剛剛過去的2022年，中國權益市場波折不斷，私募機構壓力徒升。

艱難背景下，百億私募的眼光并沒有局限于內地市場。

一開年，旋即有百億機構披露即將在離岸市場展業的消息。

(資料圖片僅供參考)

雖然中國私募管理人一直在不斷嘗試“出海”，但這并不屬于真正的國際化布局，有著諸多局限。

百億私募海外布局，再添一家

本周，北京私募仁橋資產對持有人透露：2022年完成了旗下香港公司的注冊。香港公司的成立對該私募機構探索除逆向外的第二策略，特別是對沖方向，以及接觸更多的海外機構投資者具有重要的意義。

仁橋資產成立于2017年，創始人夏俊杰此前是公募諾安基金的績優基金經理。該私募成立后，主打逆向投資策略，基金凈值有低回撤特點，機構持有人數量占有相當比重。

資事堂了解到：仁橋資產拓展離岸市場戰略考量中，主要想突破目前同質化的主觀股票多頭策略，運用香港市場多元對沖工具擴充投資策略條線。

出海？國際化？

資事堂與頭部私募交流發現：中國私募管理人走出內地市場，在海外市場設立公司實體展業，有不同的訴求。

實際上，不能用出海、國際化布局去籠統地給這類機構貼標簽。

2015年之前，中國曾有少部分機構在香港設立公司，包括：景林資產、淡水泉投資、保銀投資、重陽投資等。

這一批“吃螃蟹”的機構基本有一個共同特點：創始人或合伙人定居中國香港，對離岸市場的情況有一定了解，并在面對離岸客戶募資并成立美元基金，以投向境內外上市的中國股票為主。

同一時期，“網紅型”私募東方港灣、林園投資也在這個時期“出海”，同樣以募資為主。

2017年之后，隨著中國機構投資者壯大，管理規模快速上升，私募管理人積累了一定的自有資金，疊加滬港通交易的活躍，離岸展業的需求上升。

特別是量化私募崛起后，大量百億量化機構去香港市場申請牌照，募集美元資金進行交易，并隨后曝出基金杠桿過大導致凈值大幅回撤的事件。

實際上，國內管理人甚少公開提及國際化布局的定義。

近兩年，有海外機構背景的量化私募，曾談及國際化的理念。比如，明汯投資合伙人對“國際一流”定義如下：成為國際主要資本市場的重要參與者、擁有國際一流人才梯隊與組織文化。“

換言之，由于中國量化機構創始人普遍具有華爾街背景，技術驅動色彩濃厚，對海外機構架構體系有了解，因此試圖和國際量化高手同場競技。

總體來看內地股票私募管理人的海外展業長期傾向于募資層面。這種海外展業并非真正的國際化，或者說所謂的全球化布局。

老牌私募海外展業的進化

資事堂觀察到：中國第一代私募的海外展業第一站以香港為主，近幾年開始再次“走出去”，進化速度超出同行。

保銀投資就是一例。

這家機構成立于2000年初，創始人王強是中國第一代證券投資人，長期滬港兩地運作基金。

2018年和2019年，王強先后設立印度辦公室和日本辦公室，并招攬當地人才。

據悉，保銀投資認為印度市場的投資者結構和中國市場類似(即散戶占比較 多)，為機構投資者提供充足的阿爾法機會，借此賺取新興市場紅利，這相當于從零開始直接投資一個國別資產。

這家百億私募布局日本則是為了“更新”投資策略，認為投資日本可以為旗下平臺型基金的投資組合增加多樣性，特別看重日本股票市場流動性較高的特點，可以助其施展中性策略，借此平滑基金組合波動。

淡水泉投資也是一例，其則從投研能力角度進行海外辦公室布局。

據悉，這家千億私募2019年設立紐約辦公室，將其定位為研究導向的能力中心，側重于TMT、醫藥等前沿領域的深度研究，以及人才發掘。

中國私募出海的新挑戰

資事堂與多家大型私募管理人交流后發現，仍有很多亟待解決諸多“技術性”與“價值觀”層面的障礙。

1、內地機構在離岸市場展業，特別將募集資金投向海外資產并充分運用衍生品工具，但將相關頭寸倒入至內地產品并體現在凈值中存在一定技術性難度，主要在運作合規、資金托管等重要環節。

內地管理人拓展海外投資但可能無法惠及到內地高凈值客戶，但內地客戶又是其核心客戶群。

2、內地管理人不能局限于從離岸市場“找錢”、“找人才”的展業邏輯，更多要展現管理人的“軟實力”，包括邁過語言門檻向海外市場清晰表述投資體系、符合國際一線標準的基金運作模式。

管理人在離岸市場切勿將管理規模、基金歷史業績、投研人員奧賽獎牌數的宣傳思維，原封不動地搬到離岸市場。

3、內地管理人開始嘗試海外上市公司的投研，特別是有區域性的當地本土公司。但管理人仍擔心地緣局勢的新一輪變化，可能讓海外投資規劃遭遇不確定性。

4、由于海外投資者對中國股票的配置中，指數化跟蹤處于核心位置，其次涉及主動管理型的投資組合，并將一部分頭寸委托給內地管理人打理。

因此，內地管理人要展現主動管理策略的獨特性，而不是以同質化的策略去吸引對中國資管業態不了熟悉的投資人。

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