab經營虧損將繼續擴大。2）Threads用戶自峰值流失嚴重。Threads于7月6日發布，上線5天后用戶數突破1.05億，但其每日活躍用戶數量從頂峰49萬下降到7月23日的12.6萬，降幅超過70%。

降本增效下，23年成本指引進一步下調。公司強調2023管理主題是“效率年”，23Q2財報中公司將23年成本指引從890-950億美元下調至860-900億美元，其中包括設施合并費用、人員遣散費等成本約40億美元。22M11、23M3 Meta分別宣布裁員1.1萬人和1萬人，截至2023年6月30日，公司員工人數為71469人，同比下降14%。

部分資本開支轉移至2024年，削減非AI服務器成本。公司將23全年資本開支指引從300-330億美元下調到270-300億美元，但表示主要由于非AI服務器的成本節約與建設計劃與交貨周期延遲，而非AI投資縮減。同時，24年將會繼續大力投資數據中心和服務器支持AI，因此預計基礎設施相關的費用在24年會顯著增長，公司認為AI是最大長期機遇，并將加速投資。

3.2、微軟云服務增速放緩，AIGC商業化進度不及預期

FY23Q4 微軟收入、凈利潤超預期。7月25日微軟公布23財年Q4業績（截至2023年6月30日的三個月），公司實現營業收入562億美元（vs一致預期+1.3%），同比上升8.3%；凈利潤201億美元（vs一致預期+5.6%），同比上升19.9%。FY23Q1-FY23Q2連續兩季度凈利潤同比下滑，成本優化措施下，FY23Q3凈利潤同比增幅轉正，FY23Q4凈利潤同比進一步增長。AI和云服務基礎設施投入增加驅動資本支出上漲。FY23Q4公司資本支出107億美元，同比上升23%。

企業服務增長強勁，云服務增速放緩，個人電腦收入下滑。1）云服務增速放緩。FY23Q4智能云部門收入239.9億美元，同比增長14.7%，相對FY23Q3同比增長16.3%有所放緩。2）企業服務、辦公軟件業務持續增長。FY23Q4生產力和業務流程（包含Office生產力軟件、LinkedIn 和 Dynamics）的收入約為183億美元，同比增長10%，其中Office 365商業版收入同比增長15%，Dynamics 365收入同比增長26%。3）個人電腦業務收入下滑。FY23Q4個人電腦部門收入139億美元，同比下滑3.1%，其中搜索和新聞廣告服務營收同比增長8%。

微軟仍專注于引領新的人工智能平臺轉變，增加對所需芯片的投入。FY23Q4業績電話會上微軟表示，公司預計資本開支將在2024財年逐個季度增長，主要將用于數據中心、CPU芯片、GPU芯片和網絡設備等方面的建設，預計對上游算力、服務器有一定的刺激作用。CFO胡德表示，盡管微軟將在24財年增加支出，但根據會計規則變化調整后的經營利潤率會略有增長。

AIGC將循序漸進帶動公司業績增長。1）Copilot客戶反饋樂觀。365 Copilot 600名早期訪問計劃客戶Emirates NBD、通用汽車、固特異和Lumen等組織的反饋積極，有效提升員工生產力，CFO胡德表示“Copilot還沒有做好全面發布的準備，該產品可能要到24財年下半年才能真正創收”。2）Azure對微軟的重要性正在逐漸增加。Azure和其他云服務收入同比上漲26%，微軟預計F24Q1 Azure營收增長率將為25%至26%，意味著云業務增速不如預期強勁，歐美企業IT預算收緊狀況未得到明顯緩解；23財年Azure收入首次占智能云部門收入的50%以上，預計Azure OpenAI將拓展更多用戶。

3.3、谷歌廣告收入同比增幅轉正，持續布局AIGC與谷歌應用生態結合

谷歌23Q2營業收入持穩，云計算部門收入增長。7月25日谷歌公布23Q2業績，公司實現營業收入746億美元（vs一致預期+2.5%），同比上升7.1%；23Q2云計算部門收入8.03億美元，同比上升27.9%。23Q2凈利潤超預期，繼續推進降本增效計劃。23Q2公司凈利潤184億美元（vs一致預期+14.8%），同比上升14.8%。23Q2裁員、減少辦公空間等成本優化相關費用達26億美元；繼23M1宣布歷史最大規模裁員后，公司將在內部服務器使用等方面進一步削減成本。

谷歌廣告業務收入同比增幅轉正，云業務增長強勁。1）谷歌廣告業務收入回暖。23Q2谷歌廣告收入581億美元，同比上升3.3%；相比23Q1廣告業務收入同比下降0.2%，廣告收入同比增幅轉正。谷歌旗下Youtube廣告收入76.65億美元，同比上升4.43%，增幅轉正。谷歌云收入80.31億美元，同比增長27.96%。2）谷歌云業務增長基本持穩。23Q2谷歌云收入為80.3億美元，同比增長28%，和23Q1同比增長基本一致。

