摘要

?蘋果MR：創(chuàng)新直擊痛點，一個可能的劃時代產(chǎn)品。蘋果MR創(chuàng)新突破，直擊當(dāng)前頭戴式設(shè)備眩暈感、厚重感和內(nèi)容不足三大核心痛點：Micro OLED緩解眩暈，搭配pancake光學(xué)技術(shù)實現(xiàn)輕量化，120度廣角拓寬視覺范圍，M2芯片搭載、智能交互創(chuàng)新和IOS協(xié)同生態(tài)及龐大的用戶基礎(chǔ)有望突破內(nèi)容阻礙。蘋果MR在增強現(xiàn)實、動作追蹤、分辨率等技術(shù)參數(shù)上領(lǐng)先競品，有望成為頭顯領(lǐng)域從0-1的劃時代產(chǎn)品。

?不只是MR：更是虛實交互入口，元宇宙的關(guān)鍵一環(huán)。MR將二維扁平的網(wǎng)絡(luò)世界轉(zhuǎn)化為可視性、可操作性更強的三維世界，是元宇宙計算、通信、感知、交互、人工智能等技術(shù)的外顯。MR高頻交互和沉浸擬真的特征，既對底層技術(shù)提出更高要求，同時亦與AI軟硬結(jié)合，帶來1+1>2的效能，為內(nèi)容端的生產(chǎn)和消費提供載體。下至底層架構(gòu)：MR催生對低延時網(wǎng)絡(luò)傳輸和底層算力技術(shù)升級等需求。上至場景應(yīng)用：MR交互創(chuàng)新激發(fā)內(nèi)容端新的探索，內(nèi)容端生態(tài)亦有望重塑。

(資料圖片)

?不只是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈：更是TMT元宇宙行情的新催化。類比此前爆款產(chǎn)品蘋果iphone和特斯拉modle3的問世，產(chǎn)品力的突破和銷量的驗證是行情從主題走向真正產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)鍵，當(dāng)前市場對MR產(chǎn)品創(chuàng)新突破的預(yù)期帶來主題行情演繹，后續(xù)MR發(fā)布對產(chǎn)品力的驗證以及出貨能否超預(yù)期將是決定其能否形成產(chǎn)業(yè)趨勢的關(guān)鍵。但值得強調(diào)的是，無論是當(dāng)下的主題行情還是后續(xù)可能的產(chǎn)業(yè)趨勢行情，MR并不僅是提供了自身供應(yīng)鏈相關(guān)的投資機會，更是成為了整個TMT元宇宙板塊（下游基礎(chǔ)設(shè)施和上游內(nèi)容應(yīng)用等）行情的新催化。具體而言：1）主題行情階段：類比2021年巨頭入局和VR設(shè)備出貨超預(yù)期之下的元宇宙主題行情，預(yù)計本輪由MR引領(lǐng)的元宇宙行情有望自下游應(yīng)用向上游算力和基礎(chǔ)設(shè)施板塊輪動，同時下游應(yīng)用端彈性將有望高于上游板塊。2）產(chǎn)業(yè)趨勢引領(lǐng)階段：當(dāng)前底層基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已初步滿足MR硬件創(chuàng)新需要，同時手機內(nèi)容端的繁榮已為MR內(nèi)容創(chuàng)新提供范例，因此，相比于2013-2015年智能手機行情在基礎(chǔ)設(shè)施-硬件-軟件的逐步演繹，預(yù)計在MR產(chǎn)業(yè)趨勢浪潮中，上下游行情的演繹節(jié)奏有望更為同步。

?風(fēng)險提示：蘋果MR發(fā)布時間推遲，產(chǎn)品效果及銷量不及預(yù)期。

目錄

01?蘋果MR：創(chuàng)新直擊痛點，一個可能的劃時代產(chǎn)品

頭顯設(shè)備AR/VR從0-1產(chǎn)品尚未出現(xiàn)，眩暈感+厚重感+內(nèi)容不足是當(dāng)前發(fā)展的核心痛點。當(dāng)前全球VR出貨量逐年增長，但頭顯設(shè)備市場滲透率仍低，全球VR設(shè)備出貨量尚不足智能手機出貨量的1%，盡管從產(chǎn)業(yè)格局上看，Meta已經(jīng)占據(jù)超80%的頭顯設(shè)備市場，但頭顯設(shè)備仍未出現(xiàn)從0-1的劃時代產(chǎn)品（如智能手機的iphone 4和新能源車的特斯拉model 3），核心痛點主要在1）使用眩暈感；2）交互設(shè)備不輕便；3）內(nèi)容應(yīng)用的不足，而背后的核心在于底層硬件技術(shù)的不完善。

