作為股票市場的投資者，你選擇“TINA策略”還是“TARA策略”?這是個非常刁鉆的問題，每個人在不同的時期可能有不同的答案。然而，假若投資者在股票前景看起來不佳、其他選擇看起來誘人的時候避開股票資產(chǎn)，投資者或許將錯過大規(guī)模反彈，而不是股市崩盤。

(資料圖)

在金融市場中，TINA首字母縮寫代表“除了股票別無選擇”(There Is No Alternative to equities)，通常是投資分析師和顧問在提到股票時使用的。這種說法最常出現(xiàn)在股票表現(xiàn)令人失望、未來前景似乎黯淡、但估值仍處于高位的時候。TINA策略的信仰者們認為，即使目前沒有很好的理由購買股票，投資者也應(yīng)該留在市場上，因為沒有其他地方可去，換句話說就是其他資產(chǎn)類別的長期投資回報都不如股市。

智通財經(jīng)APP注意到，但是，從大約六個月前開始，來自華爾街頂級投資機構(gòu)的分析師開始攻擊TINA，聲稱對于投資者來說，除了股票，實際上還有更好的資產(chǎn)選項——宣告TARA流派正式崛起。例如，在去年9月26日，高盛的策略師們將TARA(There Are Reasonable Alternatives——市場上有股票替代品)引入投資框架，TINA策略則被暫時擱置，并建議投資者減持股票，支持現(xiàn)金。事后看來，這并不是一個好的選擇，因為美股基準指數(shù)——標普500指數(shù)此后的反彈步伐超過10%，高于美國經(jīng)濟去年曾創(chuàng)下的通脹峰值9.1%，而美國國債同期回報率僅僅約為1.7%。

拉長時間線來看，股市回報率吊打一切

當(dāng)然，我們不能從一個為期五個月的測試數(shù)據(jù)中得出太多結(jié)論，所以借用耶魯大學(xué)教授席勒(Robert Shiller)統(tǒng)計的自1871年以來市場數(shù)據(jù)進行了回顧。就像每個人都知道的那樣，股票的平均表現(xiàn)好于債券，標普500指數(shù)的總回報率(價格回報加上股息收益)在一年期間的62%時間段均超過了10年期美國國債的總回報率，平均每年8.6%的總回報率高于10年期美國國債的2.9%，也遠高于通脹水平。但是，股票的波動性要大得多，上下波動幅度為19.3%，而美債僅為8.8%，席勒統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的股市回報率仍然更高，每次下跌探底均為買入良機。

只有在股價下跌、債券收益率和股票估值上升時，才會出現(xiàn)抨擊TINA策略的言論。那么，如果我們只看那些經(jīng)通脹調(diào)整后的股票總回報率比之前的階段性峰值低10%以上、債券收益率和經(jīng)周期調(diào)整后的股市整體市盈率高于過去10年期平均水平的時間段，情況會怎樣呢?結(jié)果顯示，在2022年之前這三種情況同時發(fā)生的21次之中，美股在接下來的一年里平均回報率達到24.7%，遠遠高于通脹率;而10年期美債的平均回報率雖然高于通脹水平，但是回報率僅僅為2.0%。

此外，同期數(shù)據(jù)還顯示美股波動率較低，僅僅為10.6%，不比債券的8.2%高多少。只有在1893年，股市在隨后的一年里輸給了通脹或國債。外匯、黃金和大宗商品等資產(chǎn)波動性往往較小，總回報率更是無法與股市相提并論，當(dāng)然，在大宗商品超級周期，其收益與股市不相上下。

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在過去的一年里，SPDR彭博1-3個月美國國債ETF(ETF代碼：BIL)的回報率約為2%，而SPDR標普500指數(shù)ETF(ETF代碼：SPY)的總回報率則下降了6.3%。然而，在過去十年期間，BIL基本上持平，然而，SPY ETF在史詩般的牛市中飆升幅度達到驚人的165%！

還有一些分析人士表示，現(xiàn)金類頭寸的避險吸引力，加上可靠的回報，意味著投資者有了一個有吸引力的避風(fēng)港，可以等待美聯(lián)儲政策路徑引發(fā)的任何動蕩，直至回歸平靜后再重新投入股票等權(quán)益資產(chǎn)。

