2021年10月12日，明珠貨運(YGMZ.US)與新疆飛鵬物流有限公司(簡稱“飛鵬物流”)達成一份非約束性諒解備忘錄，以收購飛鵬物流的控股權在經過一年多的努力后，明珠貨運終于在2022年12月21日正式)以1500萬美元收購飛鵬物流100%股權。

智通財經APP了解到，明珠貨運之所以能取得業績的快速增長，主要原因在于，2018年以來，公司在新疆的經營有了突破性進展，明珠貨運在當地運輸業務取得了規模化的收入，這較大地提升了其盈利能力。

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此次明珠貨運收購的飛鵬物流則是一家致力于新疆公鐵聯運中的“最先和最后一公里”的末煤運輸服務商。而借收購飛鵬物流進一步提高明珠在新疆的末煤運輸效率，正好契合了其在2022半年報中提到的“輕資產戰略重新進入煤炭運輸市場”。

一份強調“輕資產”的財報

就在宣布收購飛鵬物流的10日內，明珠貨運披露了其2022上半年財報。在財報的開頭，明珠貨運提到“值得注意的是，為應對充滿挑戰的COVID-19環境，我們已經轉向輕資產戰略”。

財報顯示，2022年前六個月，明珠貨運收入為6030萬美元，較上年同期的960萬美元增長528.1%;當期凈利潤為164.51萬美元，較上年同期實現扭虧為盈。

對于報告期內大增的收入，明珠貨運CEO楊金龍表示：“2022年上半年凈收入的增加主要是由于我們的輕資產戰略的影響以及收購Cheyi和銀華，這直接為2022年上半年收入增加了1300萬美元。”

從財報利潤表來看，2022年明珠貨運收入大增的背后，費用端也在同步增長。2022年公司總運營費用達到5842.3萬美元，同比增長533.99%，甚至高于其當期的收入增長。

通常來說，傳統貨運公司的交通費用主要包括公司自有車隊中的司機工資、油費、過橋過路費、保險費用和維修折舊費用等多項。

可以看到，2021年上半年明珠貨運的費用明細呈現出的便是典型傳統貨運體系下的費用特征。但在2022年，明珠貨運的費用端中除了交通費用、管理和銷售費用外，新增了租賃服務費用和保險服務費用，甚至租賃服務費用達到2496.3萬美元，超過交通費用成為明珠貨運費用構成中占比最大的一環。

也就是說，2022年明珠貨運對貨運租賃需求大幅增長，而這便是其在財報中提到的輕資產戰略。另外，財報顯示，2022年上半年，明珠貨運折舊攤銷等成本占收入比重僅為5.7%，較上年同期的8.3%進一步下降，也說明公司目前已趨于輕資產運營模式。

實際上，近年來，國內電商物流企業都在自建倉儲和運輸團隊，轉向重資產模式。例如，2020年，菜鳥在已投入數百億元基礎上，未來5年繼續投入1000億元。除了數據技術等領域的研發，主要用于智能倉儲、智能配送、全球超級物流樞紐等核心領域建設，實現中國24小時、全球72小時必達。而順豐則更早在機隊和空港建設上發力，也通過收購兼并補足原有業務范圍和網絡。

在此背景下，明珠貨運作為此前的傳統物流企業，轉向輕資產運營顯然值得投資者關注。

優質重資產物流企業會“變輕”

從發展歷程來看，物流業的運營往往是輕以重為基、重以輕為輔，其發展過程是“網絡完善—服務提質—網絡重構—服務升級”的循環過程。在不同階段，輕資產運營和重資產運營的物流企業交替成為市場的“弄潮兒”和“領頭羊”。

提到輕資產運營的物流企業，便不得不提昔日全球最大的無車承運人企業——羅賓遜物流。

在2022年4月物流業權威雜志《Transport Topics》公布的2022全球海運、空運貨代50強榜單中，羅賓遜物流以150萬TEU貨運量海運貨代排名第7。

與其他上榜的貨運企業不同，羅賓遜的業務本質是輕資產的第三方物流服務。其貨運商業模式是羅賓遜從客戶處接單，隨后發給其承運商進行運輸。其中整車運輸可謂其核心業務，約占整體毛利的60%?，F如今，羅賓遜每年處理近400萬貨運批次、管理280億美元的貨運量和2000萬美元的出貨量。

值得一提的是相比于全球其他的頭部貨運企業，“全面觸網”是羅賓遜物流最顯著的特點。

智通財經APP了解到，信息平臺是羅賓遜建設的重心，每年投入約7000多萬美元進行維護，其中TMS平臺維護費每年就達5000萬美元。

在大量技術投入下，羅賓遜的TMS平臺吸引了足夠多的車隊供應商，運力資源充沛。同時嵌入了價格核算體系，距離、成本、利潤一清二楚，運價透明公開。利用多式聯運管理系統等專業知識和信息優勢，羅賓遜做到為近20萬名客戶和8萬家合同承運人提供更智能的解決方案，擁有超300萬條航線數據的物流平臺。

實際上，100多年前的羅賓遜并不是一開始就是“無車承運”模式。羅賓遜物流在成立之初主要經營農產品經紀業務，直到1941年才正式采用鐵路方式開展農產品貨運業務。而后，迫于美國公路物流競爭壓力，公司開始轉型輕資產的無車承運人，集中精力于信息系統、業務網絡和人才培養。

也就是說，羅賓遜首先做的有車承運人，再做的無車承運人，最后成為美國卡車標準化、集約化、規?；涂萍蓟涍\巨頭。

與羅賓遜物流相比，明珠貨運在輕資產道路上顯然才剛剛起步。而在其財報中提到“為應對充滿挑戰的COVID-19環境”，或許正是明珠貨運決心“變輕”的主要理由。而除了持續發展有車承運外，明珠貨運也選擇了貨運租賃進一步降本增效。

三年疫情期間，國內類似鋼鐵、煤炭等大宗貨品運量一度出現大幅下滑，貨運量的變動給貨運企業的運力調配和業務增長帶來巨大壓力。也正是企業面臨的貨運量、產業政策和市場需求變動風險，對企經營模式和資產配置提出了全新的要求。

不同行業在不同周期的貨運量的劇烈變動，要求物流企業采取更為靈活的貨車租賃來調配運力;日趨嚴格的貨運產業政策，也在迫使物流企業轉變重資產采購模式而采取標準化卡車租賃以節約資產成本;而貨運市場的差異化需求變動，也要求物流企業在專業化貨車定制和通用化貨車租賃上進行合理配置。

經營性租賃的貨車資產服務模式便是明珠貨運起步發展輕資產運營選擇的解決方案之一。

從財報數據來看，攤銷折舊在收入中比重持續下降顯示出了明珠貨運在輕資產運營方向上的成效。但當前市場對明珠貨運給出的估值仍然完全參照重資產運營的傳統貨運企業，估值也相對偏低，當前市值尚不足2000萬美元?；蛟S在華爾街看來，此次明珠貨運營收大增的原因主要在于企業收購，公司能否保持繼續增長或許要等下一份財報才能進一步評判。

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