蘋果MR硬件創(chuàng)新直擊三大痛點（眩暈感+厚重感+內(nèi)容不足），有望成為頭顯設(shè)備領(lǐng)域從0-1劃時代產(chǎn)品：

?顯示（Micro OLED）:緩解眩暈+輕量化。MR眼鏡對于分辨率、亮度及功耗等要求更高。近眼顯示的關(guān)鍵是成像清晰度與視覺暫留指標(biāo)，蘋果MR預(yù)計配備Micro OLED屏幕，是目前可量產(chǎn)的性能優(yōu)勢最為突出的方案。對比Micro OLED與Fast-LCD，其在顯示性能參數(shù)上實現(xiàn)較大躍升：1）高分辨率：4K分辨率+3400PPI以上的像素密度將有效緩解“紗窗效應(yīng)”。2）快速效應(yīng)：高刷新率+低響應(yīng)時間有效減少“余暉效應(yīng)”，緩解用戶視覺眩暈感。3）低功耗高對比度：Micro OLED功耗為Fast-LCD的30-40%，可有效減少散熱，延長續(xù)航時間，提升舒適性需求。此外，市面上主流VR設(shè)備采用OLED（索尼 PSVR 2）、FAST-LCD（Meta Quest 2、Pico 4 ）以及Mini LED（Meta Quest Pro）搭配Pancake 光學(xué)方案。由于Pancake 光學(xué)方案本身存在光效較低缺陷，若搭配低亮度屏幕，不利于對比度提升與成像細節(jié)豐富，因此 Micro OLED + Pancake光學(xué)方案的組合是彌補光轉(zhuǎn)換效率低、提升成像質(zhì)量的更優(yōu)解。

?光學(xué)（Pancake）：輕量化+拓寬視覺范圍。Pancake光學(xué)技術(shù)方案以折疊光路的方式有效減少AR/VR鏡頭體積，配合鋁、玻璃和碳纖維等超優(yōu)質(zhì)材料，蘋果首代MR重量控制在300克，遠輕于其他主流VR頭顯設(shè)備：Oculus Quest 2（500克）、索尼 PSVR 2（600克），嚴格輕量化的設(shè)計能在硬件參數(shù)之外成為吸引用戶又一亮點；視場角方面，索尼 PSVR 2頭顯設(shè)備實現(xiàn)了市面最大的110°視場角，蘋果 MR進一步對橫向與縱向視線范圍進行邊際改善，提供超同類產(chǎn)品的 120°視野角，基本可以覆蓋人眼的可視范圍，讓用戶基本不會感受到畫面邊緣的存在，也降低了畫面畸變。

?M2芯片+智能交互創(chuàng)新+IOS協(xié)同生態(tài)：突破內(nèi)容阻礙。應(yīng)用內(nèi)容不足和應(yīng)用領(lǐng)域過窄是當(dāng)前頭顯設(shè)備快速普及的核心痛點之一，而內(nèi)容的衍生和擴展離不開感知交互技術(shù)的創(chuàng)新以及芯片高算力的底層支撐。感知交互技術(shù)的創(chuàng)新以延展用戶感官體驗，通過智能交互性和沉浸升級帶來內(nèi)容創(chuàng)新的可能，而芯片則能夠滿足高算力需求，支撐高品質(zhì)圖形渲染和高幀率輸出等。

