市場永遠在傳統行業和賽道成長之間輪動。比如今年年初的時候，像萬科、貴州茅臺這種大市值的傳統行業的漲幅都將近50%。而近期傳統行業調整之時，人工智能、ChatGPT、鈣鈦礦、固態電池、數字經濟等題材概念等板塊漲的最好。

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按照這個蹺蹺板效應，或許應該關注防守的傳統行業了。傳統行業大約可以分為3個方向：食品飲料、酒、醫美。白酒近期非常的強勢，目前還未啟動的似乎是醫美了。

除了愛美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）等醫美股之外，近期醫思健康（02138）加碼醫美引起關注。

收購香港醫美設備代理龍頭垂直整合醫美生態圈

根據智通財經APP了解，醫思健康于2月7日宣布間接全資附屬公司UnionMedicalTechnology以最高總現金代價1.25億港元及公平值為1250萬港元的代價股份，收購ExcellentConnect100%股份。

據悉，目標公司主要從事投資控股，其附屬公司主要從事分銷美容設備及美容相關消耗品以及租賃美容設備。2020年至2021年，該公司稅后溢利為1198萬元（單位：港元，下同）及2528萬港元。即以21年利潤計，本次收購估值約4-5倍。

值得關注的是，醫思健康此次收購有對賭協議，按照對賭協議的盈利保證，收購三年利潤不低于7500萬港元，按照收購代價最高1.25億元來計算，若有效達成，交易非常劃算。從標的的過去兩年財務數據上看，達成的幾率較高。

為應對集團擴大在香港美學醫療服務領域的領先地位，董事會認為，目標公司的收購事項將有助集團通過垂直整合方式實現生態系統，并維持在美學醫療行業保持領先的市場地位;提高營運效率，并為集團提供優先引進新美學及醫療科技的機會;及使集團的業務組合多元化。

醫美產業鏈主要有三大核心環節，即上游的原料及藥械供應商，比如華熙生物、華東醫藥等、中游的醫美服務機構，比如瑞麗醫美及下游獲客與推廣渠道比如新氧。其中上游環節由于國家監管較為嚴格、對研發和認證要求較高，整體技術壁壘較高，市場集中度較高，是產業鏈中價值最高的環節，毛利率為50%-80%，凈利率為10%-25%。

醫思健康此次收購的公司是醫美行業的上游，即藥械供應商。切入賺錢能力最強的上游賽道，加之本身擁有的完善的線下終端門店及線上流量入口布局，醫美器械代理商可在渠道建設、設備選品、成本優化等方面深度賦能公司運營，上游與下游強強聯合，可進一步鞏固獲客渠道，夯實其在醫美領域的競爭力。

另外，中國香港醫美市場發展更為成熟，赴港就醫為現今一大趨勢。內地醫美滲透率持續提升，內地消費者變美意識增強，加之中國香港醫美產品獲批種類遠超大陸，價格相比內地更加便宜，儀器設備更加先進，往往領先 2-3代，催化醫療旅游概念持續火爆。

據觀研天下數據，中國醫療旅游市場規模2014-2018年復合增速達 30.6%。2023年1月8日，內地與中國香港首階段通關正式實施，近三年的封關告一段落，醫療旅游將再度貢獻業績增長。中國香港醫美市場集中度明顯提升，醫思健康市占率明顯提升，其醫美業務有望享受內地市場的增量紅利。

醫療服務逆勢擴張盈利能力底部爬坡

醫思健康扎根香港，以醫美業務起家，業務覆蓋醫療、醫美及獸醫。截至2023年上半年，醫療服務的營收占比約為52.1%，成為公司第一大主業，其次是營收占比約32.1%的醫美業務，規模最小的是獸醫業務，營收占比僅為5.9%。

疫情前，醫思健康主營業務收入持續穩定增長，從2013財年的 2.3億元上漲至2019財年的18.37億元，CAGR達41.4%。2020財年和2021財年受疫情影響，醫美業務關停（其中2021年全港美容院強制關停142天）以及內地封關，客單價下降致收入增速放緩，分別同比增長6.1%和 6.8%。2022 財年開始受益于疫情影響緩解以及醫療業務收入持續增長，業績強勁回升，主營業務收入增長40.3%至 29.2億元，2023上半財年主營業務收入持續增長31.1%至18.93億元。

分地區來看，中國香港地區貢獻主要營收，2017年至今，中國香港貢獻營收占比均維持在90%以上。但隨著集團加速在中國大陸的布局，內地市場迅速擴張，2017財年到2022財年，大陸營收從0.19億元上升到1.73億元，CAGR高達55.4%，未來內地布局加快也將持續貢獻業績增量。2021年，公司正式發布了大灣區2025財年五年業務發展計劃，計劃在未來三到五年間在大灣區開設30-50家門店，專注消費性醫療，目標到2025年集團實現營收60億元。

醫思健康的醫療板塊業務發展激進，通過收并購并舉向多個細分領域擴張，專科業務占比最高。在疫情兩年，該業務仍逆勢擴張，通過收并購與內生性發展，實現門店數量與注冊醫生數量的高速增長。2021財年、2022財年公司服務點分別增加27家和55家，FY2019-FY2023H1服務點數量由54家增長至154家，增長近2倍體量。注冊醫生數量由2019財年87人增長至293人，為疫情前3倍多。公司疫情期間的戰略擴張使得整體業務承載量遠高于疫情前。隨著內地通關與本土疫情影響消退，將充分受益于疫后行業復蘇與需求快速爬坡。此前跨境醫療旅客收入貢獻約6億港幣，業績貢獻過億。

值得關注的是，由于疫情期間逆勢擴張，導致公司利潤稀釋，盈利能力已至歷史最底部。2022財年歸母凈利潤1.98億港元，相比疫情前高點下降45.3%。爬坡正在進行時，疫后復蘇底部向上彈性較大。隨著疫情期間公司投入的資本將充分承載業務復蘇，且高毛利的醫美業務客群修復將帶動公司盈利能力持續上升。2023財年上半年公司歸母凈利潤雖同比下滑 50%，但環比上漲114.7%，曙光初露。

簡言之，醫思健康收購藥械行業龍頭，將有利于公司垂直整合產業鏈，推進降本增效。此外，醫療服務業務疫情逆勢擴張，預計隨著通關將再度貢獻業績，公司盈利能力有望從底部加速回升。

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