核心觀點：

(資料圖片)

1、我感覺現在這個行情，包括資本市場很多的表現特征，特別是非常火爆的AI主題的凌厲走法，又讓我想起了2013-2015年，應該是這幾年都沒有見過。

2、今年的資本市場走到現在，反而是原來大家最忽略、最看不起的一些高分紅的、深度價值的股票走得是更好的。這是讓所有人都非常吃驚的一件事情。

這反映了我們這輪復蘇動能還不是非常強勁，原來比較低估的大家看不上的東西現在反而受到追捧，但最終下來，五一假期的火爆帶來服務業等收入端改善后，我相信復蘇在各個領域會蔓延開來。

3、如果提到哪些時刻讓我記憶猶新，2022年的市場表現讓我吃驚，市場分別在4月、10月探底，領先于經濟運行一兩個月，這體現了市場的前瞻性。

所以投資者要敬畏市場，因為資本市場是幾億參與者得出來的一個最終的結果。如果說得到什么啟示，就是要堅定均值回歸的底層信仰，被低估的始終會漲上去，高估的最終會跌下來。

近日，睿郡資產合伙人董承非在興證全球基金主辦的巴菲特股東大會.投資人峰會上，作出了上述分享。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

現在的行情讓我想起2013年-15年

對于現在這個時期和歷史上哪個時期比較接近？我認為，與歷史上的周期對比，今年年初的時候，我第一反應是2009年。因為當前的經濟背景和2009年非常相像，2008年受外部的沖擊導致國內經濟的下滑，2009年迎來經濟復蘇階段。

但是現在，市場的很多特征，又讓我想起了2013年到2015年。特別是最近整個資本市場非常火爆的 AI主題，這種凌厲的走法應該這幾年都沒有見過。

經濟運行肯定有周期性因素的存在，但在投資的實際操作中，年年都有挑戰。比如和前面所講的兩個相似周期相比，今年也有趨勢性不一致的地方。比如，中長期維度上我們人口結構與外部發展大環境這兩個方面都發生了新變化。

和2009年復蘇的不同

今年年初的時候市場對復蘇還可能有分歧，有人認為會出現類似于2009年的強勁復蘇，但到目前為止，整個資本市場已經對經濟溫和復蘇成為共識。

作為資本市場的參與者，我自己感覺到今年的經濟復蘇與2009年有兩個方面的差異：

一是消費端，整個消費復蘇還是比較弱，這是一個非常正常的現象，過去兩三年從事服務業的居民收入下降影響到他們對未來的信心，這也導致整個消費的復蘇不夠強勁；

二是在投資端，2009年四萬億釋放下去后，整個投資領域非常火爆，所以當年表現最好的三個行業，是一些投資高貝塔的周期性行業。

這次大家看到，雖然年初的時候，地產產業鏈有過一輪反彈，但是到現在為止，其實整個板塊走的還是比較弱的。

這反映出，一方面，我們的整個體量比2009年大了多少倍；另外一方面，我們看到，政府這一次對于投資上面的刺激更加地節制。

今年，這些被大家最忽略、最看不起的股票反而走得更好

所以今年的資本市場實質上就反映了背后這兩點的不同。

2009年，因為整個經濟是一個大V型反轉型的復蘇，所以那一年表現最好的行業就是一些高貝塔的行業。

消費領域中，都是耐用品的消費、奢侈品的消費表現好；還有投資端的，剛才說的純周期性的行業。

但今年的資本市場走到現在，反而是原來大家最忽略、最看不起的一些高分紅的、深度價值的股票走得是更好的。

這是讓所有人都非常吃驚的一件事情。

但是我覺得，市場這么走，肯定背后是有它內在的邏輯性的。

這反映了我們這輪復蘇，動能其實不是非常強勁。在這種情況下，原來比較低估值的東西，大家原來看不上它的增速；而在這種大背景下，大家會覺得它已經難能可貴了，反而就成為追捧的一個板塊或者方向。

但最終下來，我覺得溫和的復蘇肯定是復蘇。在收入端恢復以后，我相信復蘇在各個領域會蔓延開來。

被低估的始終會漲上去，高估的最終會跌下來

如果提到哪些時刻讓我記憶猶新，整個A股市場去年的表現是讓我吃驚的。

市場分別在4月、10月探底，領先于經濟運行一兩個月，這體現了市場的前瞻性。

所以我們從事投資的人說，要敬畏市場，這是發自內心的，確實要敬畏市場。因為資本市場是幾億參與者得出來的一個最終的結果。

如果說有什么啟示，我覺得更加堅定了一點。因為價值投資者一個最底層的信仰就是均值回歸，只要是你認為低估的東西，一定要相信它最終會漲上去，高估的東西最終也會跌下來。

所以在市場大幅下跌的時候，其實是一些極端的事件發生，導致股票市場很便宜。

在黑暗之中，面臨非常多的不確定性的時候，市場就體現出韌性的一面。所有的參與者都看不清事情的未來走向，但是市場可能就頑強在向上走。

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本文作者：王麗 來源：投資作業本

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