?智能交互創(chuàng)新：支持手動追蹤、眼動追蹤、控制顯示等功能，有望帶動內(nèi)容創(chuàng)新。iPhone 4“超大屏幕+多點觸控” 取代傳統(tǒng)手機的單一按鍵交互，引發(fā)內(nèi)容創(chuàng)作豐富化和終端設(shè)備出貨量提升，映射到 VR/AR設(shè)備，肢體動作、聽覺、觸覺、嗅覺等多維信息多維度感知能有效提升用戶沉浸感。感知交互需要傳感器、芯片和算法三方參與，與眾多技術(shù)協(xié)同發(fā)展。在手動追蹤技術(shù)方面，蘋果MR通過計算機視覺和機器學(xué)習(xí)實現(xiàn)手勢識別的迭代，擺脫手柄等實物控制器成為其超越其他VR/AR設(shè)備的又一亮點。眼動追蹤方面，蘋果MR可定位瞳孔進而鎖定用戶注視的對象， 一方面可優(yōu)化視覺效果，提高沉浸感；另一方面可針對眼神進行交互，提高交互性。動作捕捉方面，通過十余顆攝像頭和傳感器，搭配AI學(xué)習(xí)實現(xiàn)涵蓋面部、腿部等身體各部位的動作捕捉。控制顯示方面，用戶有望通過類似Apple Watch的數(shù)位表冠（Digital Crown）旋鈕，一鍵快速切換AR/VR兩種模式，蘋果MR也是全球首款具備該功能的頭顯設(shè)備。此外，蘋果 MR 預(yù)計能夠作為 Mac 的擴展顯示屏，使得用戶能在VR 中可視化和操作 Mac 桌面， 有效拓展了交互形式，用戶也可以通過iCloud 和 AirDrop 功能連接 iPhone、iPad、Macbook等終端智能設(shè)備，以實現(xiàn)跨設(shè)備協(xié)同工作。

?M2芯片：算力領(lǐng)先，為交互處理和圖像渲染提供支持。蘋果MR預(yù)計采用M2芯片并搭配專門處理圖像的芯片來滿足VR/AR設(shè)備愈發(fā)增長的高算力需求。主控芯片是VR產(chǎn)品實現(xiàn)運行控制和數(shù)據(jù)處理的核心，相較于移動消費級芯片，VR/AR/XR設(shè)備在計算和圖像處理能力方面提出更高要求：i)保障高算力，支撐高質(zhì)量圖像處理：VR畫面渲染負載、刷新率與時延要求比傳統(tǒng)手機高數(shù)倍，需要高品質(zhì)的圖形渲染，支持視頻 8K 和 4K 高幀率輸出；ii)支持豐富交互功能：相較于傳統(tǒng)手機，VR/AR/XR設(shè)備需要搭載諸如眼動追蹤、表情追蹤、語音輸入、3D 建模、注視點渲染等眾多新型復(fù)雜交互功能等眾多復(fù)雜交互功能；iii) 多傳感器信息融合：VR/AR/XR設(shè)備頭顯要求搭載多攝像頭，芯片要對信息融合處理。目前， Quest 2、 Pico 4系列采用類似于手機端性能的高通驍龍 XR2，而蘋果 M2 芯片在GPU運算性能、視頻引擎，硬件加速編解能力等方面遠優(yōu)于高通驍龍芯片 XR2 和 XR2+ Gen1，蘋果MR頭顯運算能力能領(lǐng)先于采用高通驍龍芯片的主要VR設(shè)備。

?IOS協(xié)同生態(tài)以及龐大用戶基礎(chǔ)亦為MR提供內(nèi)容優(yōu)勢和用戶粘性。復(fù)盤iPhone，除了在硬件端深厚積累之外，軟硬件協(xié)同發(fā)展使得iOS在運行流暢度、平臺應(yīng)用質(zhì)量和安全性方面表現(xiàn)更加出色，通過吸引軟件發(fā)者在iOS生態(tài)系統(tǒng)創(chuàng)作，也使得以App Store 抽成為主的服務(wù)收入成為后期蘋果收入和毛利率的重要來源，IOS生態(tài)已在iphone得到用戶驗證，同時亦擁有龐大用戶基礎(chǔ)，這為MR提供內(nèi)容優(yōu)勢和用戶粘性。同時蘋果預(yù)計將重點打造基于FaceTime的高級視頻會議功能。頭顯設(shè)備中的FaceTime軟件將在虛擬世界中逼真地渲染用戶的面部和全身，借助強大數(shù)據(jù)處理能力，使用戶佩戴蘋果MR設(shè)備后仿佛置身于同一個空間，能與同伴進行相互交流，比只有“上半身”或者頭部形象的Meta的Horizon平臺要更先一步。

02?不只是MR：更是虛實交互入口，元宇宙的關(guān)鍵一環(huán)

