華爾街大行高盛近日發(fā)布了一份題為《人工智能能在多大程度上提振美國(guó)股市?》的重磅報(bào)告，高盛研究團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中寫道，生成式人工智能(生成式AI)可能將提高企業(yè)利潤(rùn)，這一點(diǎn)對(duì)于美股走勢(shì)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，人工智能的采納和普及可能在10年內(nèi)每年將生產(chǎn)率提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，高盛研究團(tuán)隊(duì)的分析師們則預(yù)計(jì)，未來(lái)20年標(biāo)普500指數(shù)每股收益的復(fù)合年增長(zhǎng)率將為5.4%，而目前他們的股息貼現(xiàn)模型假設(shè)的每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.9%，這意味著標(biāo)普500指數(shù)的公允價(jià)值將比現(xiàn)在高出大約9%。

在投資者就可生成人工智能的優(yōu)點(diǎn)展開(kāi)辯論之際，一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，它對(duì)股市可能意味著什么。以英偉達(dá)(NVDA.US)為例:上個(gè)月，這家芯片巨頭表示，由于人工智能對(duì)其先進(jìn)芯片的需求，預(yù)計(jì)當(dāng)前季度銷售額將達(dá)到110億美元，比市場(chǎng)普遍預(yù)期的70億美元高出53%。英偉達(dá)現(xiàn)在是美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)中的第五大市值公司。高盛研究團(tuán)隊(duì)表示，英偉達(dá)前景的大幅飛躍對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)鼓舞人心的發(fā)展，他們正在評(píng)估生成式人工智能將對(duì)其他公司的營(yíng)收增速，以及至關(guān)重要的盈利能力產(chǎn)生多大影響。

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今年以來(lái)，全球市場(chǎng)圍繞人工智能的投資狂潮愈演愈烈，其中，美股市場(chǎng)圍繞人工智能(AI)的狂熱情緒已經(jīng)將美股推入“技術(shù)性牛市”——美股基準(zhǔn)指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)自2022年10月份低點(diǎn)累計(jì)反彈超20%，這一數(shù)值為普遍意義上的牛市門檻。此外，隨著英偉達(dá)和微軟(MSFT.US)等“AI領(lǐng)頭羊”股價(jià)飆升，推動(dòng)美股科技股基準(zhǔn)指數(shù)——納斯達(dá)克100指數(shù)早已步入技術(shù)牛市，今年漲幅超37%。AI芯片領(lǐng)導(dǎo)者英偉達(dá)今年以來(lái)股價(jià)漲幅更是高達(dá)200%。

高盛表示，全球芯片公司可謂是生成式人工智能的最直接受益者，因?yàn)锳I系統(tǒng)需要強(qiáng)大的計(jì)算能力來(lái)驅(qū)動(dòng)大型語(yǔ)言模型算法。此外，高盛科技行業(yè)分析師們預(yù)計(jì)，假設(shè)采用率為30%，生成式人工智能企業(yè)軟件的總潛在市場(chǎng)約為1500億美元。這一潛在營(yíng)收池僅占目前標(biāo)普500指數(shù)總銷售額的大約1%，并且可能需要數(shù)年時(shí)間才能獲得。然而，高盛的分析師們寫道：“整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增量可能會(huì)轉(zhuǎn)化為標(biāo)普500指數(shù)成分公司的營(yíng)收和利潤(rùn)大幅增加，甚至超過(guò)那些最直接參與人工智能開(kāi)發(fā)的公司。”

鑒于很難預(yù)測(cè)公司從人工智能中獲利的時(shí)機(jī)和能力，高盛的分析師們表示，投資者在短期內(nèi)不太可能完全消化人工智能帶來(lái)的樂(lè)觀情緒。根據(jù)一系列生產(chǎn)率情景，標(biāo)普500指數(shù)公允價(jià)值的上漲幅度可能小至+5%，大至+14%。此外，AI帶來(lái)的利潤(rùn)率提振也可能放大對(duì)美國(guó)股市的提振。

與此同時(shí)，高盛表示，提高稅率等政策反應(yīng)可能會(huì)削弱人工智能帶來(lái)的營(yíng)收增速。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，由于采用人工智能，一些工作崗位將會(huì)消失。與此同時(shí)，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)占GDP的比例相對(duì)于歷史水平處于較高水平，而工資占GDP的比例仍接近歷史低點(diǎn)。盡管高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也預(yù)測(cè)——?dú)v史也表明，許多被人工智能自動(dòng)化取代的工人最終會(huì)重新就業(yè)，但這個(gè)過(guò)程可能需要時(shí)間。高盛研究團(tuán)隊(duì)寫道:“政策制定者可能對(duì)工人臨時(shí)失業(yè)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)影響足夠關(guān)注，因而采取行動(dòng)支持這些工人。”

