截至4月17日，國內(nèi)三大啤酒企業(yè)悉數(shù)公布2022年成績單。華潤啤酒增收不增利，但高端化勢頭不減；青島啤酒利潤超預(yù)期。但讓人眼前一亮的是，在2023年第一季度的業(yè)績預(yù)告中，燕京啤酒預(yù)計(jì)今年第一季度的凈利潤在6200萬元至6600萬元，同比大增超70倍！扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧。那么問題來了，相較于一季報(bào)凈利大幅預(yù)增的燕京啤酒，華潤啤酒與青島啤酒一季報(bào)是否也會(huì)同樣大幅增長？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，華潤啤酒次高檔及以上產(chǎn)品的銷量約210.2萬千升，同比(較上年同期)增長約12.6%。據(jù)光大證券研報(bào)，華潤啤酒去年的噸價(jià)約3178元/千升，同比上漲5.2%；青島啤酒中高檔及以上產(chǎn)品的銷量達(dá)293萬千升，同比增長4.99%。東吳證券研報(bào)指出，青島啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)噸價(jià)提升至3987元/千升，同比增長4.8%；燕京啤酒與前兩者仍有差距但銷量增速好于同行，中高檔產(chǎn)品的營收約76.58億元，同比增長13.77%。

(資料圖)

盡管，在當(dāng)下量價(jià)齊升與高端化加速推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)改善企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生一定的效果，但若想讓業(yè)績增長再進(jìn)一步，還需要更深層次、多方面地看待制約增長的限制因素。

具體來看，華潤啤酒為何直言要“過緊日子”？華潤啤酒表示，2022年，由于外部經(jīng)營環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)疊加，經(jīng)營和物流成本上漲，銷售成本約217.02億元，同比增長約6.8%；銷售及分銷費(fèi)用約為67.5億元，與2021年幾乎持平，銷售費(fèi)用率為19.1%，同比減少1.1%；行政及其他費(fèi)用同比下降8.3%至33.2億元，管理費(fèi)用率為9.4%，同比減少1.4%。

另一方面，雖然華潤啤酒實(shí)現(xiàn)營收增長，但成本端的釋放還有待改善。2022年華潤啤酒毛利率為38.5%，同比下降0.7%，主要系大麥和包材價(jià)格受地緣政治和全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏栌绊懚蠓蠞q，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+部分區(qū)域市場提價(jià)并沒有完全消化成本壓力。

青島啤酒方面，則由次高端產(chǎn)品推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，但未來高端化或受限。據(jù)青島啤酒2022年年報(bào)披露，青島啤酒去年利潤增速為17.59%，遠(yuǎn)超營收6.65%的增速，也超出了不少機(jī)構(gòu)的預(yù)期。東吳證券研報(bào)認(rèn)為，這或與費(fèi)用管控措施起效有關(guān)，青島啤酒在2022年的銷售費(fèi)用率為13%，同比下降0.5%；管理費(fèi)用率為4.6%，同比降低1.03%。

過去一年，由于銷量增加、原料價(jià)格上漲及品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，青島啤酒的營業(yè)成本同比增加6.43%至203.18億元。與此同時(shí)，青島啤酒的銷售費(fèi)用約為42億元，同比增加2.51%；管理費(fèi)用約14.73億元，同比減少12.95%。

反觀，在行業(yè)巨頭紛紛節(jié)流控費(fèi)的同時(shí)，市場化改革的燕京啤酒則依靠核心大單品銷量抬升拉動(dòng)盈利能力改善。燕京啤酒的盈利能力大幅改善，不僅在2022年凈利潤大增54%，在2023年第一季度的業(yè)績預(yù)告中，燕京啤酒還預(yù)計(jì)今年第一季度的凈利潤在6200萬元至6600萬元，同比大增超70倍！扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧。

那么問題來了，相較于一季報(bào)凈利大幅預(yù)增的燕京啤酒，華潤啤酒與青島啤酒一季報(bào)是否也會(huì)同樣大幅增長？

從需求端上看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，受市場消費(fèi)需求波動(dòng)的影響，全年規(guī)模以上企業(yè)的啤酒產(chǎn)量為3568.7萬千升，同比增長1.1%。