蘋果MR作為虛實交互入口，成為元宇宙初級形態(tài)概念具象化的又一關(guān)鍵拼圖。作為元宇宙進入接口之一，MR是元宇宙計算、通信、感知、交互、人工智能等技術(shù)的外顯。與智能手機載體不同，MR將二維扁平的網(wǎng)絡(luò)世界轉(zhuǎn)化為可視性、可操作性更強的三維世界，能夠使用戶實現(xiàn)物理世界與虛擬世界的跨越，更能夠滿足高頻交互和沉浸擬真的特征，相比于屏幕類設(shè)備更具備信息傳遞優(yōu)勢，同時也對底層技術(shù)提出更高要求，為內(nèi)容端的生產(chǎn)和消費提供必不可少的載體。因此硬件入口的突破為底層技術(shù)的應(yīng)用提供可能，同時為內(nèi)容的培育提供土壤。類比智能手機的問世和快速滲透，帶來內(nèi)容端爆款應(yīng)用的出現(xiàn)，抖音、王者榮耀等出圈，并同步帶來全球數(shù)據(jù)流量的高增長，以及運營商、云廠商資本開支的高增長周期。因此MR帶來的并非是頭戴式自身的產(chǎn)品突破，以及相應(yīng)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會，而更應(yīng)從元宇宙整體來理解，MR作為虛實交互的硬件入口，填補元宇宙關(guān)鍵一環(huán)，帶來底層技術(shù)和內(nèi)容端進一步突破的可能。

AI與MR的軟硬結(jié)合，有望帶來1+1>2的效能。以ChatGPT為代表的多模態(tài)模型等語言大模型類產(chǎn)品推出為AIGC帶來突破。而MR的推出則有望與AI的發(fā)展實現(xiàn)有機結(jié)合。根據(jù)國泰君安電子團隊，一方面，AI為MR帶來最豐富便宜的內(nèi)容生態(tài)。Meta發(fā)布AI新模型Segment Anything Model（SAM），可以為任何圖像或者視頻中的任何物體生產(chǎn)mask，甚至包括在訓(xùn)練過程中沒有遇到過的物體和圖像類型。SAM足夠通用，可以涵蓋廣泛的用例，并且可以在新的圖像領(lǐng)域上即開即用，無需額外的訓(xùn)練。SAM模型將為AIGC應(yīng)用打開新的應(yīng)用空間。AIGC創(chuàng)造的超乎想象的虛擬世界是對MR內(nèi)容生態(tài)的完美互補，如AIGC進化至生成類真實世界，將再次打開新世界大門。AI將給MR帶來豐富便宜的內(nèi)容生態(tài)。另一方面，MR將為AI帶來最真實與最可操作的硬件支持，海量優(yōu)質(zhì)客群提供給AI APP最好的盈利環(huán)境。MR能提供AI提供不了的真實性與可操作性，MR作為人、信息世界、現(xiàn)實世界三者交互的最強產(chǎn)品形態(tài)，其真實性與可操作性是AI軟件端無法撼動的優(yōu)勢。而全球龍頭蘋果作為全球活躍用戶超十億級別的終端硬件企業(yè)，其生態(tài)內(nèi)容模式成熟穩(wěn)定，客戶支付能力優(yōu)異，是終端AI APP的最大接入端口和盈利環(huán)境提供者。MR將給AI帶來硬件支持、海量客群以及穩(wěn)定的生態(tài)內(nèi)容環(huán)境。因此虛擬、隨意又真實的AI+MR將推動行業(yè)的協(xié)同發(fā)展。

下至底層架構(gòu)：虛擬世界對實時沉浸式交互體驗產(chǎn)生更高的要求，因此MR的推出更帶來對低延時網(wǎng)絡(luò)傳輸和底層算力技術(shù)升級的需求。

●底層基礎(chǔ)設(shè)施為虛擬世界筑智能交互之基。硬件端頭顯設(shè)備與原有的屏幕類設(shè)備相比，傳輸?shù)臄?shù)據(jù)量和相關(guān)的技術(shù)復(fù)雜度會大大提高，對于低延時網(wǎng)絡(luò)傳輸以及底層算力技術(shù)升級的需求更高。以音視頻傳輸為例，設(shè)備端延時、設(shè)備端與服務(wù)器數(shù)據(jù)傳輸延時、服務(wù)器間的延遲不單會影響用戶的沉浸式體驗，甚至?xí)斐裳灥壬聿贿m狀況。因此，頭顯設(shè)備MR不僅需要硬件端交互技術(shù)迭代，其中的高頻交互等需進一步搭配5G高頻率、大帶寬、廣連接的網(wǎng)絡(luò)性能，保證用戶之間能夠以毫秒級延遲可靠地多向傳輸大量數(shù)據(jù)，構(gòu)筑用戶與虛擬世界之間流暢、穩(wěn)定的高頻交互。

