市場押注美聯儲6月跳過加息之際，匯豐確認，長期美債收益率已經見頂。

本周稍早前，匯豐全球固收研究主管Steven Majo和公司美國利率策略主管Lawrence Dye聯合發布研究報告稱，美債收益率在去年10月已達到峰值，10年期和30年期美債收益率分別達到4.24%和4.38%。匯豐繪制的圖表顯示，10年期和30年期美債自10月以來持續下降。

匯豐在報告中表示：

(資料圖片僅供參考)

當時全球固收市場正處于一場“完美風暴”之中，仍在應對英國債市帶來的沖擊和飆升的美國通脹，同時投資者預計中國的重新開放將提振經濟。

正如匯豐指出，當時的全球債市正值風雨飄搖之際。英國前首相特拉斯的預算案引發債市風暴，10月底，10年期英債收益率從9月中旬飆升約150個基點。美國方面，美聯儲正處于四十余年來最激進的加息周期，連續大幅加息75基點。

鑒于（美聯儲）自2022年10月24日收益率見頂以來已經加息五次，我們認為長期美債的韌性令人印象深刻；11月加息75基點、12月加息50基點，接下來三次加息25基點。

（五個月里）美聯儲共加息200個基點，10年期美債收益率仍低50個基點。

匯豐認為，收益率見頂的背后，實際上是基本面的逆轉。

該行發現，長期收益率往往受到GDP長期趨勢的限制，比如實際收益率往往小于GDP的增速。

匯豐認為，本輪加息周期開啟以來，美聯儲已加息500個基點，并可能進一步加息，或使美國步入衰退。也就是說，如果經濟衰退發生，下一個重大政策舉措更有可能是降息。這也意味著實際收益率或繼續下降。

匯豐表示，這也解釋了聯邦基金利率與兩年期美債收益率之間的顯著倒掛，以及2年期和10年期美債收益率的倒掛。

觀察此前加息周期收益率曲線的表現，匯豐發現：

當投資者預計政策利率的下一個大動作是降息時，2年期聯邦基金息差通常會進入均衡反轉。隨著美聯儲開始放松政策，倒掛通常會進一步加劇。

一旦基金利率達到寬松水平，這部分收益率曲線可能會向上傾斜。鑒于美聯儲對中性利率的預期為2.5%，利率只要小于這一數字，收益率曲線都會出現正斜率。

我們發現曲線的長端提前移動，并注意到 10/30年期美債在2/10年期美債收益率此前再次正常化。2/10年期美債倒掛也建立了一個均衡水平，當美聯儲處于寬松模式時，這種利差往往更加穩定。

當加息周期出現轉折時，2年期和10年期美債收益率都可能相對于剛開始的水平顯著下降。

但當基金利率預計不會升至非常寬松的水平時，10年期美債收益率水平可能會更具粘性，這正是目前的普遍預測所暗示的。

美聯儲可能會跳過6月，在7月的會議上加息，這在很大程度上已被市場定價。匯豐指出，無論如何，美聯儲將在2024年降息，并且與其點陣圖保持一致。

不過，那么如果遠期曲線已經消化了這一預期，那么未來收益率怎么會下降呢？

匯豐指出，目前的收益率反映了投資者的避險情緒。將于2025年12月15日到期的美債（票面利率為 4%）——年底2年期基準美債的代表，目前收益率為4.25%，高于聯邦基金利率上限100個基點。

在美聯儲不放寬政策的情況下，美債收益率預計將上升約20基點，但在寬松的情況下，收益率可能下降至少50個基點，具體取決于降息的幅度和速度。

匯豐認為，如果美國經濟實現軟著陸，美聯儲或在7月加息25個基點，但硬著陸的假設情景下，可能會需要大幅下調利率。

截止周五收盤，10年期美債收益率小幅走高，報3.745%。相比之下， Forward和彭博匯總的2023年底的預測中值分別為3.64%和3.37%，高于匯豐預測約100個基點。

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