谷歌于23M5 I/O大會上更新AIGC進展，AIGC與谷歌應用生態緊密結合。

1）發布PaLM2和Gemini。PALM2改進了多語言翻譯、數學相關、程序語言、推理和自然語言生成等能力。下一代多模態基礎模型Gemini正在研發中。

2）Workspace套件升級為DuetAI，對標微軟Copilot。谷歌推出Sidekick，該功能能夠閱讀、總結和回答不同谷歌應用程序中的文檔問題。

3）安卓14引入AI特性，包括可生成壁紙和信息文本的功能。推出了StudioBot，可以輔助安卓開發，生成代碼和修復BUG。

4)推出圖片視頻AI工具。谷歌推出AI一鍵P圖工具Magic Editor；推出圖像溯源功能，打擊AI圖片造假；推出AI視頻對口型技術，可根據翻譯語言改變人物說話方式，僅開放給谷歌授權合作伙伴的建設性項目。

5）推出搭載英偉達H100的超級計算機A3 VirtualMachines。

6）Bard持續更新。谷歌宣布未來幾個月將有驚艷語言生成圖像能力的Adobe firefly直接集成到Bard中，在和Bard的對話中能夠直接設計圖片。Bard新增語言支持，支持與谷歌文檔和Gmail集成，可以生成和解釋多種編程語言的代碼。谷歌推出SearchLab，用于分析復雜模糊問題。

3.4、23Q2亞馬遜凈利潤超預期，AWS策略從優化成本轉向AI部署

亞馬遜23Q2凈利潤大幅超預期。8月3日亞馬遜公布23Q2業績，公司實現營業收入1343.8億美元（vs一致預期+2.2%），同比上升10.8%；凈利潤67.5億美元（vs一致預期+88.3%），同比扭虧為盈。

1）AWS部門收入增長放緩，營業利潤同比降幅收窄。由于AWS客戶以中小型科技公司為主，面對宏觀經濟不確定性更加謹慎，23Q2 AWS部門收入同比增長12.1%，21Q4-23Q2 AWS收入同比增速持續下滑；23Q2 AWS部門營業利潤同比下降6.1%，相比23Q1同比下降21.4%，同比降幅有所收窄。2）電商收入、北美市場電商經營利潤回暖。23Q2電商收入同比上升4.2%，結束連續兩季度的同比下滑；23Q2北美地區營業收入同比上升11%，經營利潤32.1億美元，環比較明顯回暖。

降本增效下資本支出持續下降，AWS策略從優化成本轉向AI部署。1）23Q2資本支出同比下降。23Q2亞馬遜PP&E同比下降8.6%至542.3億美元，包含融資租賃所得資產的資本支出同比下降10.6%。2）根據CEO Andy Jassy，23Q2 AWS的利潤驅動力從優化支出逐漸轉向差異化的AI功能部署。

亞馬遜云科技以降低AI應用門檻為目標和愿景，持續投入和布局AI領域。

1）亞馬遜發布Amazon Bedrock和Amazon Titan模型。Amazon Bedrock能夠更容易地構建應用，并保證數據安全和隱私。Amazon Titan基礎模型在大型數據集上經過預先訓練，使其成為功能強大的通用模型。

2）亞馬遜推出Amazon Bedrock Agents。Amazon Bedrock Agents在全托管基礎模型服務的基礎上，將開發、部署和管理多個Agent的能力集成。開發者無需管理底層系統就能使用基礎模型，縮短從基礎模型到實際應用的周期。

3）亞馬遜持續加強AI算力。由AWS Trainium加速器提供支持的Trn1n實例為訓練網絡密集型生成式人工智能模型提供更高性能；AWS Inferentia2加速器提供支持Inf2的實例，以較低成本為生成式人工智能模型提供高性能。

4）亞馬遜提供了一系列的AI技術、服務和工具。Amazon CodeWhisperer AI編程助手協助開發人員工作；Face Liveness阻止面部驗證中的欺詐行為；AWS Health Imaging服務幫助醫療保健軟件供應商構建臨床應用程序。

4、投資建議

宏觀經濟復蘇帶動廣告等傳統行業復蘇，美國互聯網巨頭在AIGC產業鏈尋求差異化賽道，開始著力解決B端和C端落地痛點，有望為國內AIGC產業的發展起到指引作用。我們認為中國互聯網大廠AI技術積累深厚，以自有流量生態和產品陣營為基礎，AIGC技術與現有產品結合，助力強化自身優勢，有望超預期體現在業績端。看好23年互聯網板塊估值和業績的雙重修復，關注平臺經濟、互聯網金融等監管政策進展，維持互聯網傳媒行業“買入”評級。推薦：騰訊控股，關注：百度集團-SW、快手-W、嗶哩嗶哩、美團-W。

5、風險分析

AIGC技術發展和應用落地進度不及預期、互聯網公司降本增效不及預期等。

本文轉載自“EBoversea”微信公眾號，分析師：付天姿；智通財經編輯：黃曉冬。

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