天風證券發布研究報告稱，4月PMI數據再度回落至榮枯線下方，表明了當前經濟復蘇的路徑仍不清晰。總量復蘇力度不高+市場風險偏好回升，最終在結構上就更容易指向與總量關聯不高、景氣相對獨立、產業空間較大、估值彈性高的主題賽道。從4月決斷的邏輯出發，該行建議在5月之后將布局向景氣趨勢改善更為明顯的細分賽道傾斜和AI賦能方向：一是傳媒和計算機子行業中，當前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計算；二是AI賦能拉動較大的方向，如算力、部分AI應用；三是全球半導體周期接近見底+國產替代邏輯下，看好半導體產業鏈機會。

(資料圖)

天風證券主要觀點如下：

1、13年和19年的經驗：TMT板塊內部也有4月決斷

4月決斷復盤的前兩篇報告，該行對同樣是中美共振去庫存的2013和2019年進行了回顧，雖然這兩個年份整體經濟和A股基本面情況較弱，但是TMT的機會貫穿全年。

從13和19年TMT內部板塊的表現來看，同樣存在4月決斷的特征。

13年5月之前和19年5月之前，TMT板塊屬于整體性、全面性的修復，電子、計算機、傳媒、通信4個行業在13年5月之前和19年5月之前，最大幅度都分別反彈了30%和25%，板塊之間幾乎沒有差別，屬于年初交易預期的階段，與實際基本面關系不大。

但是，從5月開始，13和19年的TMT板塊都開始按照現實基本面情況出現大幅度的分化：

13年5月開始，傳媒指數上漲110%，但電子指數只上漲不到30%。

19年5月開始，電子指數上漲60%，但是傳媒指數只上漲16%。

背后是產業和基本面的差別。13年是應用創新(移動互聯)、19年是硬件創新(5G基站、無線耳機、5G手機、半導體國產替代)。

兩個年份1-4月均實現了TMT板塊的普漲，且整體來看漲幅差異不大；但在5月之后板塊內部明顯分化。13年成長行情的產業邏輯主要是應用創新(移動互聯)，因此傳媒表現最優，其次是計算機；19年成長行情的產業邏輯是硬件創新(5G基站、無線耳機、5G手機、半導體國產替代)，因此電子繼續上漲，其他板塊則開始調整。

2、TMT一季報：應用端業績趨勢改善，電子細分賽道加速出清

1)科創板業績繼續尋底，電子板塊拖累較大。科創板相對于滬深300業績趨勢進一步走弱；剔除大全新能源，電力設備對科創50業績貢獻較高，電子板塊對科創50拖累較大(業績負貢獻最大的前10標的中，有6個電子標的)。

2)傳媒、計算機有景氣反轉跡象，電子業績加速出清。TMT子賽道上，絕對增速排在前列的有應用軟件(106.5%)、安防(36.2%)、工業互聯網(23.5%)、出版(21.4%)、影視與傳媒互聯網(16.0%)；增速環比排名靠前的有影視與互聯網媒體(99.2%)、應用軟件(93.9%)、信息安全(86.9%)、游戲(85.3%)、廣告營銷(71.0%)。

3)全年業績預測增速靠前的是影視與互聯網媒體、醫療信息化、游戲、信息安全、廣告營銷。但考慮到半導體周期可能接近見底，后續業績趨勢有望逐步向好。

4)AI龍頭股業績：短期應用端更優，硬件端關注后續AI賦能。看到改善的主要集中在應用領域(游戲、廣告、影視、金融、電商等)；AI數據平臺一季報也比較理想；大模型和硬件領域業績探底。

3、傳統周期加速減低+技術驅動支撐全年TMT板塊行情，4月決斷后結構或更偏向景氣子賽道和AI賦能方向

1)4月PMI數據再度回落至榮枯線下方，表明了當前經濟復蘇的路徑仍不清晰。總量復蘇力度不高+市場風險偏好回升，最終在結構上就更容易指向與總量關聯不高、景氣相對獨立、產業空間較大、估值彈性高的主題賽道。

2)全球半導體周期正在加速探底，經驗上科技指數底部平均領先半導體周期底部1-2個季度，而年初以來AI主題的火爆又為后續TMT板塊帶來了技術催化邏輯。因此如果能夠看到半導體周期快速出清，傳統周期+創新驅動共振，則全年TMT行情仍然值得期待。

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