說起最近上市的港股新股中，尤以多想云(06696)最為引人矚目。

原因無他，主要是由于該公司自上市以來，股價(jià)便一路下行，傷透了不少投資者的心。

(資料圖)

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，11月9日，多想云成功在港交所主板掛牌上市，當(dāng)日股價(jià)沖高回落收漲2%。而上市之后，該股價(jià)便一路向下，目前累跌超80%。期間，多想云還甚至于11月22日、23日錄得57.79%、20%的較大跌幅。

需要注意的是，11月22日當(dāng)天，多家券商席位也對(duì)多想云進(jìn)行了大幅減持。據(jù)港交所CCASS數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天中泰證券的席位減持了近3600萬股，只留下了1.6萬股，幾乎是“清倉式減持”，而中信證券經(jīng)紀(jì)(香港)有限公司的席位也減持了1112.6萬股，這兩大席位的減持也導(dǎo)致了多想云尾盤跳水。

截止12月1日收盤，該股錄得了3.51%跌幅，報(bào)于0.55港元。若以上市當(dāng)天最高價(jià)3.36港元來計(jì)算，目前該公司股價(jià)已經(jīng)相較于最高點(diǎn)跌去了6倍有余。如此慘淡表現(xiàn)，也讓不少持有它的投資者苦不堪言。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP)

不過，正如“世上沒有無緣無故的愛,也沒有無緣無故的恨”一樣，股市亦然，多想云此番慘遭資金“拋棄"的背后，自然也存有諸多原因。

SaaS業(yè)務(wù)占比僅3%，披著“云外衣”的營銷商

據(jù)悉，多想云成立于2012年，由劉建輝創(chuàng)立，前身為“廈門多想”，是一家提供整合營銷解決方案服務(wù)的數(shù)字內(nèi)容營銷商。

近年來，隨著云計(jì)算等新興技術(shù)的風(fēng)起云涌，越來越多的內(nèi)容營銷商開始布局與“云”有關(guān)的業(yè)務(wù)，而多想云亦不能免俗。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，該公司業(yè)務(wù)主要涵蓋五大類營銷服務(wù)，即內(nèi)容營銷、SaaS互動(dòng)營銷、數(shù)字營銷、公關(guān)活動(dòng)策劃、媒介廣告。

不過，即便名稱與“云”有關(guān)，也布局了相關(guān)SaaS業(yè)務(wù)，但多想云的主要收入來源卻與云服務(wù)基本沒什么關(guān)系。

據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)主要通過演唱會(huì)、馬拉松、電視劇、短視頻等形式提供服務(wù)，2019-2022年前4個(gè)月，該業(yè)務(wù)營收占總營收的比例分別為63.7%、57.7%、53.2%和57.4%，盡管近年來該業(yè)務(wù)營收占比有所下滑，但仍然占據(jù)了公司營收的半壁江山。

與云服務(wù)沾上邊的SaaS互動(dòng)營銷則是從2021年才開始貢獻(xiàn)營收，占比僅3%。據(jù)悉，此時(shí)距2018年多想云開始籌備擴(kuò)展SaaS互動(dòng)營銷服務(wù)已經(jīng)有四年多，如此低的占比之下，不僅反映了該公司“云業(yè)務(wù)”進(jìn)展緩慢、變現(xiàn)能力弱的問題，也促使該公司存有蹭云概念熱點(diǎn)美化自己的嫌疑。

而除了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存有商業(yè)包裝的嫌疑之外，多想云與客戶、股東之間“剪不清理不斷”的合作關(guān)系也讓其增添了一些“妖氣”。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，多想云是一家典型的“夫妻店”。截至上市前，該公司董事長兼行政總裁劉建輝共持有公司股權(quán)約40.12%，執(zhí)行董事曲碩持股約0.25%，兩人為夫妻關(guān)系，合計(jì)持股約40.37%，為公司實(shí)控人。而除了劉建輝、曲碩之外，公司其他高管合計(jì)持股5.87%。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，多想云作為一家在福建起家的數(shù)字內(nèi)容營銷上，靠吸收鞋服客戶為主，客戶中不乏鴻星爾克、安踏旗下斐樂、361度、貴人鳥等閩系鞋服企業(yè)。需要指出的是，該公司部分客戶甚至還含有“雙重”甚至“三重”身份。

2021年7月，公司客戶鴻星爾克董事長吳榮照以合計(jì)1243.95萬元的價(jià)格拿下其上市前夕2.27%的股份，共受讓多想云101.66萬股股份，成為公司股東。與此同時(shí)，鴻星爾克還是多想云“房東”，即多想云的的辦公地點(diǎn)就在福建廈門的鴻星爾克大廈，而這座大廈的主人正是鴻星爾克董事長吳榮照。而除了鴻星爾克含有多重身份之外，多想云客戶安踏體育也是公司股東——據(jù)悉，安踏體育執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官賴世賢則為公司惟有的一個(gè)基石投資者。

