華創(chuàng)證券發(fā)布研報表示，首次覆蓋給予宇通重工(600817.SH)“強(qiáng)推”評級，2023年目標(biāo)價13.56元。該行預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.15、4.72和5.54億元，對應(yīng)PE為14/13/11倍。采用分部法進(jìn)行估值，環(huán)衛(wèi)設(shè)備業(yè)務(wù)，該行選取盈峰環(huán)境、福龍馬作為可比公司，結(jié)合公司的市場地位和營收結(jié)構(gòu)，該業(yè)務(wù)理應(yīng)享有一定的估值溢價，故給予2023年目標(biāo)PE20倍；環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，對標(biāo)僑銀股份和玉禾田給予13倍PE；工程機(jī)械部分，該行選取三一重工等作為可比公司，考慮到傳統(tǒng)工程機(jī)械并非公司的核心業(yè)務(wù)，故給予10倍PE。在假設(shè)各業(yè)務(wù)板塊凈利潤占比與毛利潤一致的情況下給予公司2023年目標(biāo)價13.56元。

(相關(guān)資料圖)

華創(chuàng)證券的主要觀點如下：

背靠宇通集團(tuán)的新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)。

宇通重工成立于2001年，是宇通集團(tuán)旗下的核心公司之一，2020年借殼登陸資本市場，主要業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)衛(wèi)設(shè)備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)、工程機(jī)械以及礦用裝備四大板塊，其中環(huán)衛(wèi)設(shè)備是公司第一大業(yè)務(wù)。近年來公司深耕新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備細(xì)分，堅持“全面開拓市場、全面開發(fā)客戶、全面布局產(chǎn)品、全面拓展渠道”的發(fā)展策略以提高產(chǎn)品競爭力，并發(fā)揮“底盤+上裝”的差異化競爭優(yōu)勢，2020-2022年累計市占率全行業(yè)排名第一。

環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率提升帶動傳統(tǒng)裝備需求穩(wěn)增，強(qiáng)政策β推動新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備滲透率提升。

1）傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)設(shè)備方面，2021年我國城市與縣城的機(jī)械化清掃率均不足80%，與發(fā)達(dá)國家90%的機(jī)械化率尚存差距，據(jù)該行測算，在假設(shè)2027年機(jī)械化率為85%的情況下，我國道路清掃設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到1857.4億元 ，新增市場空間266.5億元；2）新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備方面，2023年2月工信部等八部發(fā)布的《關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點工作的通知》中提出試點區(qū)域公共領(lǐng)域新增車輛中新能源汽車滲透率達(dá)80%，而2022年新能源環(huán)衛(wèi)車的新增滲透率不足6%。據(jù)該行測算，在中性情境下2023-2025年我國新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備的市場空間或?qū)⑼黄?65.6億元。公司作為新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在滲透率快速提升的大背景下有望獲得可觀的業(yè)績和股價彈性。

集團(tuán)賦能+研發(fā)優(yōu)勢造就產(chǎn)品寬闊護(hù)城河。

公司在制造端、渠道端、品牌端均獲宇通集團(tuán)賦能，在生產(chǎn)制造、原料采購和市場拓展方面具有優(yōu)勢；公司擁有底盤上裝一體化技術(shù)，使得整車在能耗不變的前提下載重提高約10%，顯著降低了使用成本，2022年公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備毛利率32.3%，高于行業(yè)平均水平；此外，公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，2022年研發(fā)費用率達(dá)4.46%，高于競爭對手盈峰環(huán)境/福龍馬的2.27%/1.13%。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)輕裝上陣，新能源礦用裝備異軍突起。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)：由于疫情因素影響，地方政府財政壓力較大從而拖累了環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目的回款速度，2022年公司賬面上累積了接近10億元的應(yīng)收賬款，為加強(qiáng)風(fēng)險管控，公司已主動退出部分回款較差的項目，2022年末在手項目年化額 8.2 億元。礦用裝備：盡管傳統(tǒng)工程機(jī)械業(yè)務(wù)受地產(chǎn)周期影響表現(xiàn)不佳，但在“綠色礦山”和“智慧礦山”建設(shè)常態(tài)化的背景下，新能源礦用裝備的需求增長迅猛，2022年公司該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 6.71 億元（yoy+123.1%），未來有望成為公司增長的重要動力源。

風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、市場競爭加劇、應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期。

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