●算力升級是支撐虛擬世界內(nèi)容創(chuàng)作與真實交互的保障。虛擬世界需要強大的圖像實時渲染能力、計算和存儲海量數(shù)據(jù)資源，在傳統(tǒng)的終端渲染模式下，畫面分辨率和游戲流暢度受個人計算機GPU渲染能力的限制，同時終端服務(wù)器承載能力受限，難以支撐大規(guī)模用戶同時在線，這意味著頭顯交互設(shè)備的出現(xiàn)將進一步增加對云計算和邊緣計算的應(yīng)用需求。其中云計算能將終端渲染逐步遷移至云端，基于規(guī)模效應(yīng)攤低運算成本，提升服務(wù)器使用效率，提升虛擬世界的可進入性。而邊緣計算則更能滿足實時數(shù)據(jù)分析需求、緩解中心云的計算負載，同時減少主網(wǎng)絡(luò)阻塞、降低傳輸成本。在此之下，算力芯片、光模塊、服務(wù)器及IDC廠商等均有望同步受益。

上至場景應(yīng)用：MR交互創(chuàng)新激發(fā)內(nèi)容端新的探索，內(nèi)容端生態(tài)有望重塑。一方面，蘋果作為消費電子行業(yè)龍頭，在軟件及系統(tǒng)開發(fā)方面同樣具有標(biāo)桿作用。根據(jù)VR陀螺，軟件生態(tài)方面MR可安裝iPad應(yīng)用程序、內(nèi)置3D版FaceTime通話等，這意味著傳統(tǒng)成熟應(yīng)用將擁有新的搭載平臺和應(yīng)用空間。另一方面，VR具備沉浸、多維交互等特點，MR的推出將革新游戲玩法和觀影新體驗，同時進一步催生在教育、運動、辦公、展覽等多領(lǐng)域應(yīng)用需求。根據(jù)VR陀螺，蘋果亦已著手為產(chǎn)品開發(fā)VR鍛煉以及VR冥想服務(wù)。

03?不只是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈：更是TMT元宇宙行情的新催化

3.1.??類比蘋果iphone和特斯拉modle3的問世：產(chǎn)品力的突破和銷量的驗證是行情演繹的關(guān)鍵

前文我們提到此次蘋果MR創(chuàng)新直擊痛點，是一個可能的從0-1的爆款產(chǎn)品，有望開啟頭顯設(shè)備的產(chǎn)業(yè)趨勢。歷史上，蘋果的iphone和特斯拉的model3都可以稱之為帶動智能手機和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的成功爆品。那么對于爆款產(chǎn)品的問世，究竟我們更應(yīng)該關(guān)注哪些因素？什么才是決定行情演繹的關(guān)鍵呢？為此，我們考察iphone和model3產(chǎn)品和業(yè)績表現(xiàn)與相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈股價表現(xiàn)之間的關(guān)聯(lián)。

行情演繹的關(guān)鍵：先是產(chǎn)品力的突破，后是銷量的驗證。通過復(fù)盤我們發(fā)現(xiàn)爆款產(chǎn)品之下市場行情演繹的關(guān)鍵因素有二，其一是產(chǎn)品力的有效突破，其二是銷量的驗證。若新產(chǎn)品推出，產(chǎn)品力的突破被投資者認可，股價往往率先反應(yīng)（典型如iphone4和iphone4s發(fā)布），若未被投資者認可，則股價反應(yīng)相對平淡（典型如modle3產(chǎn)品發(fā)布）。而后續(xù)若銷量不及預(yù)期，那么股價將開始回調(diào)（典型如初代iphone）,同樣若前期市場并未對產(chǎn)品力的突破有所預(yù)期，那么最終銷量對產(chǎn)品力的驗證也將成為行情的重要推動（典型如modle3產(chǎn)品放量）。即便是前期產(chǎn)品力有所預(yù)期，但銷量仍有超預(yù)期的可能再次點燃行情（典型如iphone4s）。因此落腳MR，我們認為第一階段的行情（現(xiàn)階段）將博弈MR產(chǎn)品力的突破，而在此之后銷量能否驗證將是我們后續(xù)關(guān)注的核心。

