對于上市公司而言，業(yè)績常常是最好的“試金石”。

5月23日，滔搏（06110）披露了截至2023年2月28日止年度業(yè)績。財報顯示，報告期內滔搏實現(xiàn)收入270.73億元（人民幣，單位下同），同比下滑15.1%；歸母凈利潤18.37億元，同比降幅更是高達24.9%。

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滔搏核心財務數(shù)據(jù)“撲街”，次日二級市場上的投資者們更是直接“用腳投票”。智通財經APP注意到，5月24日，滔搏股價低開低走，盤中跌幅一度擴大至11.88%。截至當天收盤，滔搏收報6.13港元，跌幅11.16%，已抹去今年來的全部漲幅。隔日，滔搏股價繼續(xù)下探，盤中跌幅一度擴大至6.53%，股價下行壓力畢現(xiàn)。

基本面“告急”，又逢股價連續(xù)探底，滔搏的前景還能樂觀嗎？

核心財務數(shù)據(jù)連降

回顧過去這一年，中國零售消費市場面臨著諸多的嚴峻挑戰(zhàn)。一方面，國內消費需求因疫情影響整體呈現(xiàn)出近三年最為波動的狀態(tài)；另一方面，通脹壓力使得全球多國進入加息周期且持續(xù)收緊貨幣政策，進一步擠壓了人們的消費意愿。除此以外，地緣政治因素亦加劇了消費市場的波動。

結合滔搏的財報來看，外部環(huán)境的不確定性，顯然正在不斷加重公司的業(yè)績壓力。拆分收入結構，報告期內滔搏來源于耐克、阿迪達斯等主力品牌的收入為233.24億元，同比下降了15.4%；公司來源于彪馬、匡威、威富集團的品牌（及范斯、The North Face及添柏嵐）、亞瑟士、鬼塚虎、斯凱奇、NBA及李寧等其他品牌的收入為35.2億元，同比下降了12.1%。

同期，滔搏的聯(lián)營費用收入和電競收入分別為1.75億元、0.54億元，同比分別減少了25.9%、18.2%。可見，報告期內滔搏的各項業(yè)務規(guī)模均出現(xiàn)了不同程度的下降。

與此同時，滔搏的盈利表現(xiàn)也不容樂觀。報告期內，滔搏共實現(xiàn)毛利112.84億元，同比降幅為18.4%；對應毛利率41.7%，較上一年度下降了1.7個pct。據(jù)了解，期內公司盈利能力的下滑，主要由于市場需求波動導致行業(yè)供給冗余，各品牌進行與行業(yè)促清氛圍相匹配的折扣調整。

值得一提的是，若拉長時間周期來看，滔搏的核心財務數(shù)據(jù)已經連續(xù)兩年大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2019財年-2023財年，滔搏的收入分別為325.64億元、336.9億元、360.09億元、318.77億元、270.73億元，歸母凈利潤分別為22億元、23.03億元、27.7億元、24.47億元、18.37億元，增長壓力不言而喻。

基本面何時起色？

隨著近期滔搏股價連續(xù)大幅回調，公司年內漲幅已然歸零。而對于投資者而言，現(xiàn)階段最重要的事莫過于預判滔搏接下來基本面潛在的變化。

根據(jù)財報，滔搏對于新一財年的預判是市場需求將在后疫情時代逐步回暖，而在此背景下公司預計將繼續(xù)專注自身的長期核心戰(zhàn)略，以效率為先，優(yōu)化全域零售布局，細化用戶運營，完善“精準+高效”的數(shù)字化賦能支持，構建多棲零售能力等等。

拆解來看，滔搏所提及的效率為先或許尤其值得玩味。回顧2023財年，滔搏渠道效率持續(xù)優(yōu)化，門店優(yōu)勝劣汰的進度似乎有進一步加速的跡象。數(shù)據(jù)顯示，期末公司直營門店數(shù)量較期初凈減少了1130家至6565家，店鋪總數(shù)同比降幅達到了14.7%；毛銷售面積同比減少6.8%，單店銷售面積同比增加9.2%。

另從門店結構來看，150-300平方米以及300平方米以上的門店占比分別達到了29.3%、16.1%，較上一財年期末分別提升了2.3個pct和3.2個pct，門店面積“變大”的趨勢愈發(fā)強化。

除此以外，滔搏另一大值得關注的趨勢在于其會員規(guī)模持續(xù)擴容。財報顯示，報告期末滔搏的累計用戶數(shù)達到了6790萬人，同比提升了18%。期內會員銷售占比94%，復購會員銷售占會員銷售整體比重穩(wěn)定在70%以上。同時，滔搏持續(xù)強化私域銷售，期內線上私域銷售金額占零售銷售金額的比重同比實現(xiàn)翻倍，這極大緩和了線下客流的波動。

在公司層面積極的作為之下，滔搏的基本面有望在2024財年“觸底”。畢竟，結合消息面來看，今年不論是清明還是五一期間出行數(shù)據(jù)均相當“給力”，消費場景的復蘇預計將會提振滔搏的市場表現(xiàn)，尤其是考慮到2023財年業(yè)績的低基數(shù)，這些或許均將為新一財年公司業(yè)績的修復提供助益。

但反過來說，滔搏近兩年來業(yè)績的波動亦從側面印證了公司的基本面韌性欠佳，鑒于當前全球經濟局勢依然錯綜復雜，在社會需求仍存在較強不確定的情況下公司的成長遠景抑或難言樂觀。

而回到資本市場角度，當前復雜多變的經濟環(huán)境下，港股市場亦處于上下兩難的境地。身處其間，基本面本就晦暗難明的滔搏投資價值或更難免大打折扣，未來很長一段時間里公司股價下行的壓力恐怕依然難消。

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