中國民辦高等教育區域龍頭中國春來（01969）2023年中期業績成績，實為亮眼。

【資料圖】

期內，公司實現營收7.49億元（單位：人民幣，下同），同比增長14.2%；調整后凈利潤3.32億元，同比增長26%，這主要得益于公司過去一年的在校生人數增加所致。在2022/2023學年，中國春來學生人數增加至103931人，同比增長5.6%。

其他財報數據同樣亮眼。期內，中國春來毛利率提升至62.9%，同比增長0.4個百分點，毛利率穩中有升；凈利率為44.2%，同比增長5.9個百分點。各業務分部表現來看，期內中國春來的學費和住宿費收入雙雙增長，分別增長14.2%及13.9%。

從這份財報來看，中國春來基本面扎實。而且，公司獲得資本市場認可，截至4月28日，公司年內漲幅高達32.5%，市場對于中國春來的期待是，能否在2023年延續高增長輝煌。

從宏觀數據來看，根據《高職擴招專項工作實施方案》，2020年兩會上明確提出今明兩年高職繼續擴招200萬的任務，專科學校規模將持續提升。港股高教公司將持續受益于在校生人數的增長、并購并表以及學費的自然增長。

更進一步，通過剖析中國春來2023年中期業績公告，可管中窺豹，把握其2023年的增長脈絡。

第一個認識：收入規模效應帶動利潤率上行

截至2023年2月28日，中國春來的14.2%的收入增速，高于13.1%的成本增速。

得益于收入增速大于成本，公司歷年毛利穩步增長。期內，中國春來的毛利為4.71億元，同比增長14.9%。2018年至2022年，中國毛利從2.83億元增至8.27億元。

由毛利率推導至凈利率，期內，中國春來經調整凈利率為44.3%，同比提升4.1個百分點。值得關注的是，公司的經調整凈利率改善明顯，從2018年的29.3%提升至2023年2月28日止六個月的44.3%，上升14個百分點。

深究起來，中國春來收入規模效應帶動利潤率上行，主要源于其通過新建或擴建原有校區提高學生容量的內生增長，及收購其他高校之外延增長來進行擴張，對收購學校進行優化整合，提升招生規模或開設校區來帶動內生增長。

根據中國春來2022年6月公告，公司本科院校專升本專業的招生學額較上一年大幅增加89%。其本科院校的招生學額增幅介乎34%至170%。

未來兩年，隨著荊州學院、安陽學院原陽校區在校人數釋放，收入預計會再上一個臺階，華盛證券預測會突破20億元。規模效應將進一步擴大，中期成長性可見度較高。

第二個認識：現金流充沛 負債率進一步降低

中國春來2023年中報另一令人滿意的點，是其充沛的現金流，

數據顯示，截至2023年2月28日，公司共有現金及現金等價物4.78億元。

令人驚喜的是，中國春來資本負債率的降低。

截至2023年2月28日，中國春來的資產負債率為68.3%，較2022年8月31日下降23.1個百分點。這一數值的下降，得益于公司償還部分有息銀行貸款及權益的增加。此前，市場一直對公司負債較高有所擔憂，此次資產負債率的下滑或將大大緩解市場情緒。

事實上，過去幾年，公司的資本結構持續改善。智通財經APP預期公司債務將進一步緩解，過去主要資本開資的三所學校已經完成建設，負債率將持續下降。

手握豐沛現金，加上資本負債率持續下滑，中國春來具備進一步發展業務的強勁潛力，有望在增長的中國民辦高等教育市場獲得機遇。

第三個認識：全面提供各類別高等教育課程 保障內生增長

中國春來全面提供各類別高等教育課程，多重學歷業務形成強勢互補，構筑穩健增長曲線。2022學年至2023學年，中國春來五所提供本科課程的院校（即商丘學院、安陽學院、商丘學院應用科技學院、荊州學院及安陽學院原陽校區）的本科生總入學率為96.7%。本科生源穩定。

值得關注的是，各個院校專升本、專科及職業教育課程生源大幅增長。以專升本為例，截至2023年2月28日，商丘學院、安陽學院、商丘學院開封校區及荊州學院專升本學生數量同比分別增長26%、62.4%、67.1%及30.5%。

