2023年以來，在煤炭增產(chǎn)保供工作的持續(xù)推進(jìn)下，原煤產(chǎn)量得到提升。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年一季度，全國原煤產(chǎn)量完成11.5億噸，同比增長5.5%。與此同時，在國際煤價下跌的背景下，我國煤炭的進(jìn)口量也同比大增。2023年1-3月，我國進(jìn)口煤炭1.02億噸，同比增長96.1%。

隨著煤炭產(chǎn)量和進(jìn)口雙雙增加，煤炭價格持續(xù)下行。數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)5000大卡動力煤到廠價格已由今年年初的近1200元/噸下降至今年4月底的不足900元/噸左右，降幅超20%。

雖然煤炭價格的回落，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)公司一季度業(yè)績承壓，但仍有多家機(jī)構(gòu)表示全面看多煤炭板塊。中信證券指出，目前煤炭板塊具有安全邊際，估值和股息率具備吸引力，后續(xù)待催化劑共振，板塊依然有明確的反彈空間。此外，煤炭行業(yè)作為國企集中行業(yè)，在“中特估”行情的帶動下，也進(jìn)一步受到了市場的關(guān)注。

(資料圖)

受益于此，煤炭板塊走勢向好，相關(guān)個股的表現(xiàn)也持續(xù)上行。以中煤能源（01898）為例，今年以來公司的股價反復(fù)下行，第一季度公司股價累跌6.3%。若與2022年的高位相比，公司市值更是蒸發(fā)近三成。而四月份以來，隨著行業(yè)預(yù)期向好，中煤能源重拾升勢，不到一個半月時間公司股價已經(jīng)累漲近20%。5月9日，公司股價一度飆升至7.19港元，創(chuàng)下今年以來的新高水平。

那么隨著行業(yè)預(yù)期向好，“中特估”的持續(xù)發(fā)力，中煤能源的股價能否再創(chuàng)新高呢？讓我們先從其基本面來看。

成本管控有效，一季度業(yè)績穩(wěn)健

作為我國最大的煤炭生產(chǎn)商之一，中煤能源集煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易、煤化工、發(fā)電、煤礦裝備制造四大主業(yè)于一體，主要產(chǎn)品包括動力煤、煉焦煤、聚烯烴、尿素、甲醇等，業(yè)務(wù)產(chǎn)地覆蓋山西、內(nèi)蒙、陜西、江蘇、新疆等區(qū)域。相較于神華煤電路港航一體化布局，中煤能源更加注重煤炭及煤化工。從2022年的收入占比來看，煤炭及煤化工業(yè)務(wù)分別占公司總營收的87%和10%。

眾所周知，今年以來在煤價走低的背景下，煤炭企業(yè)的日子并不好過，但中煤能源卻實現(xiàn)了盈利的增長。智通財經(jīng)APP注意到，2023年一季度，公司實現(xiàn)營收591.58億元（人民幣，下同），同比下滑4.17%，歸母凈利潤為71.55億元，同比增長5.34%。

從產(chǎn)銷量表現(xiàn)來看，受益于增產(chǎn)保供政策加持以及疫后生產(chǎn)水平恢復(fù)，今年一季度中煤能源商品煤產(chǎn)銷量同比大幅上漲，增量來源主要為動力煤，煉焦煤產(chǎn)銷量同比有所下降。具體來看，期內(nèi)，公司商品煤產(chǎn)量3330萬噸，同比增長9.2%。其中，動力煤產(chǎn)量3051萬噸，同比增長12.1%；煉焦煤產(chǎn)量279萬噸，同比下降14.9%。而在銷量端，公司實現(xiàn)商品煤銷量7477萬噸，同比增長7.5%。其中，動力煤銷量為2981萬噸，同比增長8.16%；煉焦煤銷量為276萬噸，同比下降15.08%。

而在價格方面，今年以來為落實保供穩(wěn)價政策，同時受銷售結(jié)構(gòu)和品種的影響，公司公司自產(chǎn)噸煤價格出現(xiàn)小幅下移。期內(nèi)，自產(chǎn)商品煤售價671元/噸，同比下降7.7%。其中，自產(chǎn)動力煤售價576元/噸，同比下降6.3%；自產(chǎn)煉焦煤售價1697元/噸，同比增長1.0%。于此同時，受市場形勢影響，公司買斷貿(mào)易煤的價格也出現(xiàn)大幅下滑。期內(nèi)，公司買斷貿(mào)易煤售價735元/噸，同比大幅下滑12.4%。

不過，受益于良好的成本管控，期內(nèi)公司煤炭業(yè)務(wù)綜合成本同比大幅下降14.07%至501.70元/噸。其中，自產(chǎn)商品煤單位銷售成本為272.55元/噸，較去年同期下降12.9%。智通財經(jīng)APP了解到，一方面，隨著公司煤炭產(chǎn)品銷售流向變化，承擔(dān)鐵路運(yùn)輸及港雜費用的自產(chǎn)商品煤銷量比重下降，從而使得公司噸煤運(yùn)輸費用及港雜費用同比減少。因此在自產(chǎn)煤單位成本中，公司運(yùn)輸費用及港雜費用同比降低14.7%。另一方面，材料成本和人工成本也下降明顯，分別下降14.8%和15.7%，這主要是露天礦剝離量和井工礦掘進(jìn)進(jìn)尺同比減少。此外，維修支出同比下降30.1%，主要是發(fā)生的維修和維護(hù)量減少以及自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量增加帶來攤薄效應(yīng)。