從價(jià)格端上看，近幾年來，受益于酒類產(chǎn)品高端化的影響，我國高端啤酒消費(fèi)量顯著增長，進(jìn)而帶動(dòng)龍頭企業(yè)噸價(jià)提升。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院整理的GlobalData數(shù)據(jù)，我國高端及超高端啤酒消費(fèi)量有望由2013年的59萬千升增至2023年的102萬千升，2013-2023年CAGR約5.6%; 同期市場規(guī)模則有望由237億美元增至627億美元，2013-2023年CAGR約10.2%。在高端以上啤酒量增下，我國主要啤酒企業(yè)噸價(jià)呈上升趨勢。

安信證券發(fā)布研報(bào)指出，三大動(dòng)力刺激2023年啤酒板塊向上：

首先，高端化加速。安信證券剖析，2022年高端化進(jìn)程放緩，非即飲渠道補(bǔ)足即飲渠道的缺失。2022年全年受到疫情的極大擾動(dòng)，在較為嚴(yán)格的封控措施下，餐飲、夜場、大排檔的消費(fèi)場景缺失，尤其是高端的場所，啤酒高端化速度明顯放緩。2023年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)。2022年作為消費(fèi)場景缺失較嚴(yán)重的年份，青啤/重啤/華潤2022年噸價(jià)分別同比提升4.9%/4.5%/5.2%，雖然高端化速度放緩，但是仍然有較強(qiáng)的提價(jià)能力。進(jìn)入2023年，疫情放開后高端酒的彈性將提升，帶動(dòng)行業(yè)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，提升盈利能力；同時(shí)預(yù)計(jì)各公司仍然會(huì)對(duì)終端產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。

其次，成本壓力緩解，毛利率有望提升。安信證券預(yù)計(jì)2023年大麥價(jià)格同比增長15-20%，包材價(jià)格仍處于高位，但包材價(jià)格上漲壓力小于去年，噸成本壓力仍有望改善，毛利率將有望提升。

再者，費(fèi)控能力提升，費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)。安信證券認(rèn)為，經(jīng)過三年疫情，各大龍頭啤酒公司已經(jīng)具備較為優(yōu)秀的成本管控能力，通過各種手段降本增效。費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)，費(fèi)用投入上更專注于終端消費(fèi)者拉動(dòng)，不再是大而全，而是針對(duì)高端產(chǎn)品重點(diǎn)投入。

展望未來，青島啤酒認(rèn)為，隨著餐飲、旅游業(yè)復(fù)蘇，疊加消費(fèi)場景多元化與消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)產(chǎn)品的需求增長，啤酒消費(fèi)市場仍有較大的發(fā)展?jié)摿ΑＨA潤啤酒則表示，隨著國內(nèi)疫情防控進(jìn)一步放松，啤酒市場環(huán)境的整體預(yù)期將逐步恢復(fù)。

相關(guān)概念股：

華潤啤酒(00291)：華潤啤酒首席執(zhí)行官侯孝海在年度業(yè)績會(huì)上表示，今年前兩個(gè)月，中國啤酒的產(chǎn)量是增長的，華潤雪花啤酒也實(shí)現(xiàn)了中位數(shù)增長，一季度實(shí)現(xiàn)開門紅是非常確定的事情，且質(zhì)量和速度是可以期待的。侯孝海預(yù)期今年高端酒的占比目標(biāo)希望是23%-25%，最后三年希望能達(dá)到30%-35%。

青島啤酒股份(00168)：公司發(fā)布2022年度報(bào)告顯示，2022年?duì)I業(yè)收入同比增加6.65%，主要原因是本年度因銷量增加及品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得當(dāng)期營業(yè)收入同比增加所致。同時(shí)，于報(bào)告期內(nèi)，公司克服市場消費(fèi)需求波動(dòng)的不利影響和成本大幅上漲的壓力，累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量807.2萬千升，同比增長1.8%。

百威亞太(01876)：百威亞太主要于亞太地區(qū)從事啤酒釀造及經(jīng)銷，透過兩個(gè)地區(qū)經(jīng)營業(yè)務(wù)：亞太地區(qū)東部(主要為韓國、日本及新西蘭)及亞太地區(qū)西部(中國、印度、越南及亞太地區(qū)其他出口地)。旗下主要包括百威、時(shí)代、科羅娜、福佳、凱獅及哈爾濱等品牌，近年，百威亞太業(yè)務(wù)已擴(kuò)展至即飲飲料、能量飲料及烈酒等啤酒以外的新類別。

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