專升本學生數量高增，對中國春來學生人數增長貢獻極大。

具體看職教行業，《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》《關于深化現代職業教育體系建設改革的意見》等系列政策，不斷明確政策鼓勵社會力量參與行業建設的態度，且后續政策從招生、財政支持等方面不斷細化支持路徑。短期來看，專升本高增有望扮演就業蓄水池角色。長遠角度而言，專升本政策可以提升高職院校學生學歷上線，是推動建設國家職普融合體系落地的關鍵點。

此外，過去三年招生人數及民辦高等教育的在校生比重增加，反映著客觀的需求及政策的培育。隨著國內政策轉向，招生端預計進入復蘇上行通道，中國春來覆蓋各類別高等教育課程，生源增長空間巨大，智通財經APP看好公司中線成長空間。

第四個認識：區位戰略布局優勢 產教融合保就業

中國春來是華中地區最大的民辦高等教育集團，華中地區 (河南省，湖北省，湖南省)人口密集而且發展快速的地區，收入的增長將帶來教育支付意愿的增強，更加注重高等教育，而公辦高等教育的資源相對有限，需求缺口將由民辦高等教育填補。

尤其是，河南省作為中國春來深耕多年的優勢區域，省內運營的商丘學院，安陽學院均形成品牌效應。高質量的民辦高等教育及行業聲譽，有助于中國春來申請更多招生名額。從外延擴張的布局來看，華中、華東及中部多區位齊發力，多元化收入來源確定性增長。

產教融合方面，中國春來旗下學校緊緊圍繞應用型人才培養目標，重視并積極開展產教融合，加強校企合作，探索“多元化人才培養、創新實踐教育體系”，形成自己的特色和亮點。截至中期業績公告結束時，中國春來擁有約700余家校企合作，合作模式包括實習與培訓、研發成果聯合轉化、訂單班聯合培養、專業與實驗室共建，并取得了良好的效果公司。

智通財經APP了解，實踐性課程及緊密的校企合作有助于提高學生的就業率，中國春來旗下學院歷年就業率遠高于全國平均水平。截至2022年12月31日，中國春來高等教育課程畢業生的平均就業率約為91.4%。

值得關注的是，中國春來下階段將結合各校專業特色，以及集團的辦學優勢，持續加強校企合作，深化產教融合，進一步實施校企合作育人，為社會培養更多更優秀的應用型人才。

突出高質量的辦學優勢，產教融合積極開展帶來的亮眼就業率，均為中國春來打造品牌優勢，反哺學校招生的同時，對學費水平的提升更具助力。可想而知，未來中國春來的業績增長具備扎實基本盤。

第五個認識：可復制性的商業模式 估值提升邏輯強化

中國春來從成立至今，已從最初與一所公辦大學合作開展一所學院，發展到旗下擁有6所院校，業務覆蓋河南、湖北等省市。公司還

參與了蘇州科技大學天平學院的運營。且目前正在收購天平學院的贊助商權益。業務版圖有序擴張，驗證了中國春來集中及標準化的管理制度在不同區域都具有可復制性，有利于日后的并購和拓展下的管理模式輸出，也有助于規模經濟下進一步提升利潤率。

從業務前景來看，民辦高教賽道具有剛需、弱周期、新進壁壘高的特點，中國春來作為華中地區民辦高等教育龍頭，旗下學院聲譽良好，就業前景明朗，對其享受行業發展紅利提供良機。

券商更是對其增長給予樂觀預計。華盛證券預計2023-2024年公司經調整利潤分別為7.58億元與9.63 億，同比增速分別41%與27%，給與其10倍PE。政策利好行業發展，公司本身護城河顯著，均成為中國春來估值提升的邏輯支撐。

中國春來作為區域民辦高教龍頭，期內學生人數與學費內生增長邏輯持續驗證，且隨著政策導向進一步明確，教育板塊情緒有望回升，業績增長確定性強且現金流穩定，中國春來有望持續獲得主流資金認可。

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