更高的利率也可能抵消標(biāo)普500指數(shù)公允價(jià)值的潛在增長(zhǎng)趨勢(shì)。高盛研究團(tuán)隊(duì)寫道:“生產(chǎn)率增長(zhǎng)導(dǎo)致價(jià)格下降，可能會(huì)抑制通貨膨脹，并對(duì)基準(zhǔn)利率構(gòu)成下行的壓力。”然而，大規(guī)模的政府支出計(jì)劃，如全民基本收入，也可能給利率帶來(lái)上行壓力。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們指出，人工智能可能會(huì)增加投資需求，進(jìn)而提高對(duì)中性利率(既不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)的利率)的預(yù)期，而這是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策制定者的關(guān)鍵參考因素。在高盛分析師們的股息貼現(xiàn)模型中，在其他條件相同的情況下，基準(zhǔn)利率上升30個(gè)基點(diǎn)將完全抵消采用人工智能在中心場(chǎng)景中的應(yīng)用帶來(lái)的利潤(rùn)增量。

與此同時(shí)，股價(jià)往往與商業(yè)周期的動(dòng)態(tài)密切相關(guān)聯(lián)——投資者對(duì)人工智能的長(zhǎng)期看漲，與因經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的短期股票熊市形成鮮明對(duì)比。高盛的分析師們寫道:“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)惡化可能會(huì)抵消人工智能應(yīng)用帶來(lái)的潛在長(zhǎng)期提振，尤其是考慮到人工智能實(shí)施計(jì)劃的極端不確定性。高盛表示，若經(jīng)濟(jì)陷入衰退，則有可能意味著AI帶來(lái)的利潤(rùn)無(wú)法抵消衰退造成的利潤(rùn)損失，采納人工智能意味著分析師們需要將長(zhǎng)期每股收益增速預(yù)期提高大約1.5個(gè)百分點(diǎn)，然而這無(wú)法抵消經(jīng)濟(jì)衰退期間短期每股收益增速預(yù)期通常下調(diào)15個(gè)百分點(diǎn)帶來(lái)的負(fù)面預(yù)期擾動(dòng)。

此外，生產(chǎn)率的提高并不總能提振標(biāo)普500指數(shù)。高盛的分析師表示，五年期的生產(chǎn)率增長(zhǎng)數(shù)據(jù)只能解釋標(biāo)普500指數(shù)五年回報(bào)率變化的1%。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們注意到，美國(guó)股市似乎反映了20世紀(jì)生產(chǎn)力繁榮實(shí)現(xiàn)后電力時(shí)代帶來(lái)的影響。相比之下，在上世紀(jì)末，隨著個(gè)人電腦在企業(yè)的廣泛采用以及互聯(lián)網(wǎng)的早期使用，標(biāo)普500指數(shù)反映了“創(chuàng)新”這一因素帶來(lái)的影響，因?yàn)樯a(chǎn)率的繁榮已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，1994年至1999年間，該指數(shù)每年上漲26%，而生產(chǎn)率增速已接近峰值。

雖然人工智能驅(qū)動(dòng)的人類進(jìn)步大有希望，但高盛的分析師們指出，互聯(lián)網(wǎng)泡沫顯示出投資者過(guò)高預(yù)期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)歷歷在目。在上世紀(jì)90年代末，快速增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司雖然銷售額有所增長(zhǎng)，但由于未能達(dá)到投資者樂(lè)觀的預(yù)期，它們的估值出現(xiàn)了暴跌。高盛的分析師們寫道:“具有高增長(zhǎng)潛力的股票會(huì)獲得較高的估值，但只要有最輕微的跡象表明增長(zhǎng)率可能不可持續(xù)，投資者就會(huì)大批逃離，進(jìn)而造成多重暴跌。”

高盛表示，目前市場(chǎng)情況似乎并非如此，至少?gòu)恼w指數(shù)層面來(lái)看并非如此。高盛表示，標(biāo)普500指數(shù)的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和長(zhǎng)期每股收益增速預(yù)期大致與標(biāo)普歷史平均水平一致，表明投資者對(duì)人工智能應(yīng)用的樂(lè)觀情緒并未達(dá)到極端水平。然而，高盛警告稱，一些個(gè)股，比如一些最大規(guī)模的人工智能受益者，與互聯(lián)網(wǎng)繁榮時(shí)期的估值與互聯(lián)網(wǎng)公司的估值開(kāi)始有了相似之處。

高盛對(duì)于當(dāng)前美股市場(chǎng)的判斷與Vanda Research的判斷有相似之處。Vanda Research的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周，英偉達(dá)等人工智能類科技股也將面臨散戶投資者的持續(xù)買入壓力，由于散戶投資者的買入活動(dòng)尚未達(dá)到令人擔(dān)憂的水平，人工智能類的科技股仍有上漲空間。Vanda Research表示:“美股沒(méi)有看到令人擔(dān)憂的散戶投資流入額，一個(gè)月期間流入人工智能類科技公司的資金剛剛超過(guò)過(guò)去一年通常與‘低’散戶資金流入量相關(guān)的水平。”

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