受益成本的優(yōu)良管控，今年一季度公司煤炭業(yè)務(wù)毛利也實現(xiàn)1.9%的增長，至132.32億元。公司毛利率更是增至26.08%，同比提升1.84個百分點。

機(jī)構(gòu)看好煤炭后市

雖然公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，但受累于煤價下滑，公司營收還是有所放緩。不過有機(jī)構(gòu)指出今年煤價仍具備向上動能。

在需求端，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，煤炭需求緩慢提升，市場需求保持穩(wěn)中向好態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，國內(nèi)商品煤累計消費量11.4億噸，同比增加4.6%。

隨著二季度工業(yè)企業(yè)開工和需求的旺季到來，尤其是非電行業(yè)（水泥、化工），在政策保電煤供應(yīng)的大背景下，非電行業(yè)需求也更多主導(dǎo)了現(xiàn)貨煤價的走勢，另外臨近夏季電廠也將開啟補(bǔ)庫。在國際市場方面，IEA預(yù)測全球煤炭消費絕對量2025年前仍將保持正增長，尤其印度和東南亞未來煤炭需求增長較快。

再從供給端來看，雖然短期內(nèi)在保供政策的支持下，煤炭供給有所增長。但智通財經(jīng)APP注意到，經(jīng)過近兩年的超強(qiáng)度保供，多地煤礦有效產(chǎn)能利用率已超100%。據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年全國煤礦有效產(chǎn)能利用率整體達(dá)到93%，創(chuàng)近七年最高水平，其中陜西、新疆有效產(chǎn)能利用率超過110%，山西、青海、江蘇和云南等地將近100%，客觀反映了存量煤礦產(chǎn)能進(jìn)一步挖潛空間有限。

同時，煤礦安全專項整治將持續(xù)至2023年底，對開工率和黑煤存在制約。此外，當(dāng)前印尼低卡煤進(jìn)口利潤收窄、澳煤進(jìn)口不具價格優(yōu)勢、外蒙煤炭因國內(nèi)煤炭行業(yè)反腐帶來不確定性，疊加歐洲、日韓和印度等新一輪補(bǔ)庫加大煤炭進(jìn)口，海外煤炭價格或?qū)②叿€(wěn)回升，下半年我國煤炭進(jìn)口壓力或?qū)⒓哟?。因此，中短期看來，我國煤炭有效供給增長仍面臨一定困境。

從煤價走勢來看，雖然今年以來國內(nèi)外煤炭價格震蕩調(diào)整，但從供需形勢來看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來煤價的中樞保持在此之上是有支撐的。且據(jù)國家能源集團(tuán)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究院研究最新預(yù)計，按目前在產(chǎn)及規(guī)劃在建產(chǎn)能，考慮資源枯竭和產(chǎn)能退出，碳達(dá)峰前后國內(nèi)煤炭累計供需缺口達(dá)8～10億噸。伴隨中長期供需缺口放大，煤價走勢有望進(jìn)一步提升。

結(jié)合能源產(chǎn)能周期的研判，在全國煤炭增產(chǎn)保供的形勢下，預(yù)計煤炭供給偏緊、趨緊形勢或?qū)⒊掷m(xù)整個“十四五”乃至“十五五”。同時，在煤炭布局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經(jīng)濟(jì)開發(fā)剛性成本的抬升支撐煤炭價格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產(chǎn)注入工作已然開啟，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長的確定性。

中信證券強(qiáng)調(diào)，今年二季度煤價或?qū)⒗^續(xù)面臨壓力，但板塊已較為充分地反映了短期煤價下跌的預(yù)期。目前看來煤炭板塊具有安全邊際，估值和股息率具備吸引力，后續(xù)待催化劑共振，煤炭板塊依然有明確的反彈空間。

此外，自去年末，中字頭央企和地方國企估值迎來修復(fù)，成為資本市場關(guān)注的熱點。煤炭行業(yè)作為典型的國央企集中行業(yè)，具備高盈利、高分紅、低估值特點，具有很強(qiáng)提估值邏輯。

具體到個股來看，作為我國最大的煤炭生產(chǎn)商之一，中煤能源的發(fā)展值得市場期待。一方面，在營收放緩的背景下，中煤能源依靠優(yōu)異成本管控，仍實現(xiàn)盈利的增長，可見中煤能源的盈利具有較大的穩(wěn)定性。

另一方面，中煤能源已進(jìn)入產(chǎn)能的增長期。具體來看，公司年產(chǎn)1500萬噸的優(yōu)質(zhì)動力煤礦井大海則煤礦已成功試運(yùn)轉(zhuǎn)，建設(shè)規(guī)模獲批調(diào)增500萬噸至2000萬噸。同時，年產(chǎn)240萬噸的依蘭三礦已于2022年完成竣工驗收，預(yù)計將于2023-2024年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量。此外，400萬噸/年里必煤礦、240萬噸/年葦子溝煤礦的建設(shè)也在順利推進(jìn)。隨著公司產(chǎn)量成長，其業(yè)績有望逐步釋放。

而從“中特估”角度來看，2022年中煤能源的ROE為14.9%，處于高盈利狀態(tài)。此外，公司的貨幣資金和未分配利潤分別為公司凈利的3.9倍及5.2倍，可見中煤能源擁有較多未分配利潤，具有高分紅的基礎(chǔ)。

在多重利好的背景下，PE（TTM）不及4倍的中煤能源，由于身兼盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流等多重優(yōu)勢，疊加“中特估”的走勢帶動，或?qū)⒂瓉聿诲e的估值修復(fù)機(jī)會。

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