●iPhone：從主題到產(chǎn)業(yè)趨勢，產(chǎn)品性能的突破和業(yè)績的放量最為關(guān)鍵。回顧蘋果引領(lǐng)智能手機風(fēng)潮的歷史，從初代iPhone發(fā)布開始，蘋果股價總體上持續(xù)獲得可觀的超額收益。在iphone手機全新型號發(fā)布前，市場通常會對新品的產(chǎn)品力創(chuàng)新計入較高預(yù)期，若產(chǎn)品最終銷量符合預(yù)期，股價更可能保持橫盤，若銷量仍超預(yù)期，股價將進一步上漲。具體到型號上看，初代iPhone發(fā)布前，蘋果超額收益持續(xù)走高，但由于銷售表現(xiàn)一般，股價開始回撤，直到iPhone3G驗證了智能手機放量的邏輯，隨后四年里，蘋果股價持續(xù)跑贏標(biāo)普500。此后iPhone4、iPhone4S的發(fā)布，以及iPhone4S銷量大漲，無論是前期的產(chǎn)品力預(yù)期還是后期的銷量驗證都使得蘋果公司實現(xiàn)了明顯的超額收益。但當(dāng)iPhone5的表現(xiàn)不及市場預(yù)期后，蘋果的超額收益就出現(xiàn)了明顯回調(diào)。不過在國內(nèi)國產(chǎn)機逐步興起，智能手機加速滲透的過程中，A股電子元件板塊仍能持續(xù)獲得超額收益。

●特斯拉model 3：從主題到產(chǎn)業(yè)趨勢，動力電池技術(shù)突破以及降價之后的銷量突破為關(guān)鍵。盡管model3早在2016年4月即發(fā)布，第一輛model 3早在2017年即亮相，但特斯拉股價反應(yīng)平淡，真正的行情爆發(fā)在2020-2021年，核心在于動力電池技術(shù)的突破以及降價之后的銷量突破。2020年動力電池技術(shù)的突破帶動了新能源車產(chǎn)品力的抬升，此時特斯拉股價開始明顯拔升，可以發(fā)現(xiàn)寧德時代和特斯拉股價亦同步表現(xiàn)。而后續(xù)憑借各國新能源政策補貼、特斯拉在中國建廠量產(chǎn)優(yōu)勢和對零部件廠商議價能力增強，特斯拉成本大幅下移，在2020和2021年多次降價，消費者接受度逐步提升，憑借model 3的高性價比，公司產(chǎn)品快速放量，股價相應(yīng)獲得了明顯的超額收益。

3.2.?類比2021年元宇宙主題行情：主題行情已至，從應(yīng)用端向算力基礎(chǔ)設(shè)施端的輪動

正如前文提到，蘋果MR的突破并不僅在于產(chǎn)品本身，更是提供了虛實交互的硬件端入口，成為了元宇宙的關(guān)鍵一環(huán)。MR的交互創(chuàng)新激發(fā)對下游內(nèi)容端新的探索，同時實時沉浸式交互體驗對上游基礎(chǔ)設(shè)施低延時網(wǎng)絡(luò)傳輸、底層算力技術(shù)升級亦提出要求。這也意味著從投資機會角度，MR的出現(xiàn)和破局所帶來的并非僅是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會，亦將成為元宇宙乃至TMT行情的新催化。下一階段，MR行情將如何輪動？設(shè)備端的超預(yù)期將如何帶動整體元宇宙板塊的投資機會？2021年的元宇宙主題行情為我們提供了參考，可以發(fā)現(xiàn)1）行情的結(jié)束核心在于業(yè)績端的證偽；2）行情在下游應(yīng)用、上游算力基礎(chǔ)設(shè)施和VR/AR板塊均有表現(xiàn)，下游應(yīng)用端彈性高于上游算力基礎(chǔ)設(shè)施。

2021年元宇宙主題行情：始于巨頭入局和VR設(shè)備出貨超預(yù)期，止于業(yè)績表現(xiàn)的證偽。2021年10月，以Facebook押注元宇宙為契機，市場掀起元宇宙主題行情，短時間內(nèi)國內(nèi)外多家互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭相繼宣布入局。國外方面，微軟推出 Mesh for Team，切入元宇宙辦公賽道，Google計劃重組 Google Labs，專注于研發(fā)包括 AR/VR 等具備長期發(fā)展?jié)摿Φ脑O(shè)備；國內(nèi)方面，字節(jié)相繼投資光舟半導(dǎo)體、眾趣科技、夢途科技，阿里巴巴達摩院宣布增設(shè) XR 實驗室。與此同時，疫情期間電子娛樂需求激增，VR頭顯設(shè)備全球出貨量超市場預(yù)期，21年Q3-Q4全球出貨量增速超60%，連續(xù)兩個季度保持穩(wěn)定高速增長態(tài)勢。巨頭的紛紛入局以及設(shè)備端銷售超預(yù)期之下，元宇宙行情開啟。而后續(xù)缺乏業(yè)績驗證也導(dǎo)致了行情僅停留在概念階段，主題行情持續(xù)時間較短，觸頂后熱潮隨即退卻。其一，2022年2月Meta和Roblox 相繼披露年報，其中Meta元宇宙業(yè)務(wù)板塊連續(xù)兩年虧損嚴重，業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期挫及市場信心，引發(fā)投資者對元宇宙前景的擔(dān)憂，年報公布當(dāng)日，二者股價下跌超20%。其二，2022年疫情全面放開后，“宅經(jīng)濟”概念退潮，全球VR設(shè)備出貨量大幅下滑超預(yù)期。整體來看，概念超前、缺乏現(xiàn)象級硬件支撐、生態(tài)不成熟等因素是行情無法向業(yè)績驗證過渡的重要原因。

2021年元宇宙主題行情的輪動：VR/AR板塊、下游應(yīng)用和上游算力基礎(chǔ)設(shè)施均有表現(xiàn)，市場整體從下游應(yīng)用向上游算力基礎(chǔ)設(shè)施輪動。盡管2021年元宇宙行情短期內(nèi)被證偽，但元宇宙主題行情的輪動順序仍值得借鑒。本輪元宇宙行情從國外傳遞到國內(nèi)，借助中國在內(nèi)容與場景端的積淀，疊加元宇宙概念預(yù)期為傳媒、新營銷等領(lǐng)域帶來效率提升與增量應(yīng)用場景，傳媒類題材的個股標(biāo)的具備較大的彈性空間與流暢的股價上行邏輯。元宇宙行情啟動后，傳媒板塊內(nèi)多個細分方向均受關(guān)注，應(yīng)用端行情持續(xù)的時間和漲跌幅表現(xiàn)上優(yōu)于硬件端。應(yīng)用端中數(shù)字人概念行情最先上漲，而后市場預(yù)期虛擬數(shù)字人在文娛、廣告等領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用場景，帶動行情向相應(yīng)傳媒展覽方向演繹，代表個股風(fēng)語筑、新華網(wǎng)和浙文互聯(lián)表現(xiàn)不俗，最后行情向更上游的通信和算力方向擴散，但整體看，上漲彈性較內(nèi)容端和硬件設(shè)備端均較相對較弱。最終缺乏底層技術(shù)支持、硬件設(shè)備無法滿足元宇宙需求也使得受益題材相對局限，個股行情結(jié)束。

3.3.?對比2013-2015年智能手機行情：產(chǎn)業(yè)趨勢來襲，上游基礎(chǔ)設(shè)施與下游應(yīng)用端有望同步受益

根據(jù)當(dāng)前已披露的蘋果MR信息，MR產(chǎn)品力的創(chuàng)新突破已得到市場部分投資者的相信，本輪主題行情已然開啟，但我們認為隨著蘋果MR的發(fā)布和后續(xù)的出貨，一輪以MR為引領(lǐng)的頭顯設(shè)備真正的產(chǎn)業(yè)趨勢有望襲來。智能手機將我們帶入到二維扁平的網(wǎng)絡(luò)世界，開啟智能化時代。而MR則開始將二維扁平的網(wǎng)絡(luò)世界轉(zhuǎn)化為可視性、可操作性更強的三維世界。從產(chǎn)業(yè)趨勢的視角，我們可以對比2013-2015年智能手機產(chǎn)業(yè)趨勢變革和行情演繹順序，并以此推演頭顯設(shè)備產(chǎn)業(yè)趨勢下的行情演繹特征。

