在“去美元化”風潮逐步顯現的當下，有人認為美元霸權正走向終結，有人認為，近年來美元國際地位是加強市場不應過度解讀。

那么，現階段美元的世界霸主究竟面臨多大的挑戰？

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美元微笑理論”創立者Stephen Jen認為，這需要從美元的儲備貨幣的地位以及作為國際貿易結算貨幣的必要性兩方面說起。

4月17日，Stephen Jen和分析師Joana Freire在的報告中指出，美元正逐步失去其儲備貨幣的地位，且在“逆全球化”浪潮下，美元作為國際結算貨幣的必要性也正逐步消失：

2022年，美元作為全球儲備貨幣的份額急劇下降，至全球總儲備的47%。一年內8%的跌幅非同尋常，相當于前幾年美元市場份額年均下滑速度的10倍。

我們認為，因為美國通過其主導的全球金融系統對俄羅斯國家和個人的金融制裁，顯示了美元儲備形式的不可靠，這一行為也招致了多國的不滿，使美元持有量暴跌。

非美元貿易結算在今年增多，多國政府宣布在貿易結算中繞過美元。

美元世界儲備貨幣地位正在崩潰

Jen在報告中指出，2022年，全球央行正加速減少美元相對于其他貨幣的持有量，美元作為儲備貨幣的市場份額開始崩潰，相當于前幾年美元市場份額年均下滑速度的10倍：

因美元在全球經濟中占據著主導地位，美元的穩定性和流動性使其成為中央銀行首選的儲備貨幣。

按實際價值計算，過去20年中，實際美元儲備持有量暴19%，美元的市場份額從2003年占全球總儲備的約三分之二穩步下降到2021年的約 55%。?

然而，到2022年，美元的份額急劇下降至全球總儲備 47%，一年內8%的跌幅非同尋常，相當于前幾年美元市場份額年均下滑速度的 10 倍。

Jen指出，貨幣的本質是信用關系，隨著世界在過去幾十年間享受著貿易和經濟全球化，2000 年代以后美元在總儲備量中的份額開始下滑這點不足為奇：

1971年美國正式宣布美元與黃金脫鉤，導致了全球外匯市場的混亂，也被稱為“尼克松沖擊”，全球進入了以國家信用為背書發行貨幣的時代。

央行需要維持一定數量的外匯儲備來應對可能發生的國際貿易和金融風險，而美元是最重要的外匯儲備。

在此后的浮動匯率制度時代，由于貨幣匯率的波動和金融市場的不穩定性，一些國家貨幣面臨著做空的風險，美元可以很好的幫助他們抵御這種風險。

在2000年以后，隨著經濟全球化進程加速，各國央行對不同貨幣的多元化配置也是自然而合乎邏輯的。

但2022年各國美元持有量暴跌，這并不正常。

Jen認為因俄烏沖突，美國通過其主導的全球金融系統對俄羅斯國家和個人的金融制裁，顯示了美元儲備形式的不可靠，這一行為也招致了多國的不滿，成了美元持有量暴跌的重要原因：

儲備貨幣發行國通常擁有較少的外匯儲備，而一些需要保持匯率穩定的國家需要持有大量外匯儲備。

一種假設是，大量美元持有者為G7以外的國家，所以當看到以美國為首的G7對俄羅斯進行制裁時，這些國家頗為震驚，開始拋售美元。

華爾街見聞此前在VIP文章《逆美元化的本質是逆全球化》一文中分析指出，美國政府對美元霸權的濫用嚴重影響了美元信用，俄烏沖突讓“逆全球化”問題越發突出，這使得原本追求“效率”優先的“全球一體化”發展徹底成為過去式，取而代之的是各經濟體在小團體范圍內（歐盟、東盟等）的“抱團取暖”。

但Jen指出，世界貨幣體系是一種基礎設施，短期內還看不到可以取代美元的其它貨幣，因此或許未來并非簡單的去美元化過程，而是區域性貨幣集團和貨幣區不斷萌發的時期，是美元體系不斷面臨威脅的時代。

非美元結算的時代

美元在國際貿易和金融中扮演著至關重要的角色。許多國際貿易和金融交易都以美元結算，這使得美元成為全球貨幣流動的主要渠道。

3月29日，巴西政府表示，巴西己與中國達成協議，不再使用美元作為中間貨幣，而是以本幣進行貿易結算。巴西總統盧拉隨后則公開呼吁，金磚國家用本幣結算，“我知道大家都習慣了使用美元，但21世紀我們可以做做不同的事。”

此前，東盟各國也討論了如何減少金融交易對美元的依賴。馬來西亞方面表示，“沒有理由繼續依賴美元”。

Jen直言，“去美元化”正在進行。但短期內美元在國際貨幣體系中的主導地位仍然穩固：

以非美元貨幣結算的貿易規模與美元作為對沖和投資目的規模相比很小，且國際貨幣依賴于網絡效應，因此美元的優勢短期內并不會面臨威脅。

即使美元開始作為儲備貨幣的市場份額急劇下降，但現階段優勢明顯，想要挑戰美元國際貨幣主導可能性不大。

BIS最新調查（2022年4月）報告稱，目前全球外匯市場每日總成交額約為7.5萬億美元。這意味著與貿易結算直接相關的外匯交易額占比不到2%（全球貿易額約為每年32萬億美元）。這也表明金融目的與進出口結算的比例超過50:1。

因此，盡管以非美元貨幣結算的貿易會轉移世界對美元的部分需求，但這些規模微不足道。?

Jen認為，基于上述結論，美元的金融屬性比貿易交易屬性相比更為突出，那么美元失去其主導地位的情況為：(i) 未來世界其他地區的金融市場在規模和質量方面占據顯著優勢，或/和 (ii) 美國因重大政策失誤而經濟衰退：

目前來看現階段，這兩種趨勢都已經開始，但還處于起步階段。但如果美國犯更多的政策錯誤，那么各國可能會突然減少對美元和美元資產的依賴，而這種潛在的變化將是不可逆轉的。

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