GuideStone Capital Management總裁兼首席投資官David Spika在接受采訪時表示:“我確實認為，我們需要利用收益率曲線短端較高的收益率，等待這種持續(xù)的波動結(jié)束。”“然后在某個時候，我們會觸底，那將是重新冒險的好時機，把錢從這些資產(chǎn)中拿出來，重新投入股市，我認為你將從中受益。”

PGIM Fixed Income的首席投資策略師Robert Tipp表示:“短期美債收益率不會永遠保持在這樣的較高水平，最終可能會更低。”“從長期角度來看，我們看到股票等長期資產(chǎn)的表現(xiàn)優(yōu)于現(xiàn)金資產(chǎn)。我們有充分的理由相信，情況將會如此。”

除了TINA、TARA，華爾街還創(chuàng)造出了TAPA、TIARA

盡管如此，華爾街“縮寫概念大戰(zhàn)”仍在繼續(xù)上演，德意志銀行提出了一個全新的概念“TAPA”——意為“有很多替代方案”(there are plenty of alternatives)，而Insight Investment推出了TIARA——意為“有一個現(xiàn)實的替代方案”(there is a realistic alternative)。

美國銀行(Bank of America)報告稱，專業(yè)基金經(jīng)理對發(fā)達市場股票的配置遠低于正常水平，轉(zhuǎn)而青睞現(xiàn)金、債券、新興市場股票和大宗商品。當(dāng)然，過去的表現(xiàn)并不能保證未來的結(jié)果，但如果避開股票的原因是最近的表現(xiàn)令人失望，債券收益率和股票估值很高，那么這就是在與歷史數(shù)據(jù)作斗爭——除非上演1893年那樣百年難得一遇的情形。

TINA的經(jīng)濟理由不是一年期的戰(zhàn)術(shù)，而是一個長期的戰(zhàn)略論點。股票代表著對公司未來利潤的興趣。如果公司不賺錢，他們甚至將難以支付發(fā)行的債券。不僅如此，他們不會納稅，也不會創(chuàng)造就業(yè)機會或提高工資，因此個人稅收收入可能會下降，而失業(yè)和其他社會福利成本則會不斷增加。因此，哪怕是以信譽擔(dān)保的政府也可能在償還債券和維持貨幣價值方面遇到困難。大宗商品需求不會一直瘋狂下去，新興市場經(jīng)濟體可能難以維持強勁的出口收入，房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價格可能會下跌。

在一兩年的時間里，股票可能會下跌，而其他一切都不會受到影響，但從本質(zhì)上講，所有投資都需要企業(yè)利潤的長期強勁增長，才能提供良好的經(jīng)通脹調(diào)整后的總回報。當(dāng)然，股市可能會以40%或更大的跌幅打擊投資者，但要么股市反彈(就像過去那樣)，要么其他一切都隨股票資產(chǎn)而下跌。投資者所能期待的最好的結(jié)果就是分享普遍的繁榮，當(dāng)其他人都在受苦時，沒有一張紙或?qū)嵨锬軒椭顿Y者實現(xiàn)繁榮。這一經(jīng)濟故事，加上長期歷史，構(gòu)成了“股票長線投資”這一流派的理論支撐。

不可否認的是，一些聰明的交易員可以通過精明的市場時機來提高風(fēng)險調(diào)整后的回報，然而，無數(shù)實例表明在這個游戲中，失敗的人比成功的群體要多得多，而且它會增加費用和稅收。除了主要的大盤股指數(shù)之外，還有更廣泛的多元化投資，包括國際股、小盤股、新興市場、因素組合和其他指數(shù);甚至是一種包括信貸、利率和大宗商品(以及杠桿)的風(fēng)險平價配置策略。

盡管華爾街創(chuàng)造出無數(shù)縮寫投資策略，比如TINA、TARA、TAPA、TIARA...，不勝枚舉，但是TINA策略的信仰者仍然占據(jù)多數(shù)比例。從長期角度來看，投資者都傾向于押注股票。投資者們可以選擇改變股票投資的單一性質(zhì)，獲得一些額外的多元化投資，比如上述提到的國際股、小盤股、新興市場、等等。

但是，就像分析師們所說的，配置股票資產(chǎn)的時機是有講究的，至于這一點，每個投資者都有各自的框架，當(dāng)然，像“山頂站崗”當(dāng)然是不可取的，“逢低買入”策略雖然簡單，但確實非常實用。哪怕從短中期的角度來看，在股市前景似乎不佳而選擇其他替代品似乎誘人時避開股票，將錯過大規(guī)模的反彈而不是徹底崩盤。

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