在歐洲通脹“高燒不退”之際，歐央行或在今晚就縮減資產(chǎn)負(fù)債表釋放重要信號(hào)。

北京時(shí)間今晚20:15，歐央行將公布最新利率決議，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德隨后將召開(kāi)貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)。

【資料圖】

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)歐央行將在今晚加息75個(gè)基點(diǎn)。投資者還將尋找歐央行何時(shí)暫停收緊以及如何看待衰退和通脹之間平衡的線索。

歐央行同時(shí)將釋放關(guān)于縮減資產(chǎn)負(fù)債表（QT）的信息。但在當(dāng)前的環(huán)境下，任何量化緊縮的措施都不得不非常謹(jǐn)慎。

花旗、匯豐認(rèn)為，歐央行可能在會(huì)在10月份調(diào)整其APP再投資指引，從而暗示未來(lái)QT的可能性。但最終決定可能將留到12月會(huì)議上做出。

歐央行大概率將宣布修改定向長(zhǎng)期再融資操作 (TLTRO)的規(guī)則。這將阻止歐洲商業(yè)銀行利用該機(jī)制賺取息差，平息目前由TLTRO帶來(lái)的政治爭(zhēng)議。

加息75個(gè)基點(diǎn)無(wú)懸念，后續(xù)進(jìn)程是焦點(diǎn)

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)歐央行將在本周四加息75個(gè)基點(diǎn)，這將使歐元區(qū)存款便利利率升至1.5%。在經(jīng)歷上個(gè)月暴力加息后，歐洲存款便利利率10多年來(lái)(自2012年7月以來(lái))首次轉(zhuǎn)正。

對(duì)于后續(xù)加息進(jìn)程，歐洲央行內(nèi)部目前存在分歧。目前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于，在能源危機(jī)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)衰退即將席卷歐元區(qū)之際，歐央行本輪加息周期的利率峰值將達(dá)多少？目前市場(chǎng)預(yù)期歐元區(qū)存款利率會(huì)在3月份升至2.5%的峰值。

考慮到可能經(jīng)濟(jì)衰退前景，歐洲央行的“鴿派”人士呼吁謹(jǐn)慎行事，不要過(guò)于匆忙地提高借貸成本。

但隨著歐元區(qū)CPI9月同比漲幅升至9.9%（幾乎是央行目標(biāo)的五倍），歐央行內(nèi)部鷹派聲音目前更占上風(fēng)。德國(guó)央行行長(zhǎng)內(nèi)格爾已公開(kāi)警告，歐洲央行不能過(guò)早放松政策，荷蘭央行行長(zhǎng)Klaas Knot則表示，歐洲央行必須先完成“利率正常化”，然后才能開(kāi)始談?wù)摽s減資產(chǎn)負(fù)債表，至少還有兩次大幅加息。

匯豐分析認(rèn)為， 歐央行內(nèi)部目前似乎基本同意將利率升至“中性”水平（理論為2%左右），但決策者對(duì)于“中性”實(shí)際位置及升至“中性”后是否需要進(jìn)一步收緊并沒(méi)有一致意見(jiàn)。考慮到在經(jīng)濟(jì)衰退期間很難進(jìn)行加息，匯豐預(yù)計(jì)歐央行將在今年12月（50個(gè)基點(diǎn)）及明年2月（25個(gè)基點(diǎn)）維持升息；在之后歐央行的加息動(dòng)作將暫緩。

QT：會(huì)釋放信號(hào)，但不是現(xiàn)在

歐洲央行本周也將釋放關(guān)于縮減資產(chǎn)負(fù)債表（QT）的信號(hào)。在過(guò)去十年中，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表已從約2萬(wàn)億歐元膨脹到8.8萬(wàn)億歐元，相當(dāng)于歐元區(qū)GDP的70%。

但在當(dāng)前的環(huán)境下，任何量化緊縮的措施都不得不非常謹(jǐn)慎，否則將面臨英國(guó)式債券市場(chǎng)拋售的風(fēng)險(xiǎn)，這將加劇歐元區(qū)面臨的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

歐洲央行行長(zhǎng)拉加德此前表示，歐洲央行只有在完成利率“正常化”后才會(huì)考慮縮減資產(chǎn)負(fù)債表（QT）。這意味著只有當(dāng)利率達(dá)到所謂的“中性”水平，歐洲央行管理委員會(huì)才會(huì)決定如何處理歐洲央行持有的數(shù)萬(wàn)億歐元債務(wù)。

但鑒于歐洲央行臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表，一些“鷹派”提高了QT的可能性。鷹派人物德國(guó)央行行長(zhǎng) Joachim Nagel 和荷蘭央行行長(zhǎng)Klaas Knot已經(jīng)公開(kāi)表示，作為更廣泛政策收緊的一部分，QT的時(shí)間正在臨近。