整體來看，多想云前25大股東持股約76%，股權(quán)較為集中，公司存在走妖可能，進(jìn)而也放大了公司暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，既是客戶又是股東、既是客戶又是房東還是股東這些多重關(guān)系，也或?qū)⒋偈苟嘞朐圃谏舷掠谓灰字刑幱谌鮿莸匚唬嬗凶h價(jià)能力低的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績波動(dòng)，2022年前4月現(xiàn)金流陡然變差

事實(shí)上，回到近幾年的經(jīng)營業(yè)績上，多想云的發(fā)展?fàn)顩r也不免讓外界擔(dān)憂。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年前4月，該公司實(shí)現(xiàn)營收分別為3.91億元、3.08億元、3.53億元、1.44億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為8002.4萬、3178.4萬、6474.1萬、1526.0萬元。與此同時(shí)，該公司的毛利率也在2020年大幅下降，同期毛利率33.1%、24.2%、32.4%及32.1%。

從上述核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，多想云近幾年的業(yè)績表現(xiàn)不算穩(wěn)定，而對(duì)于2020年業(yè)績大幅下滑，多想云還在招股書中解釋稱，主要由于各項(xiàng)疫情限制措施導(dǎo)致對(duì)公司透過線下或傳統(tǒng)廣告渠道提供的服務(wù)造成重大影響，從而促使公司的內(nèi)容營銷服務(wù)、公關(guān)活動(dòng)策劃服務(wù)及媒介廣告服務(wù)收益減少。

不過，比起波動(dòng)的業(yè)績，該公司突然變差的現(xiàn)金流才是不少投資者廣為關(guān)注的問題。

據(jù)了解，進(jìn)入2022年后，多想云經(jīng)營現(xiàn)金流開始變差。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年前4個(gè)月，多想云的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為5914萬元、-697萬元、4801萬元和-1420萬元。而2022年前4月的經(jīng)營現(xiàn)金流大幅流出，也導(dǎo)致該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從去年同期的9842萬元減少至8664萬元。

深究多想云現(xiàn)金流變差的原因，主要是由于該公司過高的營收款項(xiàng)所致。據(jù)悉，在與客戶簽訂貿(mào)易條款時(shí)，多想云主要采用信貸方式，導(dǎo)致公司增加了較多應(yīng)收款。2019年至2022年前4個(gè)月，公司貿(mào)易應(yīng)收款已確認(rèn)減值虧損撥備后，分別達(dá)到1.4億元、1.56億元、1.48億元和2.07億元，尤其是最近這筆費(fèi)用，甚至已經(jīng)趕超期內(nèi)營收。

而除了流動(dòng)資金受到一定影響之外，過高的應(yīng)收款項(xiàng)下，該公司的負(fù)債率也開始快速攀升：2019年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率還才是6.9%，到了2021年資產(chǎn)負(fù)債率就已經(jīng)達(dá)到了47.5%，3年間翻了7倍。

上述問題均是多想云來自業(yè)績上的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，而在此之外，多想云還存在潛在的因業(yè)務(wù)重組帶來的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛風(fēng)險(xiǎn)。

2015年底，劉建輝以“廈門多想”掛牌新三板。不曾想，至2019年，廈門多想又從新三板摘牌，彼時(shí)，劉建輝夫婦合計(jì)持有廈門多想44.6709%的股權(quán)。不過，從新三板摘牌后，劉建輝并沒有放棄闖關(guān)資本市場的想法——隨后，劉建輝成立境外主體多想云，再將廈門多想主體業(yè)務(wù)裝入其中，向港交所正式遞表。

至于“換殼”原因，則或與廈門多想股權(quán)的歷史遺留問題有關(guān)。廈門多想原有一股東名為薛李寧，為劉建輝大學(xué)同學(xué)，持股16.88%。后因其涉嫌使用銀行資金不當(dāng)被調(diào)查，這部分股權(quán)被凍結(jié)至今年10月。在經(jīng)過多番股權(quán)挪騰后，目前薛李寧已不在公司股權(quán)架構(gòu)之中。對(duì)此，也在招股書中直言，“公司就業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓面臨潛在糾紛”風(fēng)險(xiǎn)。

綜上種種表現(xiàn)來看，多想云自上市以來股價(jià)一路下跌并非毫無緣由。而對(duì)于那些高位進(jìn)場的投資者而言，多想云的這一波跌幅，算得上一把下落的“飛刀”，刀刀見血。與此同時(shí)，這也在一定程度上警醒了投資者，對(duì)于基本面較差、具有妖性的次新股，需要謹(jǐn)慎操作，切勿追高。

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