智能手機發(fā)展沿著3G建設(shè)→硬件迭代→應(yīng)用爆發(fā)，行情順序同步表現(xiàn)為基礎(chǔ)設(shè)施端-硬件端-應(yīng)用端-軟件端。2008年，3G等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)快速完善，隨后iphone3G-iphone4-iphone4s等系列問世，A股蘋果供應(yīng)鏈相關(guān)公司受益，此后2012年前后小米、華為榮耀等銷量大增，國產(chǎn)千元機時刻來臨，手機出貨量迅速增加，硬件端加速迭代，帶動相應(yīng)消費電子板塊行情。而伴隨著硬件性能的成熟以及智能手機的加速滲透，下，微信、支付寶等爆款A(yù)PP出現(xiàn)帶來內(nèi)容端的持續(xù)爆發(fā)，手游、短視頻、社交、購物等內(nèi)容應(yīng)用迎來爆發(fā)式增長，此時傳媒和計算機板塊開始迎來超額收益。

智能手機產(chǎn)業(yè)趨勢下，基礎(chǔ)設(shè)施端-硬件端-應(yīng)用端-軟件端的行情演繹節(jié)奏有其必然性。一方面，3G建設(shè)是智能手機加速發(fā)展的基礎(chǔ)。智能手機具有優(yōu)秀的操作系統(tǒng)、可自由安裝各類軟件、完全大屏的全觸屏式操作感這三大特性，這意味著智能手機的出現(xiàn)需要數(shù)據(jù)傳輸能力和圖像處理能力的大幅提升，而2G網(wǎng)絡(luò)基本只能滿足文字傳輸需求，所以3G的出現(xiàn)是智能手機快速發(fā)展的前提。我國3G的集中建設(shè)期為2007年至2010年，國內(nèi)電信運營商在2008年年底發(fā)放3G牌照，2009年達到投資峰值，2010年實現(xiàn)了基本覆蓋，而在隨后的2011年，國內(nèi)智能手機開始崛起。另一方面，智能手機的軟件開發(fā)基本是一個從零開始的過程。操作系統(tǒng)是智能手機的靈魂，軟件的開發(fā)必須基于操作系統(tǒng)，在操作系統(tǒng)和智能手機推出后，人們才能著手于手機軟件的開發(fā)，此外更值得強調(diào)的是智能手機開辟了移動設(shè)備的先河，因此相應(yīng)對其內(nèi)容端應(yīng)用的探索也是從0-1的過程，這就導(dǎo)致了硬件端的發(fā)酵早于軟件端。

落腳MR，我們認為與智能手機不同的是，上游基礎(chǔ)設(shè)施與下游應(yīng)用端更可能同步受益，核心在于當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已初步滿足MR硬件創(chuàng)新的需要，同時手機內(nèi)容端的繁榮已為MR的內(nèi)容創(chuàng)新提供范例。2G時代到3G時代是由文字到圖片的時代，基礎(chǔ)設(shè)施的完善對智能手機來說是必須的，但當(dāng)前MR所依賴的低延時網(wǎng)絡(luò)傳輸以及底層算力技術(shù)等已基本可以滿足初期發(fā)展需求，硬件端創(chuàng)新對基礎(chǔ)設(shè)施端創(chuàng)新的依賴相對減弱。而在用戶和生態(tài)方面，iPhone多年發(fā)展已經(jīng)積累了大批的“果粉”，用戶群體的遷移可在較短時間內(nèi)完成，蘋果自身已有較為成熟的生態(tài)體系，應(yīng)用場景的創(chuàng)新有明晰的方向和技術(shù)路線，蘋果也會將iOS應(yīng)用移植到MR上，除MR之外的多數(shù)頭顯設(shè)備仍搭載在安卓系統(tǒng)之上，這意味著對應(yīng)用端的探索將并非從0開始，同時在智能手機端成功的應(yīng)用范例亦為我們對MR的應(yīng)用落地提供了想象空間，因此相比于智能手機，MR應(yīng)用端的發(fā)展和繁榮可能更早出現(xiàn)。整體而言MR產(chǎn)業(yè)趨勢下，基礎(chǔ)設(shè)施端-硬件端-軟件端有望相互催化，相較于上一輪智能手機行情的逐步開展，本輪基礎(chǔ)設(shè)施端-硬件端-軟件端的行情演繹有望更為同步。

05?風(fēng)險提示

蘋果MR 發(fā)布時間推遲，產(chǎn)品效果及銷量不及預(yù)期。

本文作者：方奕S0880520120005、陳熙淼S0880520120004等，來源：國君證券，來源：《【國君策略 | 專題研究】 蘋果MR：重石激浪——“潮起現(xiàn)代化”科創(chuàng)成長系列四》

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