花旗分析認(rèn)為，在利率完成“正常化”后才進(jìn)行QT是非常關(guān)鍵的。貿(mào)然提早QT將導(dǎo)致利率政策（擴(kuò)張）央行資產(chǎn)負(fù)債表工具（緊縮）出現(xiàn)沖突。該行認(rèn)為歐央行在12月會(huì)議上做出相關(guān)決定可能更為合適，屆時(shí)歐元區(qū)利率已經(jīng)升至2%，與大多數(shù)歐央行官員認(rèn)為的“中性水平”相當(dāng)。

匯豐則認(rèn)為，歐央行可能在會(huì)在10月份調(diào)整其APP再投資指引，從而暗示未來(lái)QT的可能性。但即便如此，考慮到債市可能的傳播風(fēng)險(xiǎn)，歐央行通往QT的道路也可能是不確定的。

“TLTRO”規(guī)則可能修改

周四會(huì)議的另一大看點(diǎn)在于，歐央行可能在會(huì)上宣布定向長(zhǎng)期再融資操作 (TLTRO)規(guī)則修改。自今年夏天以來(lái)，歐央行一直在考慮如何防止商業(yè)銀行從其2.1萬(wàn)億歐元的定向長(zhǎng)期再融資操作 (TLTRO)借款中獲得“過(guò)度”利潤(rùn)。

歐央行的定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）旨在危機(jī)時(shí)期向銀行提供的廉價(jià)貸款。在該機(jī)制下，歐洲央行以超低利率(有時(shí)甚至是負(fù)利率)將資金發(fā)放給歐洲商業(yè)銀行，希望這能幫助提振經(jīng)濟(jì)。

但在今年一連串加息后，TLTRO運(yùn)作出現(xiàn)尷尬的局面：由于TLTRO利率過(guò)低（Depo利率減去50個(gè)基點(diǎn)），商業(yè)銀行現(xiàn)在可以更高的正利率將未使用的TLTRO資金存入歐洲央行，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)（現(xiàn)在存款利率為正）。

此舉已觸動(dòng)歐央行敏感的政治神經(jīng)。央行決策者認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)低迷、普通民眾受苦的時(shí)候，銀行卻賺取如此之多的橫財(cái)，這在政治上是不可接受的。

外界分析認(rèn)為，“TLTRO”規(guī)則的改變每年可能會(huì)產(chǎn)生約300—400億歐元的利潤(rùn)影響，但如果利率如市場(chǎng)目前預(yù)期的那樣上升，影響可能會(huì)大得多。

根據(jù)媒體報(bào)道，歐央行目前已將規(guī)則修改縮小至3種方案。

最簡(jiǎn)單的方案是單方面改變TLTRO條款，這樣存放在歐洲央行的現(xiàn)金就不會(huì)以存款利率獲得回報(bào)。這樣做的好處是，所有銀行都會(huì)受到同樣的影響。但這一選擇可能會(huì)帶來(lái)法律障礙，銀行可能會(huì)提起訴訟。

另一種選擇是，TLTRO的現(xiàn)金將與商業(yè)銀行在歐洲央行的最低準(zhǔn)備金待遇類(lèi)似。這些準(zhǔn)備金現(xiàn)在的利率為0.5%，低于歐洲央行的存款利率。

第三個(gè)選擇是建立一種分級(jí)制度，允許銀行在一定的門(mén)檻前享受更多優(yōu)惠，超過(guò)一定門(mén)檻后將適用較低的利率。最終決定可能在周四的政策會(huì)議上做出。

歐元區(qū)通脹是否正在見(jiàn)頂？

歐元和對(duì)于未來(lái)通脹預(yù)期也是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。目前歐元區(qū)通脹率已加速接近10%，這是一些歐元區(qū)國(guó)家70多年來(lái)未見(jiàn)的水平。

通脹峰值對(duì)于決策者是否需要將利率推高至中性環(huán)境（既不刺激也不放慢增長(zhǎng)）至關(guān)重要，這一利率通常固定在1.5%—2%之間，但一些決策者認(rèn)為這個(gè)利率太低了。

但有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，考慮到歐洲天然氣價(jià)格已從8月份的峰值下跌了65%。歐元區(qū)通脹見(jiàn)頂?shù)目赡苄哉谠黾印W洲央行管委會(huì)成員Bostjan Vasle認(rèn)為，如果沒(méi)有俄烏沖突，歐元區(qū)通脹已經(jīng)接近峰值。但即便開(kāi)始回落，初期回落速度也將是緩慢的，價(jià)格增長(zhǎng)仍將保持在令人不安的高位。

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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債表 商業(